本报记者 钟辉

　　实习记者 梅亚琪 深圳报道

　　类似“华融分级固利4号限额特定资产管理计划”这样的大股东担保、银行理财借通道参与投资(参见《酒钢宏兴危情第二季：华融证券24亿定增清算 神秘“C份额”10亿兜底》)在定增市场已是常态，银行、券商、私募等机构与上市公司已形成一定的“默契”，项目方、资金方、通道方、担保方各司其职。

　　“2012年，监管对定增投资放开‘双10%’(一款资管产品认购定增股份不能超过上市公司总股本10%，不能超过该产品总规模10%)后，定增市场就越来越火爆，加上股市处于相对低点，投向上市公司定增的资管计划、理财产品也越来越多。”一位券商资管部人士向21世纪经济报道记者表示。

　　银行、券商两种主导模式

　　“定增市场鱼龙混杂，资金提供或者募集方永远是主动的，也容易踩雷，所以没有把握的项目一般不会投，要对项目做详细的尽调，还要有兜底协议；资金方对产品投资管理有一票否决权。”一位股份制银行资产管理部人士称。而银行则是定增市场的主要资金提供方，或理财产品资金参与或代销其他参与定增的资管产品。

　　尽管银行理财交易所开户已经放开，但仍只能进行债券交易和部分货币逆回购交易，股票交易仍未放开；因此，银行理财资金参与上市公司定增必须通过信托、资管等通道，“通道费率一般是1‰”。

　　真正主导定增交易的是项目主导方，即上市公司为哪家机构客户，该机构就为主导方，主要是银行或券商。

　　在银行主导的模式中，上市公司项目端和最终资金端均由该银行控制，中间找券商资管、基金专户或私募做通道。

　　“银行可以通过代销资管等通道产品，或先通过自己的理财产品募集资金，然后把理财资金经过通道间接投向上市公司定增。”上述银行资产管理部人士透露，“代销的方式对通道要求高一些，一般是券商资管或者基金专户产品，有限合伙的私募基金比较难卖；银行理财资金对接通道要求更低，有限合伙基金也可以，一般找跟上市公司和银行都认可或通道费较低的。”

　　券商主导的模式中，上市公司项目由券商投行部门对接，资金端则由资产管理部通过发行资管计划募资。

　　“一般会按照结构化设计产品，上市公司大股东找资金劣后，券商再去找优先级资金认购，可以公开募集，也可以找大额机构资金。机构资金一般给8%的年化收益，如果退出业绩比较好，还有部分超额后端分成，超额部分劣后资金分成较高。”一位券商资管部人士向21世纪经济报道记者称。

　　无论银行或券商主导，目前定增项目必不可少的是担保，比如优先、劣后的结构化产品设计，找第三方担保，抑或事先签兜底协议。

　　“担保方式很多，但肯定都跟上市公司大股东有关，要么直接提供劣后资金，要么担保或投顾方都跟上市公司有千丝万缕的关联，甚至大股东直接提供信用担保。”上述银行资产管理部人士表示。

　　定增市场稳中有热

　　尽管少数上市公司定增后股价一路下跌，以致少数投资人踩中雷区；但大部分定增类产品收益稳定，即使不幸踩中雷点，也有兜底条款，投资人投资损失可能性较低。基于此，定增市场逐渐火爆。

　　数据显示，2012年进行定向增发的上市公司为149家，2013年增至245家。今年不到8个月，已有超过180家上市公司完成定向增发。上市公司定增热情，为定增产品投资提供了土壤。

　　万得数据显示，今年以来，已经有53家基金公司合计参与增发配售252次，而去年同期只有191次。券商资管、私募参与定增的热情也逐步增加。

　　除了参与定增的投资次数明显增加，部分资管产品的对上市公司的持股比例也在增加。2012年底，上市公司前十大股东中，持股5%以上的基金专户产品仅有2只，而到2013年底和今年一季末，该数字分别达31只和33只。

　　“资管类产品在上市公司的持股比例和话语权越来越大，实际上许多产品只是通道，隐身背后的是产业资本、私募大户甚至是上市公司大股东、高管等关联方。”一位券商资管部人士表示。

　　21世纪经济报道记者根据万得数据不完整统计，目前还在存续期的定增类券商资管产品73款，产品期限在1.5年-5年区间；73款产品中，公布净值的有71款，平均净值为1.1720元，其中份额净值大于1的共48款，占比67.6%；份额净值小于或等于1的23款，占比32.39%，其中5款净值小于1的产品均为国联证券发行，其中份额净值最低的为0.9025元；份额净值最高的为中金定增1号，最新净值为2.6930，净值在1.5元以上的仅有7款产品。大部分定增类券商资管产品表现还算稳定。

　　再来看定增类基金产品，好买基金数据显示，以增发公告日来划分定增所处年份，以定增股份上市日股价来计算项目的退出收益率，2009-2013年的定增平均退出收益率分别为78.90%、45.67%、4.98%、29.48%和39.13%。