市场快速扩容带来估值回归

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　　原标题：市场快速扩容带来估值回归

　　顾旭俊

　　今年以来，市场在军工和国企改革主题的带领下出现小幅反弹后，整体出现明显下跌，尤其是以高估值的创业板和中小板下跌幅度较大。货币政策转向中性，利率中枢水平上移以及宏观经济的库存周期上行逐步进入尾声固然是宏观层面的因素，更主要的原因可能在于，资本市场的大幅扩容导致此前虚高的估值逐步回归理性，而且这一情况将会延续相当长的时间，今年个股的流动性和估值很可能将成为选股的硬约束。

　　从2016年开始新股发行速度明显加快，全年共发行新股227家，上市公司总数突破3000家，而今年以来每天发行3家新股，全年发行新股可能超过500家，新股收益率也逐步下降。从这个角度来看，新股发行已朝着实质上的注册制和市场化加速推进。在市场供给明显增加的情况下，此前依靠上市公司资源的稀缺性（包括壳资源）和流动性相对充沛来讲故事以提升估值泡沫的公司不再被市场所青睐；另一方面，依靠高送转、外延并购炒作股价的公司也逐步被市场抛弃，优质并购标的可以选择独立上市，投资者也将青睐于能够真正为股东权益带来价值提升的资本运作。

　　同时，宏观货币政策从宽松转向偏中性之后，金融市场也继续走在去杠杆的道路上，所有资产的流动性都将会面临收缩，叠加股票数量的大幅增加，不少个股的交易量可能会出现大幅萎缩。在这样的背景下，创业板/中小板的平均估值水平下降到50倍左右，沪深300的总体估值反而相对稳定在13倍左右的水平。

　　因此，未来的个股选择将会更加偏向于稳定增长、股息率高的蓝筹股作为基础配置，成长性高的景气行业作为弹性配置，主题性投资的机会将会大大减少，相对看好中央经济工作会议中提出的改革与转型的相关目标和方向。

　　（作者系农银新能源混合基金经理）