海通证券：脱欧超出预期 震荡提供配置机会

　　海通金融研究中心 倪韵婷

　　1、A 股市场回顾

　　英国脱欧震惊全球，发达股市暴跌，A 股同受牵连，周五出现较大幅度下跌。全周来看，小盘优于大盘。截止到2016年6 月24 日，上证指数收于2854.29 点，全周下跌1.07%，深证成指收于10147.70 点，全周下跌0.34%。中证100 指数、中证500 指数、中小板综指分别下跌1.19%、1.02%、0.26%，创业板综指上涨1.03%。行业方面，各行业涨跌不一，其中计算机、煤炭、通信涨幅较高，分别为2.69%、1.29%、1.19%；有色金属、钢铁、农林牧渔跌幅较高，分别为2.94%、2.87%、2.72%。

　　2、交易型基金投资策略：脱欧超出预期，震荡提供配置机会

　　脱欧超出预期，震荡提供配置机会。24 号英国脱欧的公投的结果可谓让人大跌眼镜，根据海通宏观分析，英国脱欧不仅将对英国和欧盟经济构成打压，也对全球经济形成负面冲击。由于英镑和欧元大贬导致美元大幅升值，市场预期美联储在今年年内加息概率极低，甚至再次出现了降息预期。此外，英国脱欧也可能引发连锁反应，英国内部的苏格兰、北爱尔兰可能举行再次公投，欧盟本身或有分崩离析的风险，荷兰、法国等已经有提出举行脱欧公投。本周的西班牙选举、年末的美国大选也可能转化为金融市场的风险，全球避险情绪将持续攀升。避险情绪的宣泄也使得海外资本市场周五暴跌，相比之下流动性较弱且前期跌幅较大的A 股市场相对抗跌。从后市来看，英国脱欧对A 股主要是心理层面影响，过去两个多月国内外多个利空因素逐个落地，市场通过下跌震荡逐渐消化。海通策略认为展望未来，潜在利多如创新和改革不断推进，当下投资者情绪略偏谨慎，市场多空对比的天平更利于多方。存量博弈震荡市里业绩为王，中期继续以食品饮料、家电等稳定增长为底仓，智能制造等高成长根据市场波动适当择时，短期关注市场预期低、有潜在催化的券商、国企改革（军工）。

　　上周央行公开市场逆回购，共计投放6600 亿，到期2500 亿，合计净投放量为4100 亿；货币利率方面，R007 均值小幅上行至2.43%。本周债券发行规模为8693.54 亿元，比上周下降2579.06 亿元。本周到期债券规模为3079.17 亿元。上周，英国退欧事件推动避险情绪，债券市场继续上涨。从中观经济数据看，预期6 月份经济仍难有起色，为债券上涨基本面提供支撑。此外，加之人民币贬值提升降准预期，利率下行空间或被进一步打开。短期来看，债券市场存在交易性的投资机会。

　　海通金工择时模型认为，大的格局仍然维持震荡市的判断，短期来看，下周市场将要继续调整，等待第二次恐慌将是抄底良机。判断的主要理由首先是短期风险偏好重新提升需要时间。风险偏好会在两种条件下得到提升，一种是远期不断有利好兑现的环境，另外一种就是市场不确定性消失。虽然暂时来看，影响A 股市场的几个重要宏观事件均已兑现，但是英国脱欧事件对全球各类资产的影响应该还未结束，余波需要一定的时间去化解沉淀；其次从技术走势上看，下周大盘走势很可能再考验2800 点支撑；最后短期市场情绪指标偏向悲观，不过我们同时认为震荡下行之际也提供加仓机会。从分级基金整体折溢价率来看，市场折溢价变动较之前不大，显示市场情绪较为平稳。我们建议投资者可等待市场震荡大跌时加仓成长类ETF 或是分级基金。

　　风险提示：ETF 和分级基金为高风险品种，适合风险承受能力较高的投资者持有。