本报记者 晓晴 广州报道

　　11月10日，沪港通即将于11月17日开闸的消息成为了白酒股集体拉升的“导火索”。在沪深两市各大板块涨幅榜上，白酒板块整体涨幅高达4.78%，领先各大板块涨幅榜。

　　其中，古井贡酒(000596.SZ)、山西汾酒(600809.SZ)双双以涨停板报收，终盘分别报收25.30元和18.10元。而一线白酒股中的贵州茅台(600519.SH)和五粮液(000858.SZ)洋河股份(002304.SZ)全天也分别大涨3.87%、4.60%、5.27%，终盘分别报收153.77元、17.96元、61.77元。

　　对此，中金公司研究员袁霏阳表示，白酒股作为A股市场独有的投资品种，沪港通开通之后有望获得境外投资者的青睐。当天，白酒板块领涨也即缘于其投资稀缺性。

　　袁霏阳称，酒类股标的池拓展了港股投资者的视野，特别是沪港通标的池中白酒【贵州茅台、山西汾酒、沱牌舍得(600702.SH)、老白干(600559.SH)、伊力特(600197.SH)、金种子酒(600199.SH)、维维股份(600300.SH)】、黄酒【古越龙山(600059.SH)、金枫酒业(600616.SH)】与调味品【(中炬高新(600872.SH)】在港股中则完全没有对应标的。

　　截至目前，A股大市值快消品(农业股除外)公司平均估值较中小市值公司低出 25%。而港股大市值快消品(农业股除外)公司估值较中小市值公司高出 25%。这显示港股投资者更愿意为行业龙头、大市值和交易流动性支付溢价，A股投资者刚好相反。

　　“我们认为，凭借品牌、消费者基础以及较低估值水平，大市值白酒股或更符合海外投资者的选股标准。” 袁霏阳直言。

　　在其看来，一线白酒(贵州茅台、五粮液)始终是行业价格标杆，其品牌最具备消费者基础。一线酒一旦找到新的价格定位，将最早实现企稳，目前其估值水平也是白酒行业中最低。其预计，基于2014/2015 年企稳的预判前提下，一线白酒估值应反弹至15 倍左右水平。

　　机构潜伏白酒股

　　21世纪经济报道记者调查发现，在此之前，包括QFII、社保以及私募大佬赵丹阳旗下在“赤子之心”等一众机构在今年三季度末已提前潜伏白酒股。

　　如在贵州茅台三季报中前十大流通股股东榜上，QFII就占据了五席之地，分别包括RQFII易方达资产管理(香港)、QFII——UBS AG、TEMASEK FULLERTON ALPHA PTE LTD、RQFII——南方东英资产管理和QFII——DEUTSCHE BANK AKTIENGESELLSCHAFT，期末持股分别为1166.35万股、836.33万股、809.00万股、686.61万股、403.48万股。其中，DEUTSCHE BANK AKTIENGESELLSCHAFT为今年第三季新进，南方东英资产管理则在第三季加仓了182.20万股，其余几家QFII持股较今年中期基本不变。

　　同样，在五粮液的前十大流通股股东名单中，包括全国社保基金一零三组合 、博时主题、南方东英资产管理、银华深证100等在内的一众机构更进行了大肆加仓，期末持股分别增加至3991.51万股、2968.71万股、2916.97万股、2097.51万股，较今年上半年大举增持了528.92万股、538.54万股、774.54万股、90.51万股。

　　此外，私募教父赵丹阳掌管的“赤子之心”两个产品均重仓持股山西汾酒。其中，“华润深国投信托-赤子之心成长”和“华润深国投信托-赤子之心价值”三季度末分别持有1095.31万股和492.7万股，位列公司第二和第五大流通股股东，占总股本比例分别为1.26%和0.57%。而且，上述两只产品均是今年三季度新进该股。

　　早在今年10月，赵丹阳再度对外重申牛市已经开始了，现在A股比10年前1000点时更便宜，投资价值更大。此前，赵丹阳在今年8月份就曾表示，“A股将迎来史上最大牛市，2000点是历史低点，主要关注大蓝筹，高门槛、垄断性企业，行业主要看消费类、金融和能源三大板块”。

　　截至今年三季度末，与赵丹阳一同进驻山西汾酒前十大流通股股东的机构还包括华润信托·同享共赢1号、国都证券、QFII瀚亚投资(香港)、嘉实服务增值、全国社保基金四一三组合、长城品牌优选，期末持仓分别达697.86 万股、462.28万股、412.27万股、399.99万股、360.00万股、345.74 万股。其中，后四家机构均为今年三季度大举建仓。

　　而在洋河股份和水井坊(600779.SH)今年三季度前十大流通股股东榜上，QFII——高瓴资本HCM中国基金、全国社保基金一零一组合期末以及法国巴黎投资管理亚洲、富达基金(香港)持股分别为2233.80万股、493.63万股和300.93 万股、267.10万股。其中，法国巴黎投资管理亚洲为今年三季度新进，其余则持股未变。

　　酒企面临估值反弹

　　对此，泰达宏利基金一位研究人士对21世纪经济报道记者表示，目前，在白酒企业业绩无法预期可观的增长的前提下，当天集体飙升主要是沪港通开闸在即带来的估值修复效应。

　　“毕竟白酒企业从资产价值角度去考虑，估值较低，基本面悲观预期反应充分，继续下行空间已经有限。”该人士称。“我们认为，当前，白酒行业并非全面复苏，库存未出清，收入增速和盈利能力还在下降，正在经历从底部走出的过程。届时，将按照一线品牌、二线品牌、区域强势品牌的顺序分化企稳。”

　　“据我们了解，目前，在高端白酒中(茅台、五粮液、泸州老窖)，茅台已经基本完成调整过程，五粮液和泸州老窖也完成了去库存，正在通过销售政策的调整实现渠道的盈利改善，但目前渠道仍旧倒挂。如果能够通过春节旺季实现渠道价格体系的理顺，明年将会有业绩的恢复性增长。” 上述泰达宏利基金研究人士如是说。

　　相比之下，中低端白酒将根据区域竞争环境、产品结构和公司的调整速度不同而分化。截至目前，已经走出调整的企业有古井贡酒和洋河股份，今年前三季已经实现了季度的业绩环比改善。

　　不过，其他品牌还在经历结构化去库存和产品结构降级的过程，业绩的恢复要依赖于持续的销售政策调整。

　　而袁霏阳则表示，用海外投资者的视角来看待白酒的投资机会，白酒股将持续分化，大市值白酒股或更符合海外投资者选股标准。

　　“短期内，白酒股的投资机会在于基本面触底企稳期间的估值修复，中长期投资机会仍在于成长。从目前各家企业做出的调整策略看，我们认为，茅台、五粮液、洋河是发展趋势较为明朗的企业。” 袁霏阳称，“相比之下，二三线白酒因为品牌众多，且不同区域不同价格带之间品牌均有交集，因此出现公司间分化是必然，会有部分品牌借势脱颖而出。不过，海外投资者相比 A 股投资者更注重估值水平及公司长期经营可预见性，因此二三线白酒其相比上述大市值一线白酒仍稍逊一筹。”(编辑 陈昊旻)