财通基金持股没跌净值却暴跌机构:警惕定增基金风险|赎回|定增基金|财通升级_新浪财经

　　华宝财富魔方李真杨思奇

　　警惕到期赎回压力下相关定增基金的下跌风险——“财通升级”事件点评报告

　　周五A股市场大涨，沪深300指数上涨1.64%，而定增基金财通升级价格上涨0.73%，净值却暴跌0.91%，与大盘走势严重背离。

　　净值下跌并非持仓原因

　　从中报公布的全部持仓来看，财通升级持有的个股中仅利亚德、雪人股份和鸿路钢构在周五出现下跌，其余均上涨，且3只下跌个股的仓位不超过7%，按照中报的持仓比例和个股在周五的涨跌情况来看，财通升级在周五的净值涨幅应在0.6%以上，但实际净值确暴跌0.91%，引发投资者的质疑与不满，另外，目前财通基金方面也并未发布估值调整公告或者净值计算错误的公告。

　　大宗交易折价出货引发净值暴跌的可能性较大

　　目前定增项目到期后定增基金有三种方式实现减持：集中竞价交易、大宗交易或协议转让。

　　受五月份减持新规影响，通过集中竞价交易方式进行减持需要面临1年内减持数量不超过定增持股量50%和连续90日内减持数量不超过股票总股数1%的双重限制，仅仅依靠集中竞价交易方式定增基金难以在项目到期后有效实现减持。当前已到期的3只定增基金——国投瑞利、国投瑞盈和财通精选在转型LOF后份额相应赎回比例分别为64.93%、28.79%和45.79%，结合历史数据来看，要解决到期赎回问题，定增基金需保障至少50%的流动性，减持新规后集合竞价方式50%和1%的双重限制使得定增基金无法通过该方式满足到期赎回带来的流动性需求。

　　而如果定增股股东通过大宗交易方式减持，则连续90天内减持股份数不得超过公司总股份数的2%，且受让方需锁定 6个月，受锁定期限制，大宗交易转让通常会有一定折价，会导致定增基金净值下跌风险。

　　财通升级原定于2017年9月8日到期，日前，该基金发布公告称将于9月9日转型为LOF基金，基金的申购赎回将在转型后不超过30天之内开始办理。根据我们的测算，当前财通升级的定增仓位虽然只有7.29%，但受五月底减持新规影响，实际到期后的定增项目并未完全实现减持，结合中报公布持仓分析，目前该基金所持流通受限股的合计仓位在70%左右，即只有约30%的仓位能够应对到期后的赎回问题，面临一定的流动性压力。另外，从成交情况来看，近日财通升级的成交量也有一定的放大，不排除是套利盘介入的可能性，这部分资金也会加大财通升级面临的赎回压力。

　　结合周五交易所公布的个股大宗交易情况来看，财通升级当前持有的定增股中有32只在周五出现大宗交易，且折价幅度基本都在10%左右，可以推测为了应对到期后的流动性问题，财通升级基金在周五以大宗交易方式减持了部分定增股，折价10%导致基金净值无视市场上涨情况出现暴跌。结合基金净值跌幅可以推测财通升级在周五的大宗交易中减持了约10%的定增股仓位，目前该基金中流通受限股的合计仓位约在60%左右。

　　大宗交易方式出货对定增基金净值影响估算

　　目前，除了财通升级外，市场上还有10只基金将于半年内到期，若上述基金为了解决到期赎回的流动性问题同样选择大宗交易方式折价出货，假设折价水平为10%，则不同流动性需求下，相关基金的预估净值跌幅如下表所示，可以看到，定增仓位及流通受限股比例较低的定增基金面临的流动性压力较小，净值下跌风险较低。

　　到期赎回压力下，定增基金价格面临冲击

　　采用大宗交易折价方式应对流动性压力造成的净值下跌必然会引发定增基金二级市场价格的下调。

　　除了采用大宗交易方式折价出货应对赎回压力外，定增基金还可以选择限制赎回比例的形式缓解流动性压力，而这一方式易引发投资者对于在开放赎回日踩踏性赎回的担忧，同样不利于当前定增基金在二级市场的表现。

　　财通升级事件对定增基金价格的影响

　　虽然是为了应对到期后的赎回问题，但从投资者的反应来看，当前市场对于财通基金的上述处理方式存在一定诟病，预计周一开盘后财通升级的价格将出现暴跌，且这一情况可能引发投资者对于其他即将到期的定增基金的担忧，进而引发相关定增基金的大跌，建议投资者注意风险。

　　结合前述分析，当前对于即将到期的定增基金，我们秉持一贯的观点，建议投资者在博取折价收益时结合其流通受限股仓位（不同于定增仓位）及股票仓位水平：

　　（1）低流通受限股仓位：这类基金可分为两类，一类股票仓位较低，通常有充足的流动性应对赎回，出现大宗交易折价减持的概率较小，可以关注到期时间短、折价合理的标的，如嘉实惠泽、东海祥龙等若这类基金在周一遭遇错杀，可考虑相关介入机会；另一类股票仓位较高，虽然没有流动性压力，但需关注其二级市场股票的持仓风格，关注股价波动带来的相关风险，如华安智增，虽然定增仓位低，但二级市场持仓中有较多次新股，风险较大；

　　（2）高流通受限股仓位：这类基金同样分为两类，一类虽然本身定增仓位较低，但有大量到期的定增项目尚未完成减持，所以实际流通受限股的仓位依然维持在较高水平，如财通升级，依然面临流动性问题，风险较大；另一类实际定增仓位较高，到期赎回压力下，存在较大风险，同样建议规避。