债市仍将维持区间震荡格局

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　　在基本面平稳、政策边际收紧的当下，债券市场可能会暂时维持区间震荡的格局，目前应保持仓位能灵活调整，便于在机会来临前适时提前布局。

　　中国基金报记者 方丽

　　春节后央行在公开市场操作中对各中短期限资金利率进行上调，被视为隐性加息，本就偏弱的债市更加雪上加霜。对此，招商产业债券型基金经理马龙表示，央行这一举动属于一次“非典型”加息，在基本面平稳、政策边际收紧的当下，债券市场可能会暂时维持区间震荡的格局。他表示，在这样的市场中，应该保持仓位能灵活调整，便于在机会来临前适时提前布局。

　　债市短期或仍震荡

　　马龙认为，在基本面平稳、政策边际收紧的当下，债券市场可能会暂时维持区间震荡的格局，目前应保持仓位能灵活调整，便于在机会来临前适时提前布局。

　　马龙直言，在经历去年11月底以来的债券市场大幅波动后，债券市场经历了较为充分的调整，短期来看，市场情绪较为谨慎，悬在债券市场头上的利剑还没有完全落下，一是货币政策边际正在收紧，二是理财新规即将出台等监管政策可能还将给债市带来情绪上的打击，三是基本面继去年四季度以来运行平稳，基本面平稳的逻辑暂时仍无法证伪。

　　“不过从配置的角度来看，债券收益率配置价值正在逐步凸显，但交易性机会和行情仍需观察后续央行货币政策的动向和基本面回落的节奏。”马龙表示。

　　春节后央行调高公开市场操作利率，马龙表示，这次调高利率有三方面考虑：一是经济基本面短期企稳；二是市场利率已在一个相对高位震荡；三是政策上有去杠杆、控制房地产泡沫的大背景。货币政策操作的目的是维持稳增长、抑制泡沫、防风险之间的平衡，当前基本面企稳的基础仍比较脆弱，经济持续增长仍面临较大的不确定性，本次加息属于一次“非典型”加息。

　　“此次上调货币市场利率使得货币政策边际上已有所收紧，主要是为了贯彻中央工作经济会议关于去杠杆、抑制资产泡沫、防范金融风险的精神，维持稳健中性的货币政策，实际上债券市场大幅调整已两个月有余，央行的操作更像是一次顺势而为。”马龙表示，由于上调的是货币市场操作利率，短期对实体经济的压力不会明显体现出来，仍需要观察后续货币政策动向。

　　“随着货币政策边际收紧，目前收益率仍在调整和寻顶的阶段，短期仍需谨慎，随着流动性年后的回流，债市可能小幅回暖，但大的空间暂时还需等待。”马龙表示，由于“资产荒”逻辑不再，过去的压利差、加杠杆的投资模式也不再适用，债券市场的机会需要看到货币政策从中性再次转向宽松、实体经济增长再次转弱，但这是长期的机会。

　　此外，马龙也表示，随着去杠杆、去泡沫过程的推进，部分业绩不达标的委外资金在债市暴跌中撤离债市，但随着债市逐渐调整到位、理财对居民存款吸引力的提高、银行表外资金回表等，债券市场将得到一定支撑。

　　宏观把握

　　大类资产轮动机会

　　马龙是经济学博士，2012年加入招商基金固定收益投资部，曾任研究员，从事宏观经济、债券市场策略研究，现在管理包括债券、短期理财、保本在内多只基金。深耕债券市场多年的他，对债券投资有自己的认识。

　　马龙对经济指标习惯琢磨得比较细，统计数据都是样本和局部，需要同一层面、不同层面进行比较和相互验证才能还原经济运行的全貌。因此，他认为，做投资时，也需要保持对经济、政策面的敏感度，从宏观角度出发进行大类资产配置，把握基本面因素形成的大类资产轮动机会。

　　债券市场往往都是机构投资者，在这些专业的机构投资者中，做到“先人一步”难度很大。马龙直言，债券市场要做到先人一步的核心在于，要有前瞻性的预判，这需要首先从基本面出发，密切跟踪宏观经济形势，推断未来基本面走势和政策动向；其次要不断反思市场预期，从边际的角度考虑不利于当前市场一致预期演绎的因素，大胆猜测当前逻辑可能发生逆转的时点，然后在日常的投资研究过程中持续观察边际变化的信号。

　　谈及难忘经历，马龙表示，2014年债券市场经过2013年下半年罕见熊市的考验后，市场较为谨慎，但他判断，面对宏观经济下行压力增大的局面，出于稳增长和防控潜在系统性金融风险的目的，货币政策将趋于宽松，制约债券市场的核心因素将发生逆转，债券市场将走出牛市行情。最终，2014年确实走出了十年难遇的大牛市行情，收益率下降的时间和幅度均大大超出年初市场预期。正是因为这“先人一步”，他管理的基金获得了较好收益。

　　值得注意的是，债券市场信用风险仍是高悬的达摩克利斯之剑。马龙表示，在把控信用风险上，要有事前预防，其次是事中的跟踪和事后的处置，各个流程、环节都会非常严格。