摩根士丹利华鑫基金[微博]

　　市场点评：“沪港通”下周正式启航

　　今日证监会[微博]公布“沪港通”将于下周一(11月17日)正式启动，市场期盼已久的开通时间尘埃落定。沪港通的开通时间对市场的影响一直比较微妙，此前市场预期“沪港通”的开通时间为10月13日，在这种预期的推动下传统的蓝筹品种震荡上行。随后由于“占中”等事件影响，“沪港通”延期，甚至有无具体时间表的消息，上交所[微博]也取消了原定于10月25日的沪港通开通彩排仪式，市场经历了一段明显的回调。但“沪港通”延期意味着预期仍在，利好兑现的风险也相应消除，市场再度上行。虽然不能将市场的走势完全归因于“沪港通”开通时点的变化，但也不能忽视“沪港通”的影响。

　　在美好终将成为现实之前，需要时间平复内心的躁动。如今，“沪港通”开通时间正式公布，而且就在一周之后，市场躁动难免，加之“一带一路”战略的确立本就已经对蓝筹股形成刺激，短期内市场有望进一步得到提振。

　　“沪港通”意味着我国资本项目开放迈出了非常关键的一步。目前，QFII及RQFII作为境外投资者参与A股市场主要通道，其投资额度占A股市场的比重比较低，而且额度扩大要经过层层审批，在外资看好A股时流入的增量资金极其有限。“沪港通”也存在额度的限制，不过随着资本市场的进一步开放，条件的进一步成熟，额度将会大幅的提升。由于香港的资本市场是一个开放的市场，只要拥有香港交易账户，无论是香港本地公民还是国外的投资者均可参与，因此“沪港通”实际上打开了全球海外资金进入A股市场的通道，这在欧洲、日本均实行量化宽松的背景下，更有利于A股。

　　除了能够带来增量资金外，“沪港通”对于A股的逻辑仍然是A股相对于港股的稀缺品种、低估值品种以及能够带来实际业务增量的券商品种等。对于市场整体来说，未来要注意“沪港通”的政策发令枪带来短期的喧嚣之后可能出现的利好兑现，同时中长期也存在海外资金进出带来的市场波动加大的可能。

　　基金经理论市

　　上周A股市场处于短期震荡阶段，创业板指数上涨0.62%，沪深300指数下跌0.25%，上涨与下跌个股数量也大致相当。分行业看，受益于“一路一带”概念的建筑、交通运输板块，以及三季报业绩良好的非银金融板块涨幅居前，食品饮料、医药、有色和银行板块则领跌市场。回顾上两周的市场走势，投机氛围较为明显，但是以中国铁建，中国交建为代表的大盘建筑股都能大幅上涨，显示股市流动性是非常宽松的。

　　宏观方面，在美联储退出购买债权计划之后，日本央行[微博]宣布决定将年度购买资产计划规模扩大至80万亿日元，此前目标为60-70万亿日元，此举大大提振了市场情绪。国内方面，我国拟设立丝路基金投资公司，推动亚洲区域内深度合作，为这条连接亚欧内陆市场的贸易通道沿线国家的基础设施建设等投资提供支持，这项安排的推出正是为了落实习近平主席去年提出的 “一带一路”的战略(媒体称中国版马歇尔计划)。此外，APEC会议在北京举行，各国领导人就FTAAP(亚太自贸区)路线图进行深入讨论。上周A股受“一带一路”战略利好的刺激，相关基建股表现大好，不过周五墨西哥宣布取消中国高铁招标的消息，令中国版马歇尔计划走向世界蒙上一层阴影。

　　展望后市，地产下行的大趋势不会发生逆转，大量沉淀在楼市的资金正在寻求新的投资途径，宽松的货币政策也将使无风险利率延续下行趋势，国企改革、区域合作会进一步推升市场的风险偏好，对市场中长期上行形成支撑。

　　投资策略方面，我们继续坚持自下而上、精选个股的原则。在选股标准上，我们倾向于投资那些业务前景良好的小市值公司，力争在公司的成长性和股价的安全性之间寻求一个平衡点。在选股方法上，我们重点关注企业盈利的变化趋势，资产负债表的健康性，结合PE/PB/PS/市值多角度进行评估，力争找到那些低估值、大潜力的公司。此外，我们也会适当参与一些主题投资，考虑到股价的安全性，我们的主题投资标的还是以低估值公司为主。

　　专栏：精细管理，攻守有道

　　与外汇、股票、贵金属、固定资产相比，在大类资产配置中，债券具有收益相对稳定、风险适中、适宜长期投资的特点。从国外的经验来看，固定收益市场往往也是一个国家金融市场最主要的组成部分。在国内的可投资品种中，虽然短期来看债券市场不乏震荡，但中期来看，债券是一个具有收益相对稳定、风险相对较低、流动性相对较好的投资渠道。大摩华鑫债券基金本着“稳健、务实、审慎”的原则，以优秀的成绩成功度过了2013、2014年债券市场这大起大落的两年。

　　以我所管理的大摩强收益债券基金为例，2013年债券市场延续了自2011年就启动的牛市，我们紧随市场步伐，保持着较高的杠杆率，大摩强收益债券基金的企业债仓位一度高达132%。进入2013年，我们对资金面的看法转为谨慎，认为二季度极有可能爆发系统性风险，因此选择在一季度开始逐步降低了仓位，到2013年年中，我们将大摩强收益债券基金的企业债仓位大幅下降到了35%。2013年6月份的“钱荒”事件证明了我们的判断，债券收益率大幅上升，股市也迎来剧烈调整，至今仍令人记忆犹新。

　　债券市场是一个机构主导的市场，当大家观点高度一致的时候，市场的流动性就会消失，所以我们的原则是做出判断、进行操作均要比市场快一步。如果要想比市场更快一步，就需要对债券市场有着极为深刻的理解，做债券投资只把握政策面、宏观面等因素远远不够，这只是第一步，实际上投资者的行为分析更为重要。回顾一下2013年一季度的债券市场，当时正处于牛市，各种因素对债券市场的支持发挥到了极致，资金面宽松，甚至到了手中的资金到了难以出手的程度，另一方面，投资者预期的绝大部分利好均得到兑现，对债券市场未来的走势高度一致的看好。在这种情况下我们反而认为是市场出现转折的征兆，因此，我们在二季度坚决减仓，转战防御品种，这为大摩强收益债券基金全年的收益做足了准备。

　　债券投资要进行提前布局还有另外一个非常重要的原因。债券市场的趋势与股票市场有所区别，债券的一波上涨趋势一般可分为三个阶段，第一个阶段是启动阶段，第二个阶段是过渡阶段，第三个阶段是冲刺阶段，但实际上收益最大的一个阶段就是启动阶段，基本上占到了整个上行趋势的60%左右，这就是为什么我们反复强调进行债券投资要打提前量的原因。在2013年底市场对债券市场一片悲观的时候，我们经过多次讨论与分析后坚定认为，当前处于市场反转前夜，2014年值得期待，于是大幅提高仓位，2014年一月，一轮波澜壮阔的债市行情正式启动。

　　目前，我们固定收益投资团队形成了以追求绝对收益为核心的投资理念，通过精细化的管理和严格的风险控制来保障投资回报的稳健性。在投资债券时，风控意识同样非常重要，一旦利率市场出现大幅波动的迹象，必须要迅速地采取措施，通过降低杠杆和久期进入防御状态，等风险释放完后再转入进攻，做到攻守有道。

　　市场走到今天回头来看，2014年绝对是债券投资者扬眉吐气的一年。中债指数跑赢了国内几乎所有其他投资品种，包括沪深300、期现货黄金以及房地产。在我们欣喜于2014年债券市场大幅上行的同时，也在反复思考着目前的市场到底在多大程度上透支了对未来政策的预期，在投资收益丰厚、市场几近疯狂的时候往往也是最需要我们提高警惕的时候。后市我们将密切关注政策落地的时机及基本面的变化，采取以守为攻的策略，静心等待债市的下一个良机。(本专栏作者：大摩强收益和大摩双利增强基金基金经理、大摩优质信价债券基金拟任基金经理  洪天阳)