众禄基金研究中心 韦恩源/文

　　即将于1月19日发行的国投瑞银瑞利是首只公募定增基金。这款产品的横空出世将就此打破定增高门槛，一下子将定增参与门槛从100万拉低到1000元，让普通投资人也可以分享股市的定增盛宴，是今年初公募基金产品创新的一颗重磅炸弹。不过该基金设置了20亿元的募集上限，且考虑到此类产品的稀缺性，预期产品会进入抢购模式。

　　对大多数投资者来说，定增这个概念并不陌生，热衷于追逐热点操作的投资者往往会抓住定增概念跟风操作，由于参与门槛、投资者人数等条件限制苛刻，一般投资者却未能实现真正意义上的参与定增，故其给普通投资者往往是“高大上”的形象，可看而不可玩焉。故定向增发通常是高净值土豪们的游戏，普通投资参与的机会非常小。

　　所谓定向增发，是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份。因其便利性和操作的灵活性，定向增发已经成为目前上市公司主流再融资模式。对于上市公司而言，在合适的时机通过增发和配股进行再融资，是筹集资金的重要方式。自2006年起，定向增发募集规模在最近几年基本上维持在3000亿出头的水平，而公开增发要求较高，因此发行数量少，规模也相对较小，每年的募资规模都不足百亿元。可见，定向增发是当前的主流再融资模式，由于其便利性和操作的灵活性，在未来一段时间相信仍是上市公司在股市增资的首选。近年来，我国经济结构转型升级不断向前推进，给一些行业的发展带来了机遇和挑战，在此背景下，传统行业通过定向增发融资的方式进行产业调整，新兴行业则依靠定向增发融资进行并购实现快速成长。上市公司通过定增获得资金为后续的并购提供资金支持，而并购可为上市公司获得优质资产，帮助上市公司做大做强或者实现业务转型，这也是上市公司热衷于通过定增方式融资的主要原因之一。随着深化改革步入深水区，国有企业混合所有制改革步伐呈现加速度状态，定增机会亦会跟随呈现不断涌出之势。混改的具体思路包括，对于大部分国有企业通过股权多元化改革，将逐步发展成为混合所有制企业，并降低国有企业在混合所有制经济中的国有股权比例。在此基础上，将大力支持各种非公资本，特别是民营资本参与到国有企业的股权多元化改革中。在这个过程中，定增将是民营资本参与混合所有制改革的一种重要方式，随着混合所有制改革的不断推进，叠加当前二级市场稳步上行的良好环境，国企尤其是大型央企定增需求将会上升，由此将推动定增市场加快扩容步伐。整体来看，在经济结构转型升级、全面深化改革积极推进的大背景下，上市公司定增需求将会呈现出稳步上升态势，叠加当前股票市场已步入牛市周期，为上市公司定增提供了良好的市场环境，上市公司抢抓市场造好良机进行定增意愿上升，料定增市场将呈现快速发展态势。

　　通常来说，个人投资者参与定增有三种方式：一是通过阳光私募以信托、有限合伙形式发行的定增类产品参与；二是通过证券公司发行定增方向的资产管理计划参与；三是通过基金发行的定增类资管产品参与。不过这些渠道的参与门槛大多都是百万级别以上，对于一般投资者来说，仍是可望而不可即，定增也就成为普通投资者不可触摸的投资机会。但在金融产品创新大潮涌动之下，产品设计上致力于让更多的投资者能参与到一些门槛比较高的投资机会中来，在定增这个细分市场里，国投瑞银倾心推出了国投瑞银瑞利混合型基金，其产品定位是专注挖掘定增市场的投资机会，力争基金资产的持续稳健增值。

　　国投瑞银瑞利混合型基金是首只由基金公司发行的公募定增基金。这款产品的横空出世将就此打破定增高门槛，一下子将定增参与门槛从100万拉低到1000元，让普通投资人也可以分享股市的定增盛宴，是今年初公募基金产品创新的一颗重磅炸弹，成为新发基金产品的一大亮点。从基金投资组合来看，封闭期内股票资产占基金资产的比例范围为0%-100%，转换为上市开放式基金(LOF)后股票资产占基金资产的比例范围为0%-95%。对于基金成立后的定增投资策略，国投瑞银瑞利混合基金的招募说明书显示，该基金将通过对相关行业及主题的研究精选，以及对个股基本面的细致分析，结合定向增发一二级市场价差的大小，理性做出定增投资决策。在股票上市或锁定期结束后，根据对股票内在投资价值的判断，结合具体的市场环境，选择适当的时机卖出获利。基金合同生效后，国投瑞银瑞利在封闭期内不开放申购、赎回业务，但投资人可在基金上市交易后通过深圳证券交易所[微博]转让基金份额，有效解决了产品的的流动性问题。此外，18个月的封闭期届满后，国投瑞银瑞利基金将转换为上市开放式基金(LOF)，解决了定向增发锁定期的问题。

　　参考过往的定增收益，预期国投瑞银瑞利混合型基金亦会获得同等甚至超过定增收益平均水平的利润。据统计，2006年至2013年定增项目的平均收益率为77%，即使剔除较高的2006年度，平均收益率也能达到40%，而在牛市行情背景下，定增项目的平均收益率大概率上将会出现明显提升。此外，由于定增参与价格较二级市场有10%-30%的折价，具有一定的“安全垫”，为投资者的投资收益增加了一道保障。

　　当前定增已经成为上市公司融资的主要方式，而过往定增的较高收益率也令其成为各路资本大鳄争相竞逐的目标，国投瑞银瑞利定增基金的推出大幅拉低了定增参与门槛，为普通投资者参与定增大开方便之门，年初福利已然发放，预期投资者参与热情高涨。不过该基金设置了20亿元的募集上限，且考虑到此类产品的稀缺性，预期产品会进入抢购模式。