好买基金研究中心

　　摘要：

　　7月初，浮盈的获利了结使货基整体收益飙升，但不具有可持续性；货基二季报数据显示，银行存款占比降低而债券资产占比增大，基金经理尝试分散化投资稳定收益。

　　银行业仍继续建设互联网金融平台，布局移动银行业务，与互联网宝宝抗衡；保险理财产品、票据理财产品等多种高收益互联网理财产品百家争鸣，宝类货基面愈发激烈的竞争环境。

　　货币基金正在酝酿新的业务模式，布局企业“闲钱理财”，谋求下一片蓝海。

　　财税缴款等因素褪去，资金面逐步回暖，央行[微博]调整正回购期限，下调招标利率，维稳资金利率水平。

　　央行指导文件将出台，定位互联网金融为“传统金融的补充”；证监会[微博]正酝酿新规严控货基流动性风险。

　　1.货基分散投资稳收益，着手企业端布局

　　7月初，货基整体收益大幅上升，部分产品的最高7日年化收益曾一度飙升至25%以上。究其原因，除季节性因素和打新因素之外，主要还是和货基兑现浮盈相关。5月份以来，债市走出小牛市，不少货币都有一些浮盈，浮盈的获利了结使得收益率大幅提升。但是特定因素造成收益飙升的现象往往不具有可持续性，此后，货基收益仍是继续下滑。为了稳定收益，基金经理已经开始有意识去尝试分散化投资，注重短融和逆回购类的资产配置。据不完全统计，货币基金二季报公布的投资组合数据中，银行存款占比均值比一季度降低了约9个百分点，而债券资产占比均值增加了近10个百分点。

　　银行方面，南京银行直销银行低调上线，据不完全统计，至今已有5家银行推出了直销银行。目前，直销银行虽然仍以货币基金为主要产品，但总体规模不是很大。实际上，银行希望在监管逐步放宽后通过直销银行等互联网渠道做更多的事情，比如售卖理财产品等传统金融业务。主要原因是货基规模做的越大，银行自己的负债成本也就越高，银行系宝宝多是作为一种抗衡互联网宝宝的防御性措施。此外，包括光大银行、浦发银行、招商银行、华夏银行在内的多家股份制银行纷纷联手运营商，利用移动信息技术，布局移动银行业务。虽然两者的合作能否颠覆已占领相当市场份额的互联网公司还未可知，但确实可以推动中国在移动支付领域的前进。

　　相较于收益逐步回落的货基，京东、百度[微博]、淘宝等互联网平台先后推出了年化预期6.9%左右的保险理财产品；票据理财产品也再度登场，高扬9.8%、8.8%、7.8%收益大旗；P2P网贷平台横向拓展业务，推出了可小额分散化投资的流动性较好的类余额宝[微博]产品；一批新兴的互联网投资理财平台崭露头角，产品有固定的期限和收益率。货币基金面临着越来越激烈的竞争环境，7月份单从媒体层面看，关于基金电商化发展的报道正在退潮，基金电商有一段时间的沉寂。

　　客观上，现在是利率市场化的中后期。对货币基金来说，利率市场化正在从个人端逐步走向企业端。实际上，基金业正在酝酿新的业务模式，九恒星和天弘基金联手推出了“星计划”资金管理增值服务，“星计划”首期将现金管家接入九恒星现有产品平台上的400多家大型集团企业客户，归集资金的同时可以帮助企业“闲钱理财”。宝类货基产品实际上帮助实现了个人端的利率市场化，而接下去货币基金对企业的利率市场化推进将开始加速，货币基金远远没有走到头。

　　数据来源：WIND，好买基金研究中心，数据区间2014-7-1至2014-7-31，规模以最近一期基金季报为准。

　　2.收益率走势区间震荡

　　7月，央行公开市场净投放资金1,290亿元。其中包括200亿元的央票到期，2,480亿元正回购到期，以及1,390亿元正回购操作。期间央行没有下调存准，降息等措施。7月底，7天质押式回购加权平均利率为4.0205%，较6月末微幅上涨了1.78个BP。近期，央行将正回购期限由持续了三个月的28天缩减到14天，且正回购利率较前一次招标下行10个BP。正回购利率降低有助于维稳资金利率水平，期限缩短也有利于后期央行更为灵活地应对资金面的不确定因素。财税缴款等因素已逐渐褪去，资金面已逐渐转暖，恢复微量正回购也是情理之中。短期，资金利率(R007)将以3.5%为中枢做震荡。

质押式回购利率走势(加权平均)

银行间同业拆放利率

　　3.监管趋紧，严控货基流动性风险

　　7月份，央行召集了多家互联网金融公司就尚未出台的《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》文件进行沟通交流。综合来看，央行强调传统金融是主流，将把互联网定位为“传统金融的补充”，同时可能考虑到风险，央行对其发展规模和方向也做了限制。可以看出，监管部门不希望看到互联网金融和传统金融机构展开正面竞争，希望互联网金融在传统金融机构难以覆盖的小微、个体领域发挥作用。大额支付、大额投资理财将明确不是互联网支付的发展方向，意在倒逼第三方支付回归小微支付的定位。

　　另外，证监会正在酝酿新规严控货币基金流动性风险，并通过召集三轮座谈，针对《货币市场基金管理暂行规定》的修订进行征求意见。据悉，新规将要求货基现金类及5个交易日内到期的其他金融工具比例合计不得低于10%。若新规顺利通过，后市货币基金的收益率或面临下滑风险，对投资者吸引力降低。新规也要求互联网不能自行做货基宣传，证监会此次组合拳无疑将进一步限制货基，尤其是宝类货基规模扩张，这也让“宝宝”们回到自己的领域——现金管理工具上来。某种程度上说，把“宝宝”作为“投资”的一种，本来就是一种误解。新规还要求，货基的负偏离容忍度会由之前的0.5%缩至0.25%，同时，同业存单、银行承兑汇票有望正式纳入货币基金投资范围。降低负偏离度，降低了风险，可选投资标的又有所增加，对货币基金行业来说也是好事。