首席分析师 单开佳

　　高级分析师 孙志远

　　分析师 桑柳玉

　　8月市场展望：巨石落地 顺风前行

　　展望8月A股投资环境：经济面，宏观经济显示经济已经企稳，但中观数据并没有得到验证。政策面，反腐工作大石落地，并确定四中全会时间，且政治局会议定调下半年坚持稳中求进的工作总基调，宏观政策平稳，有利于提升投资者风险偏好。资金面，M2数据显示货币超增，流动性宽松。国际环境中，依然看好美国，其经济复苏稳健，虽有加息预期但基本面复苏确认对美股而言并非完全坏事。

　　综上，从基本面来看，经济基本面平稳，流动性宽裕打破场内资金博弈，政策面支持风险偏好的提升，市场已经具备上涨的重要条件。

　　基金投资策略：关注追风型基金

　　股混开基：8月从政策面、资金面均支持市场上涨。在风格方面，7月下半月随着经济数据、M2数据的出台，市场掀起了一波蓝筹浪潮，而成长风格略显逊色。短期风险偏好的提升可能更利于蓝筹股的行情，但是从历史经验来看，在上涨的市场中成长、价值风格并没有太大差异，更多的只是时间问题。综上，投资者可以积极关注股票混合型开放式基金，尤其是被动型或者分级基金，新增资金可以考虑加配价值风格，而对存量基金可以继续持有，对于主动型品种，优选右侧趋势型选手。

　　QDII基金：继续关注投资于美国的QDII产品。依然看好美国，其经济复苏稳健，虽有加息预期但基本面复苏确认对美股而言并非完全坏事，可以继续关注。

　　债券基金：就基金选择而言，落实到基金选择层面，由于大类资产风格向高风险资产轮动，可在债基组合中适当加入权益风格的品种，尤其是操作较为灵活的基金经理。另外，重仓短久期信用债，具有较强个券选择能力的债券基金，也值得关注。

　　货币基金：随着货币政策有望转向中性，8月资金面可能继续向紧，投资者可适当加入货币基金，一方面赚取市场利率，另一方面也可规避债市风险。

　　推荐基金

　　股票混合型基金：中欧新动力、汇添富价值、长信双利、光大红利、华商价值共享、国泰上证180金融、申万菱信[微博]证券行业、招商中证大宗商品。

　　开放式债券型基金：博时宏观回报、嘉实超短债、长信利丰。

　　货币基金：华夏现金、南方现金。

　　QDII基金：博时标普500。

　　1.8月投资环境展望：巨石落地 顺风前行

　　经济面：定向宽松持续，经济反弹存疑。7月汇丰PMI由上月50.7升至本月52， 超市场预期。汇丰PMI显示制造业景气度似乎已进一步好转，但7月中观数据显示经济反弹存疑，地产虽销量略有改善，但库存仍高，7月中上旬发电增速仅1.9%，创近3年新低，工业增速或将大概率回落。物价方面，猪价反弹菜价回落，通胀短期稳定、长期风险增加。

　　资金面：货币超增。2季度以来，经济出现超预期企稳，其背后的最大贡献应是货币增速的急剧反弹，M2增速从3月的12.1%反弹至6月的14.7%，2.6%的增幅令人瞠目结舌，这一季度增幅在过去10年中仅次于09年的4万亿时期。14年上半年新增M2已经超过10万亿，远高于去年同期的8万亿，也首次超过09年上半年的9万亿。货币超增推动GDP名义增速从7.9%反弹至9%，GDP实际增速从7.4%反弹至7.5%。

　　政策面：巨石落地，轻装前进。十八届四中全会前，反腐大石头落地，有助于国企等改革向更深层次推进。政治局定调下半年经济，准确把握近期目标和长期发展的平衡点，意味着政策在2季度推动经济处于合理目标区间后，下半年或更注重长期发展。改革重点提及简政放权、投资体制、金融改革、放开自然垄断行业竞争性业务和加快服务业开放。习主席强调坚持底线思维，要把转方式、调结构放在更加突出位置。更注重定向调控，实施兼顾当前和长远的政策措施，仍是前期强调的扶持三农和小微企业，基建方面加快棚户区改造、中西部铁路、重大水里设施等。

　　国际环境：依然看好美国市场。美国方面，二季度GDP初值年化季率增长4.0%，个人消费支出劲增2.5%，非个人投资增5.5%，出口亦上升9.5%，一扫一季度颓势远超预期。同时美联储7月FOMC表明进一步缩减QE3，维持联邦基金利率目标区间在0~0.25%不变，缩减每月购债规模至250亿美元，但此次会议突出了通胀上升带来的担忧，此外费城联储主席投反对票，显示美联储内部加息争论升温。综合来看，无论是经济复苏还是通胀隐忧，联储在八月底全球央行[微博]年会上描述加息路线图的压力已然增加。从市场最为关注的就业数据看，过去三个月，美国就业市场平均每月制造出27.7万个的新增就业机会，不仅就业数量大幅增加，劳工收入也较上季度上升5.8%。收入增加，是消费和投资走上坦途的关键，但收入预期的改善，往往又是通胀的温床。综合来看，美股基本面改善的步伐稳健，虽然有“加息利剑”悬在空中，但加息也并非完全坏事，加息意味着美国经济复苏强劲的确认，对美股而言或有正面的推动作用，因此从较长时间看，美股依然是不错的投资标的。

　　展望8月A股投资环境：经济面，宏观经济显示经济已经企稳，但中观数据并没有得到验证。政策面，反腐工作大石落地，并确定四中全会时间，且政治局会议定调下半年坚持稳中求进的工作总基调，宏观政策平稳，有利于提升投资者风险偏好。资金面，M2数据显示货币超增，流动性宽松。国际环境中，依然看好美国，其经济复苏稳健，虽有加息预期但基本面复苏确认对美股而言并非完全坏事。

　　综上，从基本面来看，经济基本面平稳，流动性宽裕打破场内资金博弈，政策面支持风险偏好的提升，市场已经具备上涨的重要条件。

　　债券市场：

　　展望8月，我们对债市持相对谨慎的态度，短久期+高票息可作为积极防御组合。各项经济数据似乎表明中国经济短期企稳，在政府稳增长的政治决心之下，我们不应怀疑其为达到经济目标所会做的各种努力，因此短期来看，市场风险偏好是提升的。落实到措施层面，今年以来货币政策不可谓不宽松，但关键点在于作为资金融出方的银行，依旧保持了谨慎的态度，不愿过多向实体经济，尤其是民营或小型企业输血，过多的货币淤积于金融市场之中。为了向实体经济提供金融支持，资金必须从债券等金融资产向实体经济转移。考虑到目前M2增速已经大幅超过13%的目标值，未来“中性货币+宽信贷”或是更有可能出现的货币政策组合，对于债市资金供给来说，无疑是不利的。从财政或产业政策来看，尽管本届政府主打转型牌，但在经济增速下行压力较大的当下，对国民经济影响巨大的地产业又成为救命稻草，各地或明或暗的放松房产限购政策，无疑就是解放需求，增加地产投资动力的举措之一。总体来看，目前经济企稳的态势仍会维持一段时间，大类资产短期将向高风险资产转移，不利于债市，尤其是利率债的表现。更重要的是，上半年的债牛行情下，交易型机构已经积累了足够的浮盈，短期存在较高的盈利兑现压力。不过再拉长一点来看，现在所有的经济表现均源于政府年度工作目标，如果明年下调增速目标，政策也难言长期持续性，因此债市仍有长期看多的基础，只是短期需要规避一下风险。

　　结合估值指标来看，随着短端利率大幅上行，期限利差已经降至历史的下十分之一，高评级债和城投债的信用利差也降到历史低位，而中低评级信用债的利差仍在历史均值之上。鉴于此，在债券资产中，我们推荐短久期+中低评级信用债的组合，短久期控制利率风险，而短期利率、信用利差和高票息又在基础利率趋升的环境中提供了足够的保护。

　　2.8月基金投资策略：关注追风型基金

　　股混开基：8月从政策面、资金面均支持市场上涨。在风格方面，7月下半月随着经济数据、M2数据的出台，市场掀起了一波蓝筹浪潮，而成长风格略显逊色。短期风险偏好的提升可能更利于蓝筹股的行情，但是从历史经验来看，在上涨的市场中成长、价值风格并没有太大差异，更多的只是时间问题。综上，投资者可以积极关注股票混合型开放式基金，尤其是被动型或者分级基金，新增资金可以考虑加配价值风格，而对存量基金可以继续持有，对于主动型品种，优选右侧趋势型选手。

　　QDII基金：继续关注投资于美国的QDII产品。依然看好美国，其经济复苏稳健，虽有加息预期但基本面复苏确认对美股而言并非完全坏事，可以继续关注。

　　债券基金：就基金选择而言，落实到基金选择层面，由于大类资产风格向高风险资产轮动，可在债基组合中适当加入权益风格的品种，尤其是操作较为灵活的基金经理。另外，重仓短久期信用债，具有较强个券选择能力的债券基金，也值得关注。

　　货币基金：随着货币政策有望转向中性，8月资金面可能继续向紧，投资者可适当加入货币基金，一方面赚取市场利率，另一方面也可规避债市风险。

　　3.本期组合大类资产配置

　　我们对积极型、稳健型以及保守型三类不同风险承受能力的投资者给予资产配置比例的建议。我们给予这三类投资者在权益类基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一个配置比例区间，分别为积极型配置区间60-100%；稳健性30-80%，保守型10-40%，权益类资产均衡配置比例分别为80%、55%和25%。当我们判断市场上涨概率较大时，我们会在权益类基金上配置较高的比例，反之则降低比例。

　　8月资产配置比例标配权益类基金，保守组合减少债券型基金配置，增加货币基金配置。

　　积极型投资者：配置90%的权益类基金、10%的债券基金、其中权益类基金中主要以国内主动型股票混合型基金(80%)和QDII基金(10%)为主。

　　稳健型投资者：配置65%的权益类基金、30%的债券基金和5%的货币市场基金。其中权益类基金中主要以国内主动型股票混合型基金(55%)和QDII基金(10%)为主。

　　保守型投资者：配置35%的权益类基金、45%的债券基金、20%货币市场基金。其中35%的权益类基金包括30%的主动型股票混合型基金和5%的QDII基金。

图1 积极型投资者配置组合

图2 稳健性投资者配置组合

图3 保守型投资者者配置组合