分析师：桑柳玉

　　1. 上周市场回顾：外盘暴跌亦难阻A股新高

　　行业利好政策不断，外盘暴跌亦难阻A股新高。截止到2014年10月10日，上证指数收于2374.54点，全周上涨0.45%，深证成指收于8211.54点，全周上涨1.62%。中盘股表现强于小盘股和大盘股，中证500指数全周上涨1.34%，创业板综指和中小板综指分别上涨1.17%和0.99%，中证100指数的涨幅则只有0.69%。行业方面，受到政策及主题刺激，房地产和医药表现强劲，整体涨幅都在3%以上，轻工、建筑和国防军工也有不错表现。长假期间数据不及预期的餐饮旅游行业表现一般，整体下跌接近3%，非银金融和食品饮料则是其他两个整体收阴的板块。上周行业利好政策不断，其中最激动人心的无疑是央行[微博]对于房贷政策的松动，不管是否重回老路，单就市场反应而言，该政策显然提振了人气，使得A股市场在美欧狂跌之际依旧能够独善其身。另外，美国和西班牙均出现EBOLA疫情，加上之前反弹幅度较小，医药也成为了市场关注焦点。另外，北方城市的雾霾升级，以及提升煤炭进口税的救市举措，都令得A股在长假之后收出开门红。

　　债市出现调整。上周债券市场出现回调，其中国债回调幅度相对较大，原因主要来自于地产、煤炭等行业利好政策频繁出台后，市场对于经济回暖的预期上升。而表现较好的中采PMI，也增加了基本面企稳的信心。全周中债总净价指数下跌0.14%，中债国债总净价(总值)指数下跌0.15%，中债企业债总净价(总值)指数收平，中标可转债指数跟随股市下行0.23%。

　　全球股市下跌，商品也有回调。美股方面依然下跌，标普500与纳斯达克[微博]指数分别下跌了1.50%与2.48%。欧洲方面股市也大多收跌，英国富时100、法国CAC40和德国DAX指数分别下跌2.40%、3.22%和3.27%。亚太市场也几乎全面下跌，香港恒生指数下跌1.43%，日经225指数、台湾、韩国指数分别下跌了3.06%、0.82%和1.62%。商品市场方面，贵金属价格企稳，能源、石油、工业金属等继续下跌。

　　2. 上周基金市场回顾：地产、医药基金领涨，QDII基金下跌风险未消

　　上周除投资海外的QDII基金，国内基金均获得正收益。

　　地产、医药等行业基金领涨。上周主动股票型基金整体上涨0.71%，指数基金涨幅为0.85%，混合型基金上涨0.43%。上周主动管理股混基金中在地产、医药等板块配置较重的基金表现较好，整体看，上周表现较好的基金有华安大国新经济、添富医药保健、易基医疗保健、景顺优势企业、长城医疗保健、华宝医药生物、景顺核心竞争力、华安安顺灵活、国投瑞银医疗保健、中邮中小盘、宝盈科技30、民生加银策略精选等。指数基金方面，地产和医药主题基金领涨，如鹏华中证800地产、华安中证细分地产ETF、国泰国证房地产、嘉实中证医药卫生ETF、汇添富医药卫生ETF等。

　　债基继续反弹。上周债券基金整体上涨0.14%，可转债基金跟随股市下跌0.19%，偏债型基金和准债型基金分别上涨0.17%和0.14%，纯债型基金上涨0.17%。上周债券基金中信用债仓位较高或者转债配置比较较高尤其是风格偏价值的个基表现更好，如诺安增利债券、建信稳定添利、华安安心收益、博时回报债券、新华安享惠金、添富多元收益、华安信用增强等。

　　货币基金收益维持稳定。上周虽然跨过季末，但货币基金年化收益率维持稳定，截至周五货币基金7日年化收益均值为4.12%，表现较好的个基有泰达宏利货币、万家货币、金鹰货币、农银货币等。短、中、长期理财债基年化收益均维持在4%以上，个基中表现较好的有长城岁岁金、建信双周安心理财、中银理财21天、工银60天理财、银华双月定期理财、嘉实理财宝7天、广发理财30天等。

　　QDII继续下跌。上周权益类QDII整体下跌0.59%，债券型QDII整体反弹了0.23%，其中表现较好的是港股和部分新兴市场QDII，如易基亚洲精选、富国中国中小盘、华夏恒生ETF、南方中国中小盘、华宝海外中国、嘉实海外中国、南方金砖四国等。

　　黄金ETF反弹。黄金价格企稳使得商品基金上周平均反弹0.17%。

　　3. 未来投资策略：看震荡有热点，均衡组合风格积极应对

　　股市方面，节前我们在策略中指出股票市场系统性风险较小不必过分紧张，从实际情况看市场确实表现强势，与我们预期的基本相符。本周对市场的分析继续沿着资金面、基本面、政策面等几大方向进行：

　　资金面上，上周央行于公开市场累计进行200亿元正回购操作，长假前后连续2周实现净投放，全周净投放资金160亿元。资金面继续维持宽松，银行间7日质押式回购利率从节前的2.91%小幅上升到上周末的3.07%。资金面上我们维持之前的看法，央行维持资金面稳定的态度明确，总体对资金面维持乐观。

　　基本面上，除了上周公布的PMI数据显示经济短期企稳，9月发电增速由负转正，10月上旬的发电耗煤增速也有所回升。此外，随着房贷新政出台，10月上旬地产销量增速从9月的-17%收窄至-10%，出现了明显的改善迹象。总体看，短期经济或低位企稳，但由于地产销量依然持续的负增长，加之工业品价格持续下跌，对经济基本面乐观中保持一定的谨慎态度。

　　政策面上，相对前期，政策面上比较重要的一个变化是在稳增长压力加大情况下，上周国务院会议强调启动投资引擎，开工一批水利、铁路、环保等领域重大工程。此外放松房贷政策也属于稳增长政策中的一剂猛药，政府似乎对稳增长的要求有所强化。但同时下调中国经济增速似乎成为各界共识，上周社科院召开的中国经济预测秋季会议，预测14年中国GDP增速为7.3%，15年则下降至7%，这从一定程度上降低了未来稳增长的压力。此外，上周李克强访德，强调高科技立国的德国是中国的榜样，也是对转型和调结构的再确认。总体看，四季度政策上可能略有调整，“稳增长”力度会不会随着投资引擎的重启而加强，“调结构”力度会不会继续加强，都是需要观察的政策要点。但总体看我们对政策面乐观，不管是稳增长还是调结构都能提振市场情绪，但如果稳增长占优势则市场风格或偏价值，而调结构继续占优则市场风格依然为热点涌动、成长占优，后续可以根据政策指向适度调整风格配置。

　　总体看，基本面上短期经济或企稳，加上资金面继续乐观宽松，市场走势理应不必过分悲观。但我们前期也指出本轮市场上涨更多的是来自资金面和政策面而非基本面，因此未来一段时间在判断资金面继续维持乐观的情况下市场的走势依然主要受到政策面的影响。从当前政府表态看，重启投资引擎和放松房贷似乎是对稳增长的强化，而总理访德和行业政策陆续出台则是对改革转型的继续强化。总体看，无论政策方向如何，政策面活跃并带动股市似乎依然是未来一段时间内的主旋律，只要投资者不对政策出现审美疲劳市场或将维持热点涌动的结构性市场。

　　债市方面，我们在4季度债券投资策略中将前期观点调整为整体仓位下调，券种结构更偏均衡，建议以防守的心态来对待4季度行情。整体仓位下调的理由在于前3季度债市获利已经非常丰厚，交易型机构兑现盈利，守住战果的情绪浓重，对于可能的机会参与意愿有限。另外，未来政策方向或将以信贷刺激为主，直接全面降息概率依旧不高。调整券种结构，降信用而升利率的理由则在于目前各类信用债的信用利差已经处于历史低位，弹性不大，同时李总理表态否认7.5%是政府刚性目标，基本面仍有下行空间，利多低信用风险品种。鉴于目前期限利差较小，短久期品种攻守兼备，建议4季度前期积极配置，待到年末资金面趋紧之时，再伺机入场以分享明年1季度的春季行情。

　　基金投资方面，股混基金方面，近期市场无论趋势性机会如何，个股和主题活跃的状态延续性很强，因此股混基金策略上也回归“均衡风格，优选基金经理”，尤其是两类能力突出的基金经理上，一种是对市场热点把握能力较强的基金经理；另一类是选股能力较强的基金经理，对具体品种的选择可以参考海通基金策略月报的推荐内容。债券基金方面，四季度建议防守为主，选择券种结构均衡、短久期基金。此外，大类资产上继续看好股票，可选择在权益类资产上配置略高的偏债型基金进行配置。货币基金方面，资金面未来长时间维持略松概率较大，货币基金的现金管理工具属性优于投资属性。QDII基金方面，关注投资于美国及新兴市场的QDII产品。

图1　主要A股指数上周涨跌幅(%)

图2 主要债券指数上周涨跌幅(%)

图3 QDII投资方向主要海外指数上周涨跌幅(%)

图4 各类型基金上周涨跌幅(%)

图5 各类型债基上周涨跌幅(%)

图6 各类型QDII上周涨跌幅(%)