大摩华鑫王增财：投资A股基金是目前最好的理财方式

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　　10月19日，王牌基金经理邀请到了大摩华鑫基金基金经理王增财来为浪基友们分享投资心得。现如今，茶余饭后不可避免的话题无疑是房价。王牌基金经理交流会也有多位基金经理谈了对房价的看法，王增财又怎么看呢？

　　他说：最好的理解是把房子同股票进行类比，核心城市、核心地段的房子会像优秀的股票一样，不断地创出新高，只不过房地产的那个波动现在来看比较小，不像股票市场。短期的政策调控，从历史经验来看，不会改变房地产的根本趋势，只是会造成短期的一些波动。

　　王增财目前管理了三只混合型基金，业绩都不错。浪基友都比较好奇基金经理是怎么确定投资目标的呢？王增财对此也进行了较为深入的总结：首先是确立一个中长期的基金收益率的目标，这个目标是根据入市的市场点位决定的，举个例子，如果6000点入市的话，中长期尽量不亏钱，跑赢通货膨胀，如果3000点入市的话，投资中长期收益率目标是年化做到20%左右，如果是2000多点入市，年化收益率做到二三十。优秀的基金经理背后具备成熟的投资体系，如果你有一个合理的预期收益率，有一个中长期持有的打算，我觉得A股的基金还是目前最好的一个理财方式。

　　以下为直播实录：

　　问题1：您怎么看今天公布的三季报数据？经济是否有亮点？对股市是利好还是利空？

　　基金经理：你说的三季报数据，应该是上市公司业绩吧，上市公司现在很多，大概2/3公告了三季报的预告，从预告的数据看，三季报的业绩增速还是有一定的回升的。但这种回升的幅度不是特别大，业绩回升我的理解是有这么几个层面，第一，业绩增长对市场来说还是好事情，说明上市公司整体能创造一个价值。但是上市公司这个业绩的增长有一些特点，第一，增长是由于去年的基数比较低，第二，结构上不是特别的均衡，像煤炭、有色、钢铁、建材、化工、造纸，这些强周期的行业，由于基数的原因，以及价格上涨的效应，带来盈利能力的提升，他们的业绩增速是比较快的。其他的非周期性的一些行业，业绩增速还是比较平稳。中小板和创业板的业绩增速比较高，他们有一部分是因为过去几年有外延式的扩张。

　　业绩增速对股市的影响，整体来讲，由于有价值创造，所以奠定了股市上升的基础，但是很多公司的股价其实是提前反应的，这个时候主要是看股价对业绩增长反应了多少。简单的去说上市公司业绩有增长，股价就一定会涨。

　　问题2：今天公布的三季度的GDP数据怎么样？

　　基金经理：宏观的数据我觉得，由于现在仍然处于一个调整周期，因此既没有很大的亮点，也没有很大的风险点，我觉得对市场的影响不会很大。

　　问题3： 怎么看房价？国庆严格调控对房价长期趋势是否有影响？怎么看房价与股市的关系，房地产资金是否会流向股市？

　　基金经理：房价在中国是很复杂的现象，我觉得房价基本上还是供求关系决定的，我的理解，房子是一种资产，房子的背后复数了很多的功能和资源。其实最好的理解是把房子同股票进行类比，我们看过去A股几十年，其实有一些股票是不断的创历史新高的，这些股票的比例当然不会特别高，但是他们的股价，虽然有波动，但是不断的创出了历史新高。    

　　过去几十年股票整体是上涨的，少量个股是不断地创历史新高，房地产市场也是，整个房地产市场是上涨的，少量的核心地段的房地产上涨的幅度非常大。所以核心城市、核心地段的房子会像优秀的股票一样，不断地创出新高，只不过房地产的那个波动现在来看比较小，不像股票市场。

　　短期的政策调控，从历史经验来看，不会改变房地产的根本趋势，只是会造成短期的一些波动。

　　房地产调控可能会影响楼市短期的走势的预期，这样会使资金从股市流通，但是是不是会流入股市，得看货币政策和赚钱效应，现在的货币政策是偏宽松的，我个人认为，应该对股市有一些利好。

　　问题4：人民币汇率会破7吗？负利率时代会不会到来？负利率与股市投资关系如何？投资者如何应对？偏股型基金的投资者应该如何预期未来一年的收益？

　　基金经理：人民币和房价一样也是一个很复杂的经济现象，现在普遍认为人民币有高估，且有贬值的预期，但具体会不会破7，我个人认为是会破的，因为现在离破7也就是大约4%的贬值幅度，但是由于我们央行人民币的中间价有很强的调控能力，我认为汇率不会出现剧烈的波动。

　　负利率主要是因为量化宽松带来的结果。利率的角度看，负利率短期应该不会来临，但是考虑到通胀，我们的实际利率其实早已经是负利率了。和股市的关系不是简单的线性关系，理论上来讲，如果负利率能带来经济的增长，股市有整体上涨的可能，如果经济陷入流动性的陷阱，负利率难以促进股市大幅的上升，但是下降也能使股市出现阶段性的上涨。

　　投资者面对负利率核心的应对策略就是找到收益率更高的资产，这也是资产荒出现的原因，可以确定的是，在负利率的时代，现金应该是最糟糕的一个资产，优质的股票资产和核心地段的房子是比较好的对抗通胀的资产。

　　从理性的角度看，我觉得偏股型基金未来一年的收益率预期在15%左右。

　　问题5：今年，黑色系大宗商品暴涨，焦煤今日又涨停，已经从去年年底的484点涨到今天的1241点，涨了3倍，这是什么因素导致的？基金投资者应该怎样抓住这类机会？大宗商品牛市会持续多久？

　　基金经理：焦煤从底部上涨了大概150%，主要是供给侧改革带来了产量的下降导致的，同时库存周期也是对期货价格有很大的影响。股票价格是否会跟期货价格一样上涨？这个取决于投资者对于煤价的上涨的持续性以及高度。从供需关系来看，煤价很难出现持续的上涨，而且发改委为了促进供给侧改革，对煤价的上涨也有一个调控机制，所以我个人认为，未来煤价很可能是在一个区间波动。

　　问题6： 对于基金收益来说，跟仓位更相关还是选股更相关？您如何进行仓位管理？市场风格将要变化时，您如何调整仓位？

　　基金经理：基金仓位跟市场的点位有比较大的关系，在极端的市场之外，所谓极端市就是说，历史底部或者历史顶部，中间的这些区域基金的收益跟仓位关系应该不是特别大，就是说还是看选股。

　　基金仓位的管理就是不会依赖于对市场的预测来进行仓位的调整，而是根据市场点位隐含的预期收益率或者市场当前的估值水平来进行仓位的管理。小的仓位调整可以根据短期市场的情绪进行逆向的一些调整。

　　总的来说，我的仓位大幅的选择不会根据我对市场未来一个月的预测来决定，而是根据市场内在的一个潜在收益率来决定，这可能是跟其他人有一些不同的地方。

　　市场风格变化的时候，我主要是会调整我自己持仓的一个结构，仓位上不会轻易做大的变动，投资的时候首先是做逆向的淘汰，也就是说很多股票我认为不该买，要把它淘汰掉，做一个正向的优选。在正向优选股票的时候，我会关注这个公司的业务、财务、它的市值和估值情况。

　　问题7：对于不同的行业，您有哪些选股策略，根据什么指标选股？您属于价值型风格基金经理，还是成长类风格基金经理？您比较擅长哪些行业的研究投资？未来半年看好哪些行业？

　　基金经理：我应该属于价值成长型，所谓价值成长型就是，对于每一个买入的公司，首先它要具备一定的安全边际，它要有它的价值所在，同时，看远一点，中长期来看，这个公司必须有成长性。我一般会在自己比较容易理解的行业去研究和投资，对于非常难以理解的行业和公司我一般是采取排除的法则。

　　从性价比来看，未来半年我认为低估值的股票可能有一定的优势。

　　问题8：主要擅长哪些行业呢，未来半年哪些行业比较有机会？

　　基金经理：从过去的经验看，我在偏消费的行业，比如说食品饮料、家电、纺织服装这些行业投资比较多。未来半年很难说哪个行业有非常明显的机会，我会从这么几个角度来想，第一，首先行业相对比较景气，要有一定的增长，第二，核心还是要看股价，就是看估值的情况。从性价比来看，目前这个时定我认为低估值的银行、白酒、医药可能会有一些相对收益。

　　问题9： 近期成长股表现不如价值型风格，这种格局是否具有持续性？中小市值股票估值普遍还是较高，后市行情如何？

　　基金经理：成长股表现不如价值型风格，原因是，成长股的估值比较贵，因为过去几年成长股的股价上涨大幅超过价值股，所以现在处于一个估值消化的阶段。

　　这种格局是否具有持续性？取决于这种估值有没有被消化，从目前的估值情况看，我认为后市成长股的表现可能仍然没有价值股好。

　　问题10：国企改革进程如何？其中是否具有值得挖掘的投资机会？一带一路和自贸区是否也有值得挖掘的投资机会？

　　基金经理：从理性的角度看，国企改革核心是看能否提高公司效率，现在国企改革有一些是合并、有一些是资产注入，我认为资产注入的这种投资机会可能要更好一点，主要是关注一些地方国企，特别是那种地方国资唯一上市平台的这种国企的投资机会。

　　“一带一路”战略的实施对有些企业来讲是有明显利好的，他们能够拓展市场，带来很多订单，所以这种企业投资机会值得关注。

　　问题11： 巴菲特不投资科技类股票，觉得看不懂风险大，您投资了比较多的电子、电力、科技类股票，这类股票是如何选择的？一般会选择什么时候退出？

　　基金经理：我是自下而上的去选择公司，一个公司一个公司去看，当然会考虑行业的景气情况，这个公司不会因为行业对它有偏见，主要是看这个公司我能不能大致看明白。这个公司从专业的角度去评估它有没有投资价值，如果有投资价值，有比较高的性价比，我就会买入，并且中长期持有。买入以后会持续去观察它，如果一个公司短期上涨比较快的话，我会可能适当的减持，另外，如果这个公司发生了重大的不利的变化，我会考虑卖出这个股票，但一般情况下我希望中长期持有这只股票。

　　我主要取得收益的股票都是来自比较传统的行业，来自于我比较容易理解的个股，例如汽车、家电、纺织服装、机械、化工等等。

　　问题12：您管理的三只基金业绩都不错，是否有什么心得跟大家分享？管理基金的过程中有哪些经验教训值得总结改进的？

　　基金经理：我个人的经验是，要中长期取得不错的成绩，首先投资管理上要理性，心态要放平衡，要尊重常识规律。

　　另外一个经验教训就是，股票市场上有太多的诱惑，应该有所不为，其实A股有2900多个股票，但是真正你要完成你的投资目标，需要的股票并不需要那么多，所以很多时候应该想的一个问题是，什么东西不要去做。

　　问题13：您管理了三只基金，这三只基金有何不同，分别适合哪种类型的投资者？

　　基金经理：我的三个基金都是混合型基金，目前的投资策略大致是相同的，我的基金特别适合能中长期持有的投资人，我的投资目标是给持有人获得中长期合理的回报率。

　　问题14：私募基金一般都比较注重绝对收益，作为公募基金经理，您怎么看相对收益和绝对收益的关系？在管理运作基金的过程中，是否有考虑过收益回撤比或者一些量化指标？    

　　基金经理：我觉得投资收益不能脱离投资周期来讨论，绝对收益和相对收益一定是说我持有多长时间来说的，目的是为了获取合理的回报率，所以我的投资目标一般是定一个投资周期要达到的收益率，比如一般我会定我的投资收益率目标是年化20%。

　　收益回撤问题，在投资起点时应该考虑，就是你每次买入的股票要具有一定的安全边际，你考虑了股票的安全边际以及投资组合的安全边际的时候，业绩的回撤自然也就考虑了。

　　问题15：您的前同事大摩量化基金经理刘钊管理的量化基金业绩不错，是否考虑过量化基金和主动管理型基金的优劣势？投资者应该如何选择？

　　基金经理：主动管理型基金本质上也是量化基金，只不过各自的量化模型可能不一样。他们比较大的区别是，纯量化的基金他在执行层面也是量化的，就是按照一定的模型参数来做，主动管理型在执行层面有很多人为的因素。

　　投资者在选择量化基金的时候，我觉得应该考虑量化基金过往的业绩，过往的业绩能说明他模型的有效性和稳定性。同样的，主动型基金过往的业绩也能代表基金经理的投资风格的有效性和稳定性。

　　问题16： 您在中国水利水电第七工程局工作过两年，主要是负责什么工作内容？这段实体经济的工作经历对您的投资理念形成是否有影响？做个假设，假如不做基金经理了，您将会选择进入哪个行业？

　　基金经理：我那个时候主要做了一些统计工作，做统计工作最大的一个工作经验就是，数据的加工、处理和分析，这个对于现在股票的研究和分析还是有作用的。实体经济的工作经验对一个公司的经营有更好的理解。

　　如果不做基金经理我可能选择跟数据分析有关的工作吧。

　　问题17：优秀的基金经理具有哪些特征？投资者如何选择适合自己的基金？

　　基金经理：我觉得优秀的基金经理一个最根本的特点就是背后有一个成熟的投资体系，这个成熟的投资体系会包含很多内容，要展开来讲的话其实是很多内容的。一个优秀的基金经理我觉得可能要具备几项思维，第一是理性思维，第二是常识思维，第三是逆向的思维。

　　我觉得投资者在买基金的时候，首先要定位为中长期持有，如果中长期持有的话，我个人建议是选择优秀的基金经理管理的基金。怎么看优秀的基金经理呢？就是看他背后有没有成熟的投资体系，成熟的投资体系，一方面，如果能了解基金经理当然更好，另外，如果不能了解它的话，还是看过往的业绩，如果过往的业绩中长期比较稳健，而且回报率也还可以得话，我觉得可以选择这样的基金经理管理的基金。

　　总体而言，我觉得基金投资一个重要的点就是理性，只要你有一个合理的预期收益率，有一个中长期持有的打算，我觉得A股的基金还是目前最好的一个理财方式。

　　问题18：刚才的问题中是否有遗漏，还需要与大家分享的？

　　基金经理：我做一个总结吧，由于第一次在微信上谈自己的投资，可能断断续续不太好展开来谈。

　　我的总结是，我投资的目标，首先是确立一个中长期的基金收益率的目标，这个目标是根据我入市的市场的点位决定的，举个例子，如果6000点入市的话，我会给我的持有人定的目标是，中长期尽量不亏钱，跑赢通货膨胀，如果3000点入市的话，我希望我的投资中长期收益率目标是年化做到20%左右，如果是2000多点入的市，我会希望我的年化收益率做到二三十。

　　基金持有人在买进的时候，你要根据你入市的点位来确定你的预期收益率，而不是单纯的认为我买基金就一定能赚多少钱。

　　我为了完成这个收益率的目标，我背后有一个投资研究的体系，这个体系内容是非常庞大的，要展开来说的话就会非常多的内容，比如说仓位你怎么决定，决定仓位每个人有每个人的依据，有一些基金经理可能是根据我对市场的预测，比如说我预测下个月会涨，我就提高仓位，我预测下个月会跌，我就降低仓位，我决定仓位的一个方式，我不依赖于我对市场的预测，依赖的是我对市场当前点位隐含的一个潜在中长期收益率来决定的，这个所谓的潜在的内涵收益率它是一个内在的规律，这个规律是可以通过过往数据的实证研究去发现的，这个有一定的专业性。

　　同时在个股选择这个层面我也讲到，很多时候我不是说去选择股票来，而是说你首先是要知道什么股票你不该碰，所以你要淘汰掉很多股票，从某种意义上，你投资，你想成功的话，首先你应该研究投资怎么会失败，投资怎么会亏钱。什么样的投资容易亏钱，你要去研究这个，研究这个以后，你只要避开这种行为，你一般来说就不容易失败了。

　　另外我发现的一个经验就是，买卖股票如果过于频繁的话，其实是不太容易赚到钱的，因为我们每买一个股票想赚钱都有一个概率的问题，如果你很短的时间进行多次的操作的话，你的概率复合起来是非常低的，所以为什么市场上频繁买卖的人最终不一定能赚到钱，既然有这么一个规律的话，所以我们要避免这种行为，所以我的一个投资就是，尽可能不去频繁的操作。有些股票估值特别贵，你买入的话中长期大概率是赚不着钱的，所以反过来想，你就不要去碰这种估值特别贵的股票。

　　我在选股和投资上一般是逆向的思维，就是什么东西如果会导致你失败或者导致你业绩不好，你就不要去做这件事情，你尽量去做你能够把握的事情，在你能把握的事情上你去把它做好。

　　还有一个，市场的波动每天都有，在心态上要平和一点，要理性一点，投资绝对不是看一天、两天，看一周、两周，如果投资建立在一天、两天或者一周、两周的话，我觉得很多时候跟运气有很大关系，中长期要获得收益的话，一定要有一个科学、成熟的投资体系。同时，在投资上要理性，心态要平衡。

　　另外有一点，关于基金投资，从过往的实证数据看，其实优秀的基金中长期的回报率在全社会的理财产品中都是不错的。最近的一个例子来看，其实我们发现，过去三年涨幅超过一倍的基金也是有一些的。过去三年大家一个直观的感受是，投资楼市是最好的选择，以深圳为例，深圳过去三年楼市的涨幅大概也是1倍左右，但是很多基金的涨幅也是超过了1倍，为什么大家会认为楼市是比基金更好的投资呢？是因为楼市，第一，因为首付的原因有杠杆，大家会认为赚的钱更多，其次，楼市的波动没有股市那么大，所以大家认为楼市是更好的一个理财产品。其实总长期来看，我觉得优秀的基金获得的收益不会比楼市差，楼市参与的门槛毕竟还是比较高的。

　　在现在资产荒的时代，我觉得基金投资它是这么一种行为，就是你把你的钱交给优秀的基金经理，优秀的基金经理他又去找优秀的企业。基金投资的本质是在负利率时代、在资产荒的时代，找到社会上最优质的资产，让它们帮你增值。

　　主持人：谢谢王总的发言，大家是否还有问题，可以向他提问。给最后两个机会。

　　网友提问（机智大白）：您管理的基金在选股上有没有什么量化策略？

　　基金经理：有一些量化的策略，因为每一个股票去评估它的时候会有很多的财务数据和业务的数据，在评估它的时候会有一些量化的一个模型或者量化的一个选择体系。

　　主持人：好的，多谢王总，祝王总管理的基金收益稳健上升，为投资人带来更好的回报。欢迎大家多多关注大摩华鑫基金基金经理王增财。

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