市场延续震荡 大小均衡防风险

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　　□海通金融产品研究中心 倪韵婷

　　上周沪深股市全线上涨。截至2017年2月10日，上证综指收于3196.70点，全周上涨1.80%，深证成指收于10186.38点，全周上涨1.81%。中证100指数、中证500指数、中小板综指、创业板指分别上涨1.27%、2.09%、2.07%、2.01%。行业方面，各行业普遍上涨，其中建材、建筑、钢铁的涨幅较大，分别为5.60%、5.51%、4.43%，银行、医药、传媒的涨幅较小，分别为0.65%、0.80%、0.81%。

　　海通宏观分析认为，年初央行变相“加息”，金融去杠杆意图明确，而在债券利率大幅上升以后，未来房贷利率或将持续上行，也使得地产市场成为2017年的最主要风险因素之一。在此背景下，一方面基建仍是稳增长重要手段，地方“两会”显示新疆等地投资增速大幅上调；另一方面国企改革明显提速，多数省份均明确将进一步推进国企改革列为2017年重点工作。而基建和国企改革或是当前经济和资本市场的主要机会所在。

　　上周央行公开市场暂停逆回购，共计投放0亿元，到期5950亿元，合计净投放量为-5950亿元；货币利率方面，R007均值下行至2.68%。上周的债券发行规模合计为7664亿元，比春节前一周减少了4627亿元；到期债券规模合计为3142亿元。2016年10月下旬以来，债券市场经历大幅调整，目前已逐步具备配置价值。不过当前偏紧的货币政策对市场仍有一定的影响。我们判断，后续货币政策若没有边际上收紧，债市调整或将逐步进入尾声。中长期而言，静待经济和通胀再度下行，货币政策出现松动。

　　春节之后市场表现不错。从上周来看，有几大因素需要关注，首先是央行持续回笼货币，货币政策的偏紧或对市场造成一定的压制，其次本周将披露1月CPI/PPI数据；再次，根据统计规律显示，A股市场上存在明显的“两会”效应，即“两会”前后市场上涨概率较大，而“两会”期间市场下跌概率较大。2005年—2016年这12年间，全国“两会”召开前15个交易日上证综指、沪深300、中证500、创业板指上涨概率为83%、75%、83%和67%，平均涨幅为2.01%、2.43%、5.72%和5.15%。“两会”期间上证综指、沪深300、中证500、创业板指上涨概率为50%、50%、42%和50%，平均涨幅为-0.47%、-0.59%、1.58%和1.70%。“两会”后15个交易日上证综指、沪深300、中证500、创业板指上涨概率为67%、67%、50%和50%，平均涨幅为3.30%、4.16%、4.80%和1.54%。目前已经进入“两会”前三周，即15个交易日的时间窗口，需要注意的是，市场的涨幅主要集中在“两会”前第三周，而随着“两会”召开时点的临近市场将出现回落，其中会前第一周市场整体下跌，上证综指下跌概率高达67%，投资者进入“两会”前第二周可以调整仓位以规避风险。风格上看，“两会”前第三周和第二周中证500和创业板指的表现好于上证综指与沪深300。

　　海通金工认为，从成交量上看，近期A股成交量持续放大，说明反弹参与者增多，部分抄底者获利了结，市场分歧加大。如果本周未能继续放量突破，可能意味着该级别反弹正进入尾声。从趋势模型上看，维持市场目前处于震荡市的观点。从分级基金整体折溢价率来看，活跃品种整体折价品种较多，显示市场情绪略谨慎。其中活跃品种中煤炭B级、钢铁B整体折价超过1%的，对于有底仓的投资者可进行折价套利增强收益。综合来看，我们认为本周市场将延续震荡，投资者可以保持前期中等权益仓位，关注市场成交量，如果出现萎缩，可适合降低仓位。风格上建议维持大小均衡的方式。同时长线资金可关注黄金ETF，随着强势美元的回落，黄金全年来看仍有配置价值。