格上理财研究中心 王萌萌

　　近期，弘毅投资不断出现在我们的视野中：7月，弘毅投资以约95.5亿元人民币全资收购英国著名餐饮品牌PizzaExpress；2月，弘毅注资美国好莱坞STX电影工作室，成为中国在好莱坞投资的第一人；2月，弘毅受让上海城投转让的城投控股10%股权，上海国资改革迈出实质性的一步；弘毅完成上海自贸区跨境股权投资的首单，联合苏宁电器共同收购PPTV……外界对弘毅投资的主要印象就是国企改革、并购，为更加全面的了解弘毅投资的投资策略，格上理财对其投资脉络进行了梳理，并介绍了其关联企业君联资本的相关情况。

　　一、按被投资企业类型分类

　　弘毅投资的业务主要分为三块：以国企改制为中心；以民企成长、跨境投资为羽翼。为能更好的理解弘毅投资的实力及投资运作手段，格上理财对重要投资案例的投资过程进行了简单叙述及总结。

图1 弘毅过往投资案例1

　　资料来源：格上理财研究部

　　1、国企改制

　　自2003年成立起，弘毅投资参与的国企改制项目达31个，涉及企业26家。其中比较著名的国企改制案例有：

　　中国玻璃：2003年弘毅投资开始介入苏玻集团，2005年6月中国玻璃在香港上市。联想以650万元收购江苏宿迁市国有资产经营公司，并将华融、信达等股东清理出苏玻集团和苏华达，将苏玻系统的所有核心资产都集结于苏华达一身。随后，联想通过海外公司堡成公司收购苏华达100%股权，苏玻集团也收购了堡成公司的全部股份。通过一系列运作，宿迁国资、苏玻集团、苏华达全部被联想控制。在一切收购完成仅一个月后，中国玻璃在香港上市，融资近2亿港元。弘毅投资从2007年起开始退出中国玻璃，截止2013年底，弘毅投资的持股比例由56.02%降至17.61%；截至今日(2014-07-29)，中国玻璃港股市值15.66亿港元，约合12.49亿人民币。

　　通过一系列的运作过程，格上理财认为弘毅投资成功推动中国玻璃上市的因素主要有：(1)国企下属的某一企业有潜质成为行业龙头——苏玻集团下属的苏华达；(2)当地政府部门支持——宿迁市委书记支持把苏华达控股权卖给境外公司的收购方案；(3)充分考虑公司原管理层的利益——经过一系列运作，联想留下了苏玻集团的原管理层，并使原管理层持有中国玻璃16.59%的股权。

　　中联重科：2006年弘毅投资击败包括美国卡特彼勒公司在内的产业投资者和其他投行，以4.06元/股的价格获得中联重科14.5%的股份，成为中联重科国企改制的战略合伙人。2007年，弘毅投资帮助中联重科成功收购世界排名第三的混凝土机械制造商CIFA。2010年1月，弘毅投资以18.7元/股共计10亿元认购中联重科定增股份。2010年12月，中联重科在香港上市，认购其股份的PE投资者如高盛、淡马锡等均为弘毅投资所介绍。弘毅投资自2007年开始减持中联重科，截至2014年一季度，弘毅投资仍旧持有中联重科6.79%的股份；截止今日(2014-07-29)，中联重科A股股价为4.68元/股，H股股价为4.94港元/股。

　　格上理财认为弘毅投资成功参与国企改制的优势在于：(1)联想集团[微博]本身即为国企改制成功的典型样本，有很多经验可以借鉴；(2)弘毅投资的内部优秀人才谙熟欧美成熟市场的并购操作手法；(3)弘毅投资有雄厚的资金支持并购运作。

　　巨石集团：2007年，弘毅投资参与巨石集团增资，共计持有巨石集团2797万美元的股权，占注册资本18.5%，全部出资额达7400多万美元。虽然2009年中国玻纤吸收合并巨石集团实现整体上市的方案夭折，但2011年中国证监会[微博]正式批准了中国玻纤吸收合并巨石集团的交易。截至2014年一季度末，弘毅投资持有中国玻纤10.02%的股份；2014年7月31日，中国玻纤总市值为78.22亿元。

　　格上理财认为，中国玻纤之所以选择弘毅投资作为合作伙伴，一是因为巨石集团可以继续保持中外合资企业地位并享受税收优惠政策；二是因为玻纤行业是全球化竞争的行业，弘毅投资强大的资本并购经验可以帮助中国玻纤对行业进行整合，从而建立全球性的竞争地位。

　　石药集团：2007年6月，联想控股8.7亿元全资收购石药集团；2008年10月，弘毅投资以6.315亿元接手石药。联想控股为石药集团提供资金、品牌、管理、文化等多方面的有力支持，推动石药集团成为行业领先企业；石药集团的国际化发展则由更有资本运作经验的弘毅投资操作。联想对石药集团的帮助从公司的利润变化即可看出：2006年联想控股收购石药时，其利润总额为0.51亿元；2008年上半年，石药利润超过4亿元。弘毅投资将帮助石药集团通过现有产品的快速增长及收购兼并发展成为国际性领先制药企业。石药集团2013年财报显示，公司连续三年保持了30%的复合增长率。

　　虽然在实施收购之前，收购方与被收购方早已接洽好，但被收购公司还是基本会列明应征机构的条件。比如此次收购，石药集团开出的一项条件是“大型内资企业集团，资产规模超过500亿元，销售收入超过1000亿元”。这也在一定程度上反应了联想集团、弘毅投资的雄厚资本运作、资金实力。

　　中集集团：2012年12月，弘毅投资旗下企业Broad Ride Limited以9.83港元/股为中集集团“B转H”方案提供现金选择权；弘毅通过B转H进入中集集团，成为第三大股东。2013年12月，中集集团以13.48港元/股启动港股再融资方案，使管理层持股比例达到5%左右。目前“A+H”股上市的中集集团的股权结构为招商局25.54%、中远22.75%、弘毅投资5.16%、社会公众股46.55%。2014年7月31日，中集集团A股股价为14.77元/股，H股股价为16.78港元/股。相比于弘毅之前的两次入股价格，弘毅投资账面浮盈已很明显。

　　城投控股：2014年2月，上海城投向弘毅投资转让城投控股10%的股权，转让价格6元/股，总计17.93亿元。2014年7月31日，城投控股股价为6.94元/股，弘毅投资账面浮盈2.81亿元。

　　锦江股份：2014年6月，锦江股份向弘毅投资发行1亿股，15.08元/股，共计15.08亿元；约占锦江股份总股本的12.43%，为第二大股东。2014年7月31日，锦江股份为17.77元/股，弘毅投资账面浮盈2.69亿元。

　　除以上参与的国企改制项目，弘毅投资还参与了重庆商社新世纪百货公司、耀华玻璃、中复连众复合材料、快乐购、中银国际证券、上海农商行、新华保险、安徽商之都、西安三角航空、王府井百货等国资国企的改制。

　　2、民企成长

　　先声药业：2005年9月，弘毅投资出资2.1亿元持有先声药业31%的股权。2006年9月，先声药业2亿元收购烟台麦得津80%股份；2007年4月，先声药业在纽约证交所上市，募资2.61亿美元，弘毅投资于上市当日抛售部分股票，套现3300万美元。2013年底，先声药业在纽交所退市。目前，先声药业透露的规划是联合弘毅投资等成立基金会，并建立百家汇孵化器，培养制药研究类初创企业。

　　林洋新能源：2006年8月，弘毅投资和君联资本以0.66美元/股投资林洋新能源1600万美元，占总股本13.75%；同年12月，林洋新能源在纳斯达克[微博]上市。但2010年，韩华石化以3.667亿美元收购林洋新能源49.99%的股权。

　　康臣药业：2008年，弘毅投资向康臣药业注入1.8亿元；2013年，康臣药业在香港主板上市，弘毅投资账面回报4.8倍。

　　苏宁云商：2012年7月，弘毅投资以12.15元/股入资苏宁电器[微博]，认购9876.54万股，出资12亿元。2014年8月1日，苏宁云商实时股价为7.01元/股，弘毅投资账面亏损近5.08亿元。2014年2月，弘毅投资出资1.86亿元联合苏宁云商收购PPTV。

　　除以上民企投资项目外，弘毅投资还对北京物美商业集团、环球恐龙园、优扬传媒、毅德控股、中软国际、深圳顺电、石家庄鸿锐基团、融众集团、海昌控股、浙江越王珠宝、世纪金花、弘业期货、广东好帮手电子科技等民营企业进行了投资。

　　3、跨境并购

　　跨境并购通常涉及金额巨大，需要丰富的经验和专业能力，所以不会是PE投资的主流，只有极少数大型PE能成功进行跨境并购。2011年9月，弘毅投资在上海设立跨境投资基金管理平台；2012年，弘毅投资成立专门的跨境收购项目团队，专攻海外并购项目。与弘毅在国内的投资相比，目前跨境投资所占的比例并不高，从数量和资金的角度都不超过弘毅整体投资的30%。

　　CIFA:2007年底，弘毅投资帮助中联重科及共同投资方以2.71亿欧元全资收购CIFA(意大利公司，世界排名第三的混凝土机械制造商)。中联重科持有60%股权，弘毅投资持有18.04%，高盛持有12.92%，曼达林基金持有9.04%，并约定3年后中联重科可以以现金或公司股票换取共同投资方所持有的CIFA股份。弘毅投资在以下几个方面为中联重科提供增值服务：引进高盛等深悉美国市场的共同投资方；为中联重科提供法律与路径依据；为尽可能使中联重科总部规避海外并购风险，为其设立混凝土事业部作为CIFA并购单元。弘毅投资此举可理解为帮助中联重科拓展欧洲市场，助力中联重科跃升至全球十强。

　　柏盛国际：2010年10月，弘毅投资以0.8888新元/股的价格购买新加坡上市公司柏盛国际1.97亿股普通股，占股29.47%，成为控股股东。柏盛国际主要市场在欧美地区，此次双方合作意在帮助柏盛国际拓展中国市场。

　　Pizza Express：2014年7月，弘毅投资以9亿英镑全资收购英国餐饮品牌Pizza Express。因中国消费升级和城镇化机会，弘毅投资看好中国的餐饮消费市场。

　　除以上的跨境投资项目外，弘毅投资还有支持武汉钢铁集团在马达加斯加投资大型铁矿项目、以1.18亿元认购日本东海观光株式会社20%股权、注资美国好莱坞STX电影工作室、投资美国云服务平台公司Deem等项目。

　　二、按投资行业分类

　　格上理财统计了弘毅投资的过往投资案例及其所属行业，从中我们可以窥探出其不同时期看好的投资行业。

图2 弘毅过往投资案例2

　　资料来源：格上理财研究部

　　从上图中可以看出，弘毅投资从2003年成立开始就非常看好装备及现代制造行业，先后投资了约15家公司；但近两年没有披露的大型该行业投资项目。除了装备及现代制造行业，弘毅投资还投资了健康服务业(7家)、消费品行业(12家)、金融服务行业(8家)、文化传媒行业(7家)等四个行业的多家公司。从投资时间上看，弘毅投资近两年着重看好的行业是消费品及文化传媒行业。这一点从弘毅投资总裁赵令欢多次公开讲话中也可以窥探一二，弘毅投资非常看好中国城镇化及消费升级带来的投资机会。

　　弘毅投资以大额投资为主，大部分项目的投资额都在1亿元以上；其投资的企业多处于成熟阶段；其投资运作的手法是目前最接近KKR、凯雷、黑石等大型PE的国内私募股权机构。

　　对于弘毅投资的投资回报，我们不能简单根据几个项目的投资表现下结论，况且现在还有很多没有退出的项目，还看不到最终的投资盈亏。格上理财认为，LP、被投资企业对弘毅投资的认可度可以很大程度的反应出弘毅的投资能力。在很多国内基金不能按期完成目标规模的情况下，弘毅投资除了第五期美元基金“Hony Fund V”以微小于目标金额完成募集，有3支基金超额完成募集，3支基金募集完成目标规模；且其LP基本上都是国内外大型的机构投资者，表明市场上成熟投资者对弘毅投资的认可。从被投企业的角度来看，弘毅投资参与的大多数投资为国企改革，众所周知，国企改革涉及国有资产及大量原始人员的安置问题，情况比之一般的企业要复杂很多。而弘毅投资是国企改革过程中国有企业最认可的投资机构，这也反映出弘毅投资非一般的资本运作能力和经验。

表1 弘毅投资七期主要基金的募集情况

　　资料来源：清科私募通 格上理财研究部