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新浪财经讯 6月17日，中国证券报主办的“首届海外基金金牛奖颁奖典礼暨高端论坛”在深圳举行。方瀛研究与投资（香港）有限公司首席执行官徐莹发表主题演讲，她指出我们站在海外资产管理“内外皆需” 百年不遇的交叉口，对外投资的目的开始从“分散风险”向“主动寻求海外投资收益”转变，这是经济发展的必然趋势。
方瀛研究与投资（香港）有限公司首席执行官 徐莹非常感谢金牛奖组委会、主办方中国证券报、协办方海通证券，给予方瀛在本论坛的演讲机会。今天论坛的主题是“海外投资的动力和机遇”，在此跟大家分享我们方瀛公司对两个大问题的思考，第一是立足中国的海外投资机会，第二是海外资产管理的机遇与条件。
1、 立足中国的海外投资机会
这个问题我阐述两点：
首先是主动管理创造超越指数超额收益的机会
毋庸置疑， 我们正处于ETF时代。包括养老金、捐赠基金甚至个人投资者都日益青睐ETF或指数投资。如今指数基金已占到美国股票型公募基金及ETF总规模9万亿美元的40%；在过去10年牛市中，87%的美国股票型共同基金跑输标普500指数。投资中国的指数型基金和ETF也在大规模的快步追赶，而过半中国和大中华基金跑输MSCI中国或恒生指数的事实，也在推波助澜被动指数投资的发展。特别值得一提的是， 由于牛市中多数基金经理会跑输指数，所以指数基金也多在牛市中备受青睐。比如今年以来MSCI中国指数上涨近25%，要超越指数是相当不易的。指数基金造就了一个自我增强的反馈循环：指数基金的繁衍拉动指数基金业绩走高，转而造就更多的指数基金。随着资金更多涌入指数基金，基本面研究将会更加忽视、市场有效性降低，很多股票价值凸显，这反而为长线价值投资者创造了投资优势。虽然普通投资者投资指数基金会比投资一般的主动管理基金回报更高，但方瀛团队在我们过去工作过的全球顶尖投资机构里，曾经见证了众多主动基金管理人能在10年、20年甚至更长时间里持续跑赢市场指数；尽管数以万亿的资产流入指数基金，我们对投资中国市场采取主动管理策略矢志不渝。主动管理人通过长期持有高置信度的股票、收取低费率、优异的选股能力，能长期战胜指数基金。
中国相比所谓的美国式“有效市场”落后至少20年。下面几个方面的原因造成的显著低效的市场，让主动基金管理人能够通过深度基本面研究，规避或减少近期资本市场类似辉山乳业这样隐藏在指数投资中的风险，同时获取优异回报：
中国资本市场严重曲解中国经济及增长。尽管民营部门贡献超过60%的GDP增长，但增长乏力的国有经济却占据股指逾60%的权重。因此导致按股指权重配置的指数基金长期只能获得远低于实际增长的次平均回报水平。
信息落差与缺失。从宏观经济到企业经营数据，信息严重滞后甚至彻底谬误更比比皆是。这也是我们能从低线城市和广大乡村的独立“背包式” 调研中获益良多的原因。
中国市场情绪受宏观因素影响极大，导致股市总是在两个极端之间摇摆。过去二十年的市场不断见证了在对中国极度乐观或悲观两极徘徊的投资者，如2005-2007年油价涨逾140美元，恒生指数超32，000点，或者如过去两年间预期中国经济和股市硬着陆等。这为深谙市场情绪与周期的长线投资者带来巨大投资良机
散户仍主宰国内市场交易。中国股市充斥着大批非理性散户投资者，炒作期限一般不超过3个月，这与八九十年前的美国非常相似，大量散户会造成市场大幅波动，加剧市场的非有效程度，真正利好长线主动管理人。
第二是中国正在发生的深刻转型变革，与影响全球的四大趋势交织，将在中国本土乃至全球，催生众多长线投资机会
中国经济的持续民营化推动增长模式和结构的量变到质变
中国经济已经经历七八年的痛苦转型，从2001年民营经济占GDP的67%， 到2015年民营和合资经济创造接近90%的GDP和近100%的就业增量。同时经营环境的艰难推动了许多行业出现产业集中度的显著提升和产业结构清晰化、健康化的趋势。6.5%的GDP增长高估了以国有经济为主的传统经济，而低估了以民营企业为主要推动力的新经济。民营企业的龙头在很多行业崛起，持续强化具有竞争壁垒的长期盈利增长能力， 而很多这类企业的估值，在香港市场上相对于其价值是低估或者仍在合理的区间。在经济结构变化的驱动下，股票市场的结构也在发生变化。随着中国占MSCI新兴市场指数权重从1997年不足1%到今天的27%，中国在短短二十年已跃升为全球最大的新兴市场。正如本图所示，过去10年，中国民营企业股票年化回报逾13%，超过全球大多数股指，同期标普500年化6.9%，以及全球股市之冠的印度是7.6%。以若干民企为例，十年里，中国互联网领头羊腾讯股价累计涨39倍，超过全球科技领袖苹果达27倍；网易股价上涨了15倍，超过其美国同侪暴雪（Activision Blizzard）10倍；新兴的本土汽车品牌吉利股价上涨12倍，超过全球主要汽车品牌如通用、丰田、宝马10倍以上。未来十年，我们仍看好腾讯的股价表现超越苹果，网易超越任天堂和暴雪，吉利超越丰田和通用。
“一小时经济圈” —— 城乡发展的时空融合
大规模基础设施尤其是高铁建设网催生22个城市集群，涵盖了800多个城市中的2/3，成为了中国城镇化的新形态，吸引了实体产业从沿海向内陆的深入转移，推动三四五线城市的就业和收入增长。比如消费升级这个投资趋势，我们关注到的是所谓“小镇青年”的消费在三四五线城市的蓬勃态势。
中国优秀的企业走向世界 ，引领产业和资本的全球融合
尤其是在工业制造领域，我们看到很多专注于技术研发的企业在逐步获得细分领域龙头地位， 不断在全球产业链分工中向高附加值演进，从港台、欧美的竞争对手中获得市场份额。未来我们在各行各业，会更多的看到像华为、美的、舜宇光学、吉利这样在全球产业链上通过内生式发展或者成功的并购整合，不断提升长期可持续竞争力的优秀企业出现。
与在中国发生的这三个根本结构性转型趋势之所交互的，是在全球范围内，不只是中国，从底层影响产业结构的四大长期趋势：持续的互联网和科技革命；人工智能和自动化；清洁可持续经济，及老龄化社会。这些趋势的共同特点是在宏观增长模式、中观产业结构，和微观的企业经营模式多层次引致深刻变革，它们也并不以短期的市场波动、政策摇摆为转移。我们的任务，是认清这些长期结构性趋势和变化，深入进行产业和公司的基本面分析与研究，并深入基层城乡去验证这些分析的可靠性并识别风险，在市场广泛认知之前，发现能够在这些长期趋势从中创造可持续增长和股东价值的优质企业，在合理的价格投资他们并长期持有。
在此我们想强调的一点是，方瀛认为投资是一个全球现象，当今世界产业和资本流动已经深刻的融合交织。刚才讲到的能够把握中国转型和全球产业长期趋势的优秀企业，不仅仅限于中国公司。方瀛基金的一个特色，就是在全球产业链和全球主要资本市场投资，我们的组合中虽然大部分是中国企业，但也有美国、韩国、澳大利亚的公司，也为组合作出了优异贡献。
2、 海外资产管理的机会和条件
我们站在海外资产管理“内外皆需” 百年不遇的交叉口。
当前中国与60-70年代的美国相似，其中高净值人群可投资产估计达7万亿美元，大部分财富仍沉淀在银行存款和45岁以上人口手中，经济增速虽然下行但质量在提升，财富创造将更大。同时对外投资的目的开始从“分散风险”向“主动寻求海外投资收益”转变，这是经济发展的必然趋势。伴随着人口老龄化和近几年养老金制度改革的推进，也更凸显对优异长期投资回报的殷切需求。
此外，过去两年多的艰难市况起到了深刻的投资者教育作用，中国投资者偏好也在发生变化。越来越多的机构投资人和顶级的家族基金，开始考虑跨期、跨代际的资产配置目标。长期投资的原理跟长期做企业的原理有相似之处，市场恐慌经济困难的时候，恰恰是出现伟大企业的投资良机。方瀛很荣幸诞生之初可以服务于这样一批有长线投资理念的优秀投资人，我们在过去两年多的三次重大市场回撤中，基金不但没有一分钱赎回反而从初始启动规模翻了近三倍，尤其是在“811汇改”和“熔断”获得的增资，给了我们弹药，在市场恐慌下跌的时候大举买入严重低估的股票，这是支撑我们能够坚持长线投资原则，穿越短期市场波动的一个重要原因。
另外，海外的机构投资者对中国持续悲观和低配五六年，而随着中国经济的触底企稳和经济结构转型的初见成效，长期结构性变革产生的增长潜力凸显，海外长线机构投资人重新开始关注中国的投资机会。除印度以外，中国是唯一在新兴市场中有体量和潜力被海外长期资本作为单一国家市场来配置的市场。长期而言对中国的资本流入趋势是上行的。海外的机构投资者不断在寻找能够以更低的成本、提供差异化专注产品，为他们创造超额收益的管理人。
方瀛团队过去在全球三大资产管理公司学习和工作实践中体会到，无论投资风格是如何多样，成功的主动管理人常常有以下一些共性
真正的长线投资
全面的基本面研究与卓越的投资策略
高度的耐心与纪律
低廉的费率结构，把长期回报尽可能的留给投资人
主动型中国基金管理人还需要另一条件：深刻洞见中国转型与广阔全球投资视野的有机结合。我们很荣幸今天在金牛奖提供的平台上向各位业内顶尖的行业伙伴学习，希望未来我们有共同在海外资产管理百年不遇的历史机遇中与中国年轻而充满活力的资管行业一起成长。
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责任编辑：张伟
