封闭式基金锦囊：分红提升价值 折价提供机遇

　　文 本刊记者/冯庆汇

　　以极低的风险博取超额收益，这可能是封闭式基金最为动人之处。在市场处于调整的时候，封闭式基金的避风港地位重新显现。在分红和“封转开”的预期下，未来9个月可能会掀起一波封闭式基金的浪潮。

　　市场调整是买入时机

　　和开放式基金最大的不同在于，封闭式基金拥有“折价率”的困惑。从某种意义上说，如果价值1元的基金，可以用0.7元买到，投资者无疑是拣了个大便宜。但问题在于，如果二级市场的价格始终不涨，投资者无法在实际投资中获利，那么理论上的“便宜”也就化为空谈。在这个问题上，对后市的预期，起到了决定性的作用。

　　有研究认为，投资者的预期，在很大程度上影响折价率，同样，折价率也反映了人们对市场的预期。有人研究了美国

股票型的封闭式基金从2000年至今的折价率情况，从2001年封闭式基金经过整顿走上健康之路开始，封闭式基金的平均折价率与道琼斯工业指数有很高的相关度，当人们预期后市大盘走低时，就预先抛售封闭式基金，导致折价率扩大。反之就预先买入，折价率缩小。

　　国内市场也表现出这种特征，从2001年中期以来经过连续的下跌，市场的预期是不断的转入悲观。如果一个投资者预期股票还要进一步下跌，那么他就没有理由看好买这只股票的基金会有好的表现。而封闭式基金限于契约规定，即使在连续5年的下跌过程中，仓位也都保持在60%～70%的较高状态，当投资人预期基金下阶段的收益为负，自然会抛售基金，这就不难理解前几年封闭式基金的折价率为什么在不断扩大。

　　从这个角度说，对封闭式基金的投资首先要判断大盘的走势。只有对后市的有了判断，才能预见什么时候折价率扩大，以选择最佳的买入时机和品种。如果投资者认为未来大盘将持续上涨，那么在市场处于调整时期，买入封闭式基金将是非常有利的时机。

　　分红在即提升价值

　　如果说9月封闭式基金可能的年中分红，是历经了漫长熊市后封闭式基金持有人的最大期待，那么在8月,封闭式基金持有人和管理人之间一场就年中分红展开的博弈也即将上演。而在分红除权之前后，封闭式基金的巨大套利机会或许就将显现——这是银河证券基金研究中心最新的封闭式投资策略报告中的结论。

　　截至今年8月4日，54只封闭式基金净值总额合计1103.6亿元，而市值总额为674.114亿元，二者差额429.499亿元，平均折价率为38.92%。429.499亿元由未实现资本利得和已实现净收益(已经变现的收益)组成。按照银河证券首席基金分析师胡立峰的计算，2006年封闭式基金已实现的净收益大约是300亿元。由此，他认为如果市场行情持续，未来9个月之内封闭式基金将实施合计不少于200亿元的历史性最大规模分红。乐观一点，300亿元大分红也是可以预期的。

　　交易价格在0.7元上下的封闭式基金，如果分红方案为10派0.8元现金，投资收益就能达到10%以上。同时也因为封闭式基金的交易价格较低，分红除权缺口又比较大，中期分红很可能推动封闭式基金二级市场价格在短期内得到大幅度上升，从而让持有人获得较大收益。

　　事实上，依据《证券投资基金运作管理办法》规定，封闭式基金的收益分配，每年不得少于一次，封闭式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已实现收益的90%。从2001年4月封闭式基金大分红之后，由于净值低于面值，绝大多数封闭式基金就没有实施大规模分红了，相反二级市场价格不断走低，折价率持续扩大。而从去年7月以来，A股市场走出了一波上涨行情，封闭式基金的净值也都站上面值，目前不少基金的净值都在1.5元以上甚至更高。按照规定，大分红的可能性很高。

　　胡立峰认为，假设一只封闭式基金最新的净值和市价分别为1.347元和0.701元，折价率为47.99%。如果中期分红达到0.326元，分红除权后份额净值和市价分别为1.021和0.375元，折价率则迅速扩大到63.33%。假设预期折价率从63.33%减少到除权前的47.99%，则市价将从0.375元上涨到0.531元，上涨41.84%。巨大分红缺口将带动封闭式基金上涨。如果算上分红的收益，投资封闭式基金的收益应该能超过50%。

　　这其中的风险，则主要来自于接下去大盘的走势。胡立峰认为，如果大盘跌幅超过10%以上，即下跌近200点,则上述封闭式基金的套利交易失败，持有封闭式基金将进入风险状态。

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