导语

　　本周公布的9月CPI和PPI等经济数据进一步暗示经济下行趋势，部分机构认为短期内难遇强刺激政策。对于市场来说，多项利好效应还等待落地，低估值蓝筹有望迎来估值切换，国企改革等主题投资持续温热，新兴成长具备新的投资机会。海外股市本周波动较大，但 QDII当前的挫败会因美国经济稳定的复苏趋势而渐扫阴霾。

　　四季度经济：难有强刺激

　　9月CPI创年内新低和PPI连续31个月环比下降引来了新一轮的基本面担忧。摩根斯坦利华鑫基金建议关注国务院或中央高层的讲话内容和地方政府是否响应中央的政策号召及其具体执行情况，进而预估经济压力的轻重。从总理、央行[微博]行长和财政部长等高层近期的讲话中可以看出，他们对宏观经济面临下行压力表示认同，但中央关注的核心指标，即新增就业，已经达标，因此近期内强刺激显得没有必要，也证明了宏观经济正在有管理的回调，中央对经济增速下滑的容忍度明显提高(星石投资)。

　　归结经济增速下行原因，国海富兰克林基金认为是2008年经济刺激的后果。产能过剩使得制造业投资放缓，又逢今年的房地产下降周期，出口恢复加地产衰退再加上政策刺激等于经济增速抵抗式回落。对此，上投摩根基金补充认为，如果市场在未来1-2年内可以消化过剩产能并维持流动性杠杆比例于合理水平，市场有望出现牛市。货币政策方面，天弘基金预计货币政策将有望延续中性偏宽松，利率品受到利率市场化影响，下行空间有限。对于地产政策，万家基金表示政策已宽至尽头，地产政策基本上已经完全放开，进一步的宽松已经比较难。

　　四季度投资策略：关注蓝筹估值切换，主题成长为主线

　　如上所述，预计经济基本面不会有质的改观，但是部分微刺激仍然推动投资机会，就年底之前而言，沪港通和四中全会等效应都还未显现，因此对市场悲观还尚早。

　　低估值蓝筹的估值切换行情已经逐渐明朗。国泰基金[微博]王航认为，目前一些蓝筹股的估值处于历史底部，国泰基金，南方基金和国海富兰克林基金等多家机构认为蓝筹启动的基础条件已经具备。近期小盘股纷纷退潮，而权重股坚挺，市场风格切换到蓝筹股的指数行情指日可待，投资者可以减仓(控制在半仓即可)，同时要坚定吸入低价低估蓝筹股(巨丰投顾)。具体行业来看，大盘蓝筹股可关注钢铁行业、房地产行业、银行业和非银金融(上投摩根)。原因如下：近年来钢铁行业需求增加而产能未扩，运营能力保持较高速度，短期内为较好的周期行业；政府可能会进一步的刺激房地产业，该行业上升空间仍在；银行业和非银金融的业绩增速长期保持稳定，是ETF的重要配置领域(上投摩根)。

　　 筛选适当的主题投资机会和标的成长股。万家基金表示改革预期是此轮行情的一个关键推动力，四中全会，沪港通和宽松预期对市场的刺激将逐步兑现，且10月行情的效果会边际递减。从更长远的区间看，李岳峰(博时基金[微博])认为，从四季度至明年，创业板新兴产业的成长性(TMT、互联网和医药等)都是被看好的。国海富兰克林注重投资成长，但也表示主题投资优于传统成长股。小盘成长股方面，吴文哲(上投摩根基金)建议关注国家安全(如国防军工和能源安全)和互联网两大方面，并解释互联网的快速构建将出现新的行业机会和新的行业板块。

　　基金经理的风险偏好降低。随着经济的悲观情绪正在升温，市场整体风险偏好已明显的下降，投资者需要警惕上半年强势但没有业绩支撑的个股的估值回调，基金经理将紧密跟踪那些可能被市场错杀的品种(博时基金 王燕)。此外，星石投资明确表示，年底A股特别是高估值的创业板等回调风险有所加大，这与前期北京天乙合资本和鼎诺投资等私募对后市的悲观态度一致。

　　海外市场：股市回调对QDII并非噩耗

　　近期，海外主流股市大幅回调，美股引跌，QDII基金净值几乎遭遇全线下滑。归结回调原因，冉凌浩(大成基金[微博])认为，美股去年以及今年前三季度涨幅都不错，技术上调整在预期之中，这对美股后市是利好，而且调整越充分，后期上涨基础越牢靠，至于调整区间，目前调整幅度或已到位，但仍有可能继续盘整一两个月。

　　美股具备科技驱动支撑。美国经济数据表现依然稳健，未来两三年都可能是美国经济高增长期。李岳峰(博时基金)对美股后市比较乐观，认为美股当前具备科技驱动的支撑，如科技股、互联网、生物科技等投资前景值得期待。