东方红睿玺等封闭运作遭热捧 爆款能否做成行货？

　　中国基金报记者 应尤佳

　　近日，封闭三年的权益产品近来可谓红到发紫，国庆节前，东方睿丰封转开首日发行规模超百亿元，这引发了巨大的市场反响，然而很快，这一纪录就被刷新，11月8日，在东方红睿玺募集当天，两分钟就卖了10亿，一上午卖了百亿，最终募集规模高达178亿元，而基金规模上限20亿，配售比例仅为11.22%，成为近几年来配售比例最低的基金产品。

　　并不是只有东证资管在发封闭三年的权益类产品。10月24日，中欧基金的中欧恒利也只发行了一天，就迅速提前结束了募集，一天内发行份额达74.4亿份。

　　近几个月来，受今年偏股型基金赚钱效应影响，新基金发行呈现出逐步回暖的状态，各种权益类产品、FOF产品等都爆款不断。其中，原本已是非主流产品的封闭式基金重新进入投资者的视野，并令人意外的成为最耀眼的明星，究竟为什么？

　　封闭式基金的热销

　　显示市场对绩优产品的饥渴

　　封闭三年的产品能够出现这样的销售盛况，既出乎市场预期也出乎这些发行方的预期。东证资管和中欧基金的相关人士都向记者表示，他们没想到会发这么大。

　　实际上，今年业绩领先的东证资管的场内基金持续处于溢价状态，而实际上，作为对流动性的补偿，封闭式基金在二级市场大多呈折价状态。可东证资管的场内基金就是这么不一样。据集思录数据，东证睿阳、东证睿轩、东证睿满、东证睿华的最新溢价率分别是11.14%、11.21%、14.35%和9.65%。而且溢价11.14%的东证睿阳的到期日已不算遥远，是2018年1月19日。由于东证资管今年集体业绩领先，而产品却普遍限购或封闭，渠道及投资者都乐于申购新发产品。

　　今年7月，中欧基金基金经理周蔚文的中欧瑞丰进行募集，当时国内权益类市场环境处于年内低谷，基本上没有爆款产品。在这样的状况下，中欧瑞丰的场外募集一日告罄，募集规模达11.85亿份。该基金的托管行与中欧恒利一样都是招商银行。有业内人士认为，虽然中欧瑞丰自身的发行规模没有那些爆款那么大，但正是中欧瑞丰在市场低谷期的成功发行经验，使得渠道愿意大规模去推中欧恒利，从而促成了接下来的一系列封闭式基金热销。

　　基金销售生态决定

　　封闭式难成气候

　　“个人认为封闭式基金可以做爆款，但总体规模仍然难以做大，只有绩优基金公司有底气敢发此类产品。”深圳的一位基金业高管告诉记者。据他分析，目前新基金还是靠银行渠道销售，目前一些爆款基金，主要是替原来的持有人赚到钱，渠道愿意为他们发售，从销售费率上，基本上是顶格发售，可投资者也愿意承受。“在一日售罄的背后，需要有一系列的吸客行为，渠道的作用是非常大的。”这位高管称，但换一个基金公司，渠道未必有那么大的动力去推，毕竟锁定三年，银行中收会受到影响。

　　也有银行从业人员介绍，目前银行对重点合作的客户选择相对谨慎，哪些公司适合发行封闭式产品，都会在数据库里严加筛选。之前发行的一些定开产品，确实伤了一些客户，有一些即将到期了，净值低于一元，我们花了大量的时间去解释，所以现在仅有长期业绩佳的基金公司才肯合作。

　　上海证券基金评价研究中心负责人刘亦千认为，未来定开产品会越来越多，但只是会成为越来越重要的形式，开放式基金仍然是市场主流。三年定期开放产品受欢迎主要是赢得了投资者的信任，而这其中明星基金经理让投资者的感受最直观，符合投资者预期，帮助了营销行为。从行业群体角度看，不知名基金经理发的定期产品会不会受欢迎很难说。

　　好买财富基金研究中心总监曾令华认为，三年封闭式产品在当下市场环境中，是既对基金管理人有好处，又对客户有好处的一种方式，但并不会成为行业趋势。衡量一个金融产品，其流动性和公允价值是决定这一产品根本性质两个方面。现在之所以投资者接受产品封闭三年，是对价值投资的一种追涨，里面包含了品牌溢价。如果是小公司不知名基金经理，也很难能销售出去。

　　“值得行业深思的是，不刻意做大规模的公司，为什么偏偏得到资金的热烈追捧？我们应该因此做哪些改变？”接受采访的高管说。

　　曾经的“爆款”定开债、定增基金、保本“失宠”

　　中国基金报记者 赵婷

　　“爆款”轮流做，各领风骚数个月。在价值投资受推崇的市场之下，几只三年期定开基金火了，流动性不佳的问题并不能阻挡投资者的热情。而曾经亦有一定封闭期的热门品种，定开债、定增基金、保本基金则已经“失宠”。

　　在业内人士看来，“爆款”的兴起和衰落的表象是业绩表现，核心原因还是看市场是否给了产品发展契机，风来则热，风走转冷。

　　定开债、定增、保本“失宠”

　　作为封闭式基金的改良品种，定期开放债基、定增基金、保本基金也均有一定的封闭期，属于到期开放的操作模式，在最近几年中也曾有过“爆款”待遇，但如今却已在市场中“失宠”。

　　盘点2016年的热点品种，定增基金是其中之一。WIND数据统计，目前已有的49只定增基金中，有5只是2015年发行。31只是在2016年发行，特别是在2016年下半年，募集发行了23只定增基金。

　　发行定增基金的基金公司也从2015年的4家到2016年增至10多家，更有财通基金打出“定增王”的招牌，旗下的5只定增基金资产总值近百亿，九泰旗下也发有10只定增基金。

　　从单只产品的发行规模也可看出当时市场的追捧，如2016年9月份发行的财通多策略福享45.83亿份、嘉实惠泽定增32.72亿份。同期，9月基金平均发行份额为11.29亿份，其中股票基金发行份额平均为3.15亿份。

　　然而，如今定增基金已经不再受追捧，2017年以来相关产品只有10只左右，单只产品规模大多在2亿左右。

　　定开债基同样经历了由热到冷的过程，2016年曾呈现爆发式增长。截至11月12日，共有268只定开债，其中有117只基金是在2016年发行，而在此之前，2015年发行了17只定开债，2014年则是15只。相比今年，定开债的新发数量为83只，发行总规模更是下降不少。

　　有一定封闭期的保本基金也有相似发展历程。数据显示，221只保本基金（含已成立、未到期）中，有119只是在2015年下半年至2016年发行，其中最高份额发行约40亿份，如2016年4月份发行的诺安和鑫保本规模39.62亿份，易方达和广发2016年上半年发的两只基金规模也超38亿。到了2017年，市场上再无新的保本基金发行，市场上已有的保本基金到期纷纷清盘或者转型。

　　市场风口是关键因素

　　有业内人士认为，上述几种曾经的“爆款”由热转冷，现阶段业绩表现不佳是原因之一，更有观点指出，业绩只是表象，其核心还是市场曾经给了这些品种发展机会，但如今风口转移，曾经受追捧产品也难免跌落。

　　数据显示，定开债今年以来平均收益1.49%，而所有债券型基金今年以来的平均收益是2.33%。曾经因为2016年股票赚钱效应不佳，债券延续牛市格局，而定开债以更高杠杆的优势获得投资者认可。但在沪上某公募基金产品部人士看来，所谓“好发不好做”，定开债多成立于2016年债券牛市高峰期，而今债市承压，杠杆反而更加拖累定开债的业绩。

　　定增基金的遇冷则时受到定增市场政策变动影响。今年2月17日，证监会发布再融资新规，从发行端收紧定增。5月27日，再发减持新规，从退出端加大对定增市场的限制。定增市场迅速降温之下，定增基金的定增策略失灵，业绩也因此表现不佳。同时，定增基金还要面临到期流动性的问题。

　　曾因2015年市场极端下跌后避险情绪升温迎来发展契机的保本基金，因为快速扩张引发监管层的关注，2016年8月份发布《关于保本基金的指导意见》征求意见稿，明确要求基金管理人管理的保本基金，合同约定的保本金额乘以相应风险系数后的总金额，不得超过基金管理人最近一年经审计净资产的5倍。随后，保本基金在市场中黯然失色。

　　“市场上每一个品种崛起的背后，都有市场或者政策给出的发展机会，而一旦风口转移，产品也就由冷到热。今年几只三年封闭基金成爆款，其实也是投资者对价值投资的追涨。基金公司往往受到扩规模的驱动，跟随市场热点发产品，但也难免需要面对好发不好做的问题。此外，投资者也需要理性看待市场热点，不要盲目追爆款。”沪上某基金业人士表示。

　　封闭式基金还能做多久的“爆款”？

　　三年定开的基金未来会不会成为未来产品设计的趋势之一？封闭型基金的卷土重来究竟是偶然还是必然？未来封闭型基金的发展空间究竟有多大？记者在采访中了解到，业内对此有多种不同观点。

　　正方观点：

　　观点一：不让投资者择时，让投资者被动享受到长期收益

　　记者采访多位业内人士认为，比起普通开放式产品，封闭三年的权益类基金有以下两个特点：一是基金经理不再需要考虑赎回和短期净值波动，可以更专注于自己的投资；二是购买者被迫成为持基至少三年的长线投资者。

　　第一条可能会对基金业绩有提升作用，但提升也许不会那么明显，因为这对基金经理操作的影响不会是根本性的。但是大家往往忽略第二条的重要意义，认购这些封闭式基金的大多是普通基民，他们不具备专业投资知识及能力，对于他们来说，当他们因无法中途赎回而“被动”享受到长期投资的红利时，这种投资体验反而更好。

　　”虽然，对于一名投资者来说，他可以持有同一基金经理下的开放式基金，也同样可以持有三年不卖，可三年中难免出现意外，投资者还是有可能卖出，而如果持有三年定开产品就不行了，哪怕看到基金经理变更或者市场有系统性风险，也没有任何选择。在实际投资过程中，人性的弱点往往是难以克服的。当真正持有一只开放式基金的时候，哪怕原本买的时候做了功课，或是非常信任基金经理，但是在实际持有过程中，很难避免出现因各种因素影响而冲动交易的情况。这种情况对于专业投资人来说，尚且需要克服，而对于那些普通基民来说就更难了。”有资深基金从业人员告诉记者。

　　有基金经理认为，市场上有不少业绩能够与东方红产品媲美的基金产品，但是很多基民无法选择正确的买卖时点，真能和基金一起分享到投资收益的并不多。反而是封闭三年的产品，让投资者真的能得到实在的收益。

　　“从帮助普通基民择时的角度来说，封闭三年的产品实际效果可能会更好。”这位基金经理说。

　　观点二：投资者更青睐长期回报

　　有基金经理认为，从封闭式基金热卖的情况来看，基金投资者的偏好正在发生变化。基民通常注重基金的短期业绩排名，甚至将基金当股票炒。现在，越来越的人开始注重长期业绩回报。

　　这意味着，未来基金公司将能够有更大的空间来布局、设计那些基于长期业绩的产品。这是三年定开产品能够发展的根本性“土壤”，他认为，对于那些有能力发行此类的基金公司来说，这是好事，也是值得考虑的事儿。

　　观点三：银行积极为基金经理推封闭产品

　　此类产品对于基金产品或基金经理的号召力提出了极高的要求。对于那些明星基金经理而言，市场有这样的需求，他们则满足这种需求。中欧基金发行两只封闭式产品的基金经理均为明星基金经理，曹名长从业时间长，得到机构的普遍认同，发行效果也更好，而周蔚文也是个长线选手。他们此前一直发行各类开放式产品，而在此次发行三年定开产品之后，曹名长又与公司另一名基金经理合作发行了一只产品，是一只半年定开的股债平衡型产品。

　　“他们具有明星基金经理效应，可以发这样的产品，那为什么不发呢。”一位基金业内人士表示，“而且招行也愿意帮明星基金经理推这种产品，这对渠道的品牌也有好处。”

　　反方观点：

　　观点一：热卖具有极大偶然性

　　某公募基金产品部高级经理认为，三年期定开基金火爆注定只是昙花一现。

　　有基金公司高管分析，近期3年定开基金的红火，并不是因为产品设计的原因，而是因为市场原因、明星性效应的叠加，和产品本身的设计没有太大关系。

　　他认为，定开基金发的好的原因主要在于，从市场来说，现在整体权益产品市场回暖，除了这些封闭式基金之外，不少开放式的权益类产品也非常好卖，这是市场环境所致。其次，从发行方来看，东证资管近年来业绩出众，一方面这是基于东方资管的投研实力，另一方面也与市场风口也偏向价值投资相关。这也使得东证资管站上“风口”。

　　“如果这些明星公司或者明星基金经理发的是开放式的产品，其实一样会卖的很好。”

　　观点二：难以在银行大规模推广

　　有基金公司高管表示，基金公司肯定是欢迎这种产品的，因为封闭三年意味着管理费有保障，但是银行渠道不会大规模发行此类产品，因为银行需要提高换手率来赚取佣金，这并不符合他们的利益需求。

　　有产品经理表示，一般渠道不会认可封闭3年的基金，目前发行火爆的几只基金，只是个别基金公司和个别基金经理获得了特殊待遇，比如招商银行销售的规模最大，但也只认可自己所了解的东方红、兴全、中欧等几家公司的明星基金经理，其他基金经理的产品很难通过渠道内部评估体系。其他银行渠道很难接受这么长期限的产品，哪怕发行封闭式基金，封闭期限也可能会缩短到一年或者半年。

　　观点三：三年定开基金牺牲流动性，不会成为趋势

　　某大型公募投资总监判断，封闭式基金不会成为行业主流。

　　他认为，尽管从投资角度，封闭式基金更便于基金经理操作，从基金公司角度来说是愿意做这种产品的。但对持有人来说，却牺牲了流动性，其实未必是很好的选择，而且这也跟基金业发展的大趋势不一致。

　　最初公募基金都是封闭式基金，但现在开放式基金成为主流，这主要就是因为开放式基金能够给投资者提供流动性。

　　中性观点：

　　上海证券基金评价研究中心负责人刘亦千认为，未来定开产品会越来越多，但只是会成为越来越重要的形式，开放式基金仍然是市场主流。

　　传统封闭式基金上市交易后往往出现折价。现在的封闭基金做了改良，封闭期缩短，在投资者资金安排可容忍的范围内，让基金经理用长期稳定的资金，为投资者带来市场的合理回报。

　　三年定期开放产品受欢迎主要是赢得了投资者的信任，而这其中明星基金经理让投资者的感受最直观，符合投资者预期，帮助了营销行为。从行业群体角度看，不知名基金经理发的定期产品会不会受欢迎很难说。

　　封闭三年的基金更多是获得了基金管理人的认可，投资者往往意识不到自己在错误时间做出错误决策。但基金管理人意识到长期持有的好处，但同时封闭式产品牺牲流动性，发行会比较困难，便借助投资者对明星基金经理的信任，吸引固定资金进入产品类型，再封闭运作发挥长期投资优势，其实是为投资者负责的一种方式。

　　好买财富基金研究中心总监曾令华认为，三年封闭式产品在当下市场环境中，是既对基金管理人有好处，又对客户有好处的一种方式，但并不会成为行业趋势。衡量一个金融产品，其流动性和公允价值是决定这一产品根本性质两个方面。现在之所以投资者接受产品封闭三年，是对价值投资的一种追涨，里面包含了品牌溢价。如果是小公司不知名基金经理，也很难能销售出去。