重阳投资：如何解读节前银行资金面再度遇紧的现象

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　　如何解读节前银行资金面再度遇紧的现象

　　2017-01-20

　　Q：节前银行资金面再遇紧，资金利率再度大幅上升，其中 1月18日银行间市场7天期质押式回购加权利率大涨35BP, 报2.7607%， 创逾两年最大涨幅。请问重阳投资如何解读？

　　A：本周以来，银行间流动性再度收紧。此次资金紧张有两个特征，一是资金紧张的主体由12月的非银金融机构转变为了商业银行，特别是全国性股份制商业银行，因此对银行间加权回购利率的影响甚至大于12月；二是资金紧张超出了季节性，不仅春节前的资金紧张，3-12个月的同业存款利率达到甚至超过了12月市场恐慌期间的高点水平。

　　本轮流动性紧张有一定的季节性因素。春节期间居民存在大量的提取现金需求，总量高达1.5-2.0万亿，这会直接降低商业银行的超额储备金，导致银行间资金面偏紧。从往年情况看，央行在节前会投放约2万亿的流动性进行对冲。但是，今年在去杠杆的背景下，央行流动性投放的节奏偏慢，市场资金的短期供求缺口较大。

　　1月信贷投放较快加剧了节前的资金紧张。据报道，1月上旬商业银行信贷增量已经超过2万亿。如果这一数字属实，2万亿贷款会派生2万亿的存款，进而将约3200亿的银行超额储备金冻结为法定准备金。从时点上看，商业银行需要在1月16日补缴法定准备金，而本轮资金紧张也正是始于1月16日。

　　目前资金紧张已经有所缓解，但资金利率中枢可能趋势性上升。商业银行，特别是全国性股份制银行对于金融系统稳定的重要性明显大于非银金融机构，商业银行长时间的流动性短缺可能导致系统性金融风险。据报道，1月19日央行就MLF操作向商业银行进行了询量，很可能针对18日、19日、21日到期的3340亿MLF进行一次性续做。更有消息称央行对大型商业银行进行了其他流动性支持。19日下午，银行间市场的流动性紧张的局面已经有所缓解。但是，在稳健中性的货币政策基调下，央行将更加注重调节好货币闸门，通过资金成本的上升倒逼金融机构去杠杆，这意味着2017年流动性难有大幅宽松，资金利率的中枢可能出现趋势性的上升。