为什么说公募基金 FOF 不过是个营销噱头？

　　来源：弥财投资

　　基金太多，不知道买哪个、买多少，有专业人士帮忙替你挑选，是不是大好事？别高兴的太早！

　　这个周末，引起不少投资者注意第一则新闻就是证监会起草了一则管理意见，拟为公募基金 FOF 的推出铺平政策道路。

　　FOF 是 Fund of Funds 的缩写，翻译成基金中的基金，或者叫母基金。对投资者来说，买 FOF 就相当于把钱交给一个投资顾问，让TA帮你投资其他的基金，而不是直接买股票、债券等资产。

　　FOF 这个概念并不新，在国外资本市场已经出现、发展40多年，如今在中国越来越流行，成为一种时髦投资产品形态。

　　目前国内市场上有不少 FOF 产品，基本上都属于私募类，对应的投资为私募证券投资基金（对冲基金）或者私募股权投资基金（PE、VC）。

　　这类 FOF 产品有很明显的生存逻辑，就是能为富裕投资者实现分散投资，提供分享知名投资基金成果的服务。

　　比如，你手中有500万可投资资产，想配置对冲基金、PE/VC类的投资，但苦于没有门道，或者门槛太高（这些机构接受融资至少都是千万级起），怎么办？

　　这时，资产管理公司或者财富管理公司就会提供一些 FOF 给你，100万就能开始投资，你的钱可会被分别投到若干个名牌基金里。这样一来，原本千万、亿万富豪才能享受的投资机会，百万富翁也能尝试。

　　但以上这些好处，都是私募 FOF 所拥有的。

　　公募 FOF ， 顾名思义就是让投资者买一个去投其他基金的基金。证监会文件表示，这种 FOF 的好处是“可进一步分散投资风险、优化资产配置， 降低多样化基金投资门槛， 为投资者提供专业化选基服务。”

　　听上去不错，但这事只要你仔细一想，就会发现基本不太靠谱。原因有四点：

　　1.降低被“架空”的门槛

　　首先说说这个“分散投资风险、降低多样化基金投资门槛”。私募 FOF 的确有这样的好处，因为单个基金起投门槛高，要同时投多个基金的话，至少也要动用数千万资金。

　　但公募基金压根不存在这个问题，市面上大部分公募都可以做到100起投，门槛高一点的1000元也可以起投了，要想同时配置10只基金，万元之内完全可以搞定。所以这样的“降门槛”有多大价值？

　　更何况，投资者也根本没必要同时配置那么多只公募基金， 有几只不同策略、标的的好基金就够了，再多也无益，这跟你买股票一般不会选太多个股一样。

　　2.不“科学”地优化资产

　　其次我们再讲优化资产配置。资产配置听起来简单，其实是最讲究研究基础的——为什么投资这个资产类别，为什么投入这个比例的资金，这是一个非常严谨的学术问题。

　　对大众投资者来说，最常见的资产配置理论就是马克韦茨的“现代投资组合”（MPT） 理论，但这个理论是不能直接拿来选公募基金的。因为每只基金历史长短不一样，它们的表现也不足以满足“均值回归”这样的理论要求，所以你按照 MPT 去计算某只公募基金的配比，实际上是不“科学”的。

　　当然，资产配置这事儿是种艺术，也有人会研究一套自己的配置理论，并通过这些理论赚不少钱。但几乎可以肯定的是，你买的 FOF 基金的管理人的水平，离这个级别还差得十万八千里。

　　3.看同一份制度，赚不同的钱

　　这就引出了第三点，就是公募 FOF 的激励制度。为什么说世界上最牛的投资经理都在对冲基金而不在公募基金？因为除了固定的管理费外，对冲基金会收取高比例的业绩提成，他们为客户赚得越多，自己挣得也越多。

　　利益的驱动使私募性质的对冲基金吸引了最优秀的投资人才，包括最优秀的资产配置人才。而公募基金 FOF 呢？在同样的激励制度下，优秀的资产配置人才难道会从天而降，为了广大投资者的福利义务劳动？

　　4.用别人的成本，以自己为准

　　最后一点，就是公募 FOF 的利益导向。几乎所有发行投资产品的机构，一定是把自己的利益摆在第一位的。这并不是说它们一定会损害投资者利益，而是一个孰先孰后的问题。

　　公募基金公司发行 FOF 的最大利益驱动，一定是为自家公司产品提供资金来源。也就是一个 FOF 一定是优先、主力配置本基金公司的产品，这毋庸置疑。

　　而为了一定程度上遏制利益输送，证监会的指导意见里，规定了以下两点：1） FOF 投资自家基金，不能征收双重管理费；2） FOF 投资的基金必须是1亿规模以上、有1年以上历史的基金，避免变相为自家新基金“输血”的情况。

　　这些规定的确能保护投资者利益，但是不能改变这类 FOF 产品的利益驱动本质。当然，也不排除以后会有较独立的第三方机构发行公募 FOF 的情况出现，但以现有的监管框架来看，除了券商的集合理财产品之外，发行这类 FOF 的主力还是公募基金公司本身。

　　机构在营销公募 FOF 的时候，也许会说这在国外是个多么多么成熟的产品，但从数据来看，公募 FOF 也只是整个公募基金市场的一小部分而已。

　　那么近年来推动 FOF 发展的，究竟是什么？

　　上图是格上理财刊登的公募（共同）基金 FOF 在公募基金管理规模的占比，目前大概在11%。这个比例的确是在增长的，但值得注意的是，公募 FOF 的最大发行者先锋（Vanguard）基金公司的 FOF ， 大部分投资的是指数基金，而指数基金近年来的崛起，也是推动公募 FOF 发展的重要力量。

　　按照先锋的模式，投资 ETF 组合，就是投资者获得一个科学配比的 FOF 的最简单的途径。通过追踪指数的基金进行的资产配置，是能最好的拟合 MPT 理论的投资方式，也是费用最低的投资方式。比较可惜的是，目前中国投资者能接触到的指数产品很有限，也不能有效进行全球范围内的配置。

　　说了这么多，我也并不是在完全否定国内公募 FOF ，但投资者应该注意，在目前条件下，公募 FOF 不过是一个让你一下子买一篮子基金的营销手段。

　　至于是否有多重收费，是否能进行有效的资产配置，是否选择了市场上真正优秀的基金，还需要投资者进行逐一辨识。所以话说回来，如果你完全不知道怎么挑公募基金，那又怎么知道哪只公募 FOF 好呢？