凯石公募半年报：股混基金受重挫 商品基金一马当先

　　来源：凯石金融产品研究中心 分析师：桑柳玉 俞辰瑶　　

　　内容摘要

　　半年资本市场回顾

　　A股市场：熔断重挫市场至今未收失地，窄幅震荡多时季末人气稍有回升。

　　国内债市：央行加大公开市场操作力度维稳资金面，债市4月深度调整后反弹。

　　海外市场：全球市场几经波折，欧洲普跌。原油涨幅一马当先，黄金紧随其后。

　　半年基金表现回顾

　　股混基金业绩：普通股基平均收益为-11.90%，指数股基平均收益为-14.49%。偏股型平均收益为-13.49%，偏债型产品平均收益为-0.59%，灵活配置型平均收益为-4.55%，平衡型平均收益为-9.30%。

　　固定收益基金：纯债基金平均收益为1.31%，一级债基平均收益为0.85%，二级债基平均收益为-2.11%。货币基金七日年化收益率均值为2.55%。

　　商品及对冲基金：商品基金平均上涨24.76%，以绝对收益为投资目标的股票多空类产品平均收益为-1.34%。

　　QDII基金： QDII基金平均收益为0.21%，从具体品种来看，黄金及贵金属、油气能源主题QDII表现最好，亚洲、香港主题 QDII表现较差。

　　未来基金投资策略

　　股混基金，短期态度偏积极，结构取胜。短期对市场看法偏乐观，主要原因在于当前市场整体风险偏好好转，但在无增量资金的情况下，市场也难以走出趋势性行情，指数仍以震荡为主，结构性机会较多。应对这样的市场，短期我们建议投资者可以在中性仓位基础上适度加仓，结构选择非常重要，一种选择是构建相对均衡的组合，即各类风格的基金都进行配置；另一种选择是短期考虑配置有一定成长性和弹性的基金，以稳健成长风格基金为主。长期而言，在各类资产的横向比价后，我们认为相比债市、房地产、海外股市等，A股依然具有吸引力，长线投资者尤其是定投投资者可以分批介入布局。

　　固定收益基金，短久期、高等级仍是最佳选择。利率债下行有限，债市趋势性行情还需等待。信用债方面，高等级信用债、城投债是可选择的券种，同时缩短久期、避免踩雷为上。债券基金总体建议等待风险释放，对于有债券基金刚性配置需求的投资者，当前在债基产品上要强调风险控制，建议精选久期短、杠杆较低和持券信用等级较高的基金。此外，参与股市和转债的债基也可以适当关注，尤其是基金经理大类资产配置能力较强的，在股债之间进行切换可以适当降低单一债市风险。

　　QDII基金方面，黄金和大宗商品类可持续关注。“脱欧”之后全球风险厌恶情绪升温，短期具有避险属性的黄金受益，更重要的是随后的一系列全球央行放水，如欧洲加码宽松，美联储加息再推迟等使得下半年黄金仍是资产保值的重要选择。油气能源等大宗商品主题基金方面，全球货币超发带来的通胀担忧日益加剧，虽然大宗商品短期价格会有波动，如中国需求端改善弱化，脱欧导致全球金融市场风险偏好降低等都会带来短期压力，但从相对长期看大宗商品将是应对全球滞胀的较好资产种类，依然推荐。

　　半年资本市场回顾

　　 A股市场

　　熔断重挫市场至今未收失地，窄幅震荡多时季末人气稍有回升。回顾上半年市场，熔断机制自2016年1月1日实行，首个交易日即触发熔断，相隔两个交易日后再次触发熔断，随后熔断被紧急叫停，但A股依然不改下跌趋势，1月份单月沪深300(3890.049, -78.07, -1.97%)跌21.04%，创业板指跌26.53%。尽管3月经济短期改善、美国加息延后、注册制延缓推进等使得市场企稳回升，但之后始终处于窄幅震荡的状态，未收失地。4月3000点震荡在4月20日、5月6日、9日的三次大跌后滑落至2800点附近，成交额及两融余额持续低迷，直到5月最后一天大涨收于2900上方。进入6月，端午节期间外围股市跳水、MSCI纳入失败、英国脱欧等事件使得市场情绪波动加剧，但A股利空出尽反而演绎了反弹行情，6月末连续上涨3个交易日，沪指收于2900上方，市场人气稍有回升，但仍未有大量资金入市，6月最后一周，万得全A平均成交额6164.28亿元，较前一周增加12.19%。

　　2016上半年，上证综指跌17.22%，沪深300跌15.47%，中小板指(11535.805, -351.69, -2.96%)跌17.88%、创业板指跌17.92%。从概念板块来看，次新股指数（118.67%）涨幅远远领先于其他板块，随后锂电池指数（10.51%）、稀土永磁指数（8.61%）表现相对较好。29个中信一级行业只有1个行业上涨，其中食品饮料（2.38%）、有色金属（-5.15%）、银行（-6.16%）等行业表现相对较好，交通运输（-27.00%）、餐饮旅游（-27.26%）、传媒（-29.78%）等行业表现垫底。

　　 国内债券市场

　　央行加大公开市场操作力度维稳资金面，债市4月调整后反弹。上半年资金面情况总体来说是由松趋紧再到平稳状态。央行从年初开始通过加大公开市场操作的频率和力度及多种流动性工具来维稳资金面，一季末缴准的到来，加上适逢“宏观审慎评估体系”（MPA）的启用，银行融出资金意愿降低时出现短期紧张。4月受MLF大量到期和“营改增”对情绪的影响，货币利率上行。4月末开始有所缓和，直到6月末随着年中节点渐行渐近，央行继续加大公开市场操作力度维持了资金面稳定。

　　债市总体表现上，利率债方面，在经历了两年大牛市后，2016上半年开始调整。尤其是4月，受到资金面偏紧、信用风险、债转股、营改增、大宗商品价格暴涨、去杠杆担忧等多重因素影响，国债和政策性金融债收益率大幅上行。近期由于英国退欧刺激银行间债市升势，利率债收益率下行。信用债方面，2016年前5个月出现的债券违约事件，不管是从涉及的企业数量、债券数量、债券金额，都已经远超2015年全年。多个超预期信用事件包括东特钢（第一起地方国企违约）、中煤华昱（第一个央企煤炭债违约）、铁物资（AA+央企）的集中爆发使得信用风险成为上半年债券市场最受关注的风险，也直接导致了四月股债双杀的局面。2016上半年，中债总净价指数下跌0.50%，中债企业债总净价指数下跌3.21%，中债国债总净价指数下跌0.21%，中证转债下跌11.90%。

　　 海外市场

　　全球市场几经波折，欧洲普跌。美股方面，今年1月到2月中旬，由于中国股市和人民币剧烈波动，以及新兴市场大幅回调，美股一度暴跌11.3%。但之后随着中国央行开始着手稳定人民币汇率，以及美联储进一步加息的预期下降和美国经济数据开始回暖，美国股市连续反弹，周线收出五连阳，经历了美股史上最大规模的V型反转之一。4月开始美国股市随着经济数据和加息预期的变化总体呈震荡并未有明显的连续的走势，直到英国公投结果大出所料，道指暴跌611点，纳指亏损创16年之最，两者的百分比跌幅均创去年8月24日以来之最。脱欧的海啸冲击着全球市场。泛欧STOXX Europe 600指数暴跌7%，创八年最大跌幅。英镑对美元汇率惨跌创下31年来新低，而日跌幅为1970年代初实施自由浮动汇率系统以来之最。2016上半年，美国市场，标普、道指分别上涨2.69%、2.90%，纳指下跌3.29%；欧洲市场，德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数涨跌幅分别为-9.89%、-8.62%、4.20%。

　　原油涨幅一马当先，黄金紧随其后。原油方面，从历史的角度看国际原油价格目前仍处于低位，但是今年自2月中旬冻产协议提出以来的反弹，油价已经激升了近50%，尽管多哈冻产惨遭“夭折”，但中东地区钻井开工总数变化，加拿大林火以及中东地区政治局势导致的供给下降使油价总体呈上升走势，上半年NYMEX原油上涨30.56%。今年上半年黄金的表现可谓十分亮眼，COMEX黄金上涨超过24%。黄金上涨主要得益于市场和美联储加息的预期减弱、全球增长疑虑和美国内外政治不确定性的担忧。5月受美联储加息预期回升打压，贵金属的吸引力降低，金价回调。但是六月由于加息落空，以及英国公投意外脱欧的结果令黄金市场继续上涨，退欧当天更是迎来“疯狂星期五”，突破1300关口。

　　半年基金市场回顾

　　 股票基金

　　上半年股票基金平均收益为-13.82%（剔除2016年新成立的基金）。具体来看，普通股基平均收益为-11.90%，有7%的产品为正收益，最高收益为嘉实环保低碳的19.40%。指数股基平均收益为-14.49%，有3%的产品上涨，最高收益为招商中证白酒的11.74%。

　　在普通股票型基金的前十榜单中，前8只都是去年八月之后成立的基金，尚处在建仓期，以低仓位优势躲过了年初的熔断和熔断带来的持续影响，获取了相对的超额收益，并可以择机在市场低点布局。

　　从投资范围来看，由于上半年热点轮动较快，收益居前的基金主题比较分散，指数基金方面则是白酒主题表现出色，除了以上提到的基金之外涨幅较好的还有圆信永丰优加生活（11.94%）、工银瑞信文体产业（11.31%）、泓德战略转型（10.44%）、中欧时代先锋（9.80%）、中融中证白酒（7.04%）等。

　　　混合基金

　　混合基金平均收益为-7.31%。其中，偏股型平均收益为-13.49%，偏债型产品平均收益为-0.59 %，灵活配置型平均收益为-4.55%，平衡型平均收益为-9.30．

　　偏股型产品中3%产品收益为正，最高收益为富国低碳新经济的6.67%。灵活型产品中，47%产品收益为正，最高收益为易方达新益E的57.10%。21只平衡型产品中仅有2只收益为正，最高收益为东方新价值的6.23%。偏债型产品中，61%产品收益为正，最高收益为广发聚安A的11.00%。

　　　债券基金

　　债券型基金平均收益为0.09%，二级债基表现差于一级债基。其中，纯债基金平均收益为1.31%，95%产品收益为正，浙商慧盈纯债的5.70%涨幅最大。一级债基平均收益为0.85%，90%产品收益为正，最高收益为招商双债增强的4.63%。二级债基平均收益为-2.11%，38%产品收益为正，最高收益为工银瑞信双利A的4.99%。指数债基平均收益为-0.52%，85%产品收益均为正，最高收益为德邦企债分级的3.95%。

　　　商品及对冲基金

　　商品基金平均上涨24.76%，其中博时黄金ETF D涨幅最高，涨26.85%。以绝对收益为投资目标的股票多空类产品平均收益为-1.34%，最高收益为华宝兴业量化对冲A的1.80%。

　　 货币基金

　　货币基金年化收益略有上升。6月30日，货币基金七日年化收益率均值为2.55%，宝盈货币B（4.95%）、国开泰富货币B（4.06%）七日年化收益最高。从收益区间来看，有1%的产品七日年化收益超4%，13%的产品收益在3%-4%之间，77%的产品收益在2%-3%之间。

　　　QDII基金

　　QDII基金平均收益为0.21%，其中中银标普全球精选表现最好，涨28.64%。从具体品种来看，黄金及贵金属、油气能源主题QDII表现最好，亚洲、香港成长主题 QDII表现较差。

　　未来基金投资策略

　　股混基金，短期态度偏积极，结构取胜。短期对市场看法偏乐观，主要原因在于当前市场整体风险偏好好转，但在无增量资金的情况下，市场也难以走出趋势性行情，指数仍以震荡为主，结构性机会较多。应对这样的市场，短期我们建议投资者可以在中性仓位基础上适度加仓，结构选择非常重要，一种选择是构建相对均衡的组合，即各类风格的基金都进行配置；另一种选择是短期考虑配置有一定成长性和弹性的基金，以稳健成长风格基金为主。长期而言，在各类资产的横向比价后，我们认为相比债市、房地产、海外股市等，A股依然具有吸引力，长线投资者尤其是定投投资者可以分批介入布局。

　　固定收益基金，短久期、高等级仍是最佳选择。基本面上经济复苏被证伪，通胀有所改善，利好债市。但供给冲击持续、金融监管不断升级、人民币贬值压力依然存在，利率债下行有限，债市趋势性行情还需等待。而信用债方面，从5月份社融与信贷大幅倒挂的情况来看，当前融资需求收缩形势明显，加上信用风险担忧空前加剧的情况下，信用债投资的性价比下降，整体投资机会有限，在信用债的选择上，高等级信用债、城投债是可选择的券种，同时缩短久期、避免踩雷为上。债券基金总体建议等待风险释放，对于有债券基金刚性配置需求的投资者，当前在债基产品上要强调风险控制，建议精选久期短、杠杆较低和持券信用等级较高的基金。此外，参与股市和转债的债基也可以适当关注，尤其是基金经理大类资产配置能力较强的，在股债之间进行切换可以适当降低单一债市风险。

　　QDII基金方面，黄金和大宗商品类可持续关注。“脱欧”之后全球风险厌恶情绪升温，短期具有避险属性的黄金受益，更重要的是随后的一系列全球央行放水，如欧洲加码宽松，美联储加息再推迟等使得下半年黄金仍是资产保值的重要选择。油气能源等大宗商品主题基金方面，全球货币超发带来的通胀担忧日益加剧，虽然大宗商品短期价格会有波动，如中国需求端改善弱化，脱欧导致全球金融市场风险偏好降低等都会带来短期压力，但从相对长期看大宗商品将是应对全球滞胀的较好资产种类，依然推荐。