农银汇理基金：放弃执念 票息为王

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　　姚臻

　　去年11月至今的债券行情可谓波澜壮阔，诸多债券基金一年的收益几乎在过去3个多月的时间内消耗殆尽，整体表现差于货币基金，背后体现的正是周期的力量。

　　在这轮下跌开始时，市场上充斥着“长期经济仍然是差的”、“经济怎么可能好转”等言论，并坚定地认为“未来经济会差的，利率一定会下行的”。回头看，这对投资造成了巨大的伤害。从2014年的牛市开始，债券市场不断扩张、发展，许多新投资经理、交易员和研究员都没有见过像样的熊市，逐步产生一种幻觉。

　　但是，回顾2002年至2013年，中国经济总体发展还是可以的，利率有上有下，最后大多都是上行的，因此，有一些比较老的宏观利率研究员总是看空债券市场，看多中国经济。

　　其实，死多和死空都十分相似。舍弃了短周期经济的研究，而将投资下注在一个不可证伪的长期，那些执念也许会使投资产生巨大的波动或亏损。

　　2016年的行情对于整个市场来说都上了很好的一课：放弃执念。死命看空经济的同时千万不要忘记周期的力量，完全可能在下行的过程中产生一个像样的反弹。而目前市场又开始讨论是不是进入新周期，开始加码看多经济的同时，也要保持冷静，记得周期的力量总是存在的。

　　从过去几年的行情中，应该学到无论何时、何地，看多和看空的投资者总是能找出一堆论点和论证，但需要注意的是，论据更加重要，要用事实、数据来支撑自己的思考，不断动态调整自己的论点、论证，完善自身的投研框架，才能更好地摆脱执念。

　　回到目前的投资上来，经济整体动能仍然没有降下去，虽然信用收缩已经能够观察到，但传导至实体经济变化仍需时间，在当前环境里，正本清源，回归票息为王的策略，多研究、挖掘一些具备性价比的信用债，是更好的策略。

　　（作者系农银信用添利债券、农银增强收益债券、农银金穗纯债、农银金安定开债券基金经理）