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中国基金报记者 应尤佳
上证综指连续70多天波动率小于1%,中小创指数又屡屡下跌。今年的市场环境呈现出与以往几年都不太一样的复杂,如何在当前市场环境下,获得超额收益成了难题。对此,齐鲁资管总裁助理、投资经理叶展想用桥水的“全天候”策略来解决这道难题。他的目标是做出一只中国版的“全天候”基金。
叶展在投资圈名气不小。尤为人知的是他连续给他的投资者写了23封《致投资者的信》,被齐鲁资管董事长章飚戏称为“搞投资的人里最会写文章的人”。
在过去多年的投资生涯中,叶展一直在思考一个问题:作为投资经理,到底应如何持续地让持有人获取回报?
在这个市场里,有些基金经理会体现出明显的风格特征,例如有些将成长股作为自己投资强项的基金经理,会显著地在牛市或成长股牛市中脱颖而出,获得远高于指数的投资回报,但在成长股熊市里,也同样会遭遇重大回撤。对于一些投资机构来说,基金经理坚持某种鲜明的特色,会有助于专业投资机构针对这些风格来进行择时。但对于那些未必有选时能力的普通投资者来说,也可能需要承担很大的回撤风险。
“市场是多变的。”叶展认为,如果是单项选手,在不利于自己的投资环境中所能做的可能只是等待下一次周期的来临。等合适的机会来了,可能会赚到很多钱,但这也容易造成业绩不稳定。“很多产品都会出现这样的情况,今年也许是市场的冠军,明年却成绩垫底。这也许就是风格的问题。”
“实际上,多数投资者有择时能力的不多,多数都希望投资经理既可以做资产配置问题,又能把择时做好。”叶展说。因此,他希望自己的产品能够兼顾选股、选时以及大类资产配置的产品。
“我希望能够在各个方面相对均衡,这种产品也许不易在某个阶段特别出色,但希望能够做到回撤不大。”在他看来,低回撤非常重要,因为这样才可以保证持有人在任何时间点都可以顺利赎回。
他表示,实际操作环节中,让持有人减少对赎回的择时非常重要。“假如基金净值波动很大,可能在一段时间内会被低估,基金持有人若在那时选择赎回并不划算。”
在实际投资过程中,叶展尝试用“全天候”策略进行投资。他举例称,例如“四宫格”模型主要由4种变量来刻画经济上升、通胀上升、经济下降、通胀下降几个阶段,从理论上来说,可在4种排列组合形成的环境下平均配置25%的资产,从而免去择时问题。又比如风险平价模型,是按风险的平均分配来配置各类资产,使得各类资产风险配比均衡,进而预期实现平稳增长。这些思路都是基于桥水实践证明的可靠假说。
“在实际投资过程中,我也会套用一些变量来刻画经济环境,并测试相应的资产类别,形成结果;我也会拆分资产回报,尝试框定风险来源的配比,逐步降低产品表现与股市的相关性。”
据介绍,去年叶展已开始使用黄金相关策略和大宗商品策略。他表示,使用这些策略的主要目的是降低产品与股市的相关性,以便在股票市场收益率下降时,增厚收益。
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