在债券市场暖行情延续的环境中，基金在大类资产配置上更倾向于高收益的信用类债券，统计数据显示，剔除不可比样本后，二季度债基整体在券种配置上对于企业债偏好明显，二季末仓位68%，较一季度末大举加仓近8个百分点，同时对于中期票据、短期融资券等信用品种，以及持续上扬的可转债也均小幅增持，而对于一季度累计较多涨幅的国债则有所减持。

　　从二季报中基金经理对三季度债券市场的展望来看，绝大部分基金经理表达了对于资金面相对宽松背景下信用债配置价值(主要是利息收入)的认可。汇添富季季红基金经理认为，“目前国债、金融债收益率仍处于历史较高的水平，如果货币政策保持宽松，利率债收益率仍存在进一步的下降空间，但收益率下降的幅度可能会受到经济企稳的制约而较为有限，信用利差已经处于历史低位，预计未来信用利差难以继续压缩，但信用债绝对利率水平仍较高，具备持有价值”。招商信用基金亦表示，“在经济回升之前银行间市场资金大概率将维持宽松，无论是杠杆操作的息差空间和借钱的容易程度都意味着信用债仍具备一定的配置价值”。

　　结合基金二季报券种分布情况，我们筛选出信用债配置比例(企业债、短融、中票持仓合计)较高、较好把握二季度上涨行情、管理人固收投资实力较强的产品，包括鹏华实业债纯债、招商产业债、新华纯债添利、中银纯债、招商收益、中银增利、易方达稳健收益、招商增利、南方多利、天治双盈等基金可适当关注。此外，广发聚财信用、招商信用增强、易方达信用债、鹏华信用增利、工银信用添利、博时信用债纯债、工银信用纯债、农银信用添利等专注信用债投资的基金也可适当关注。

　　图表6：券种配置上信用类债券加仓明显(%)图表7：部分基金二季度信用债持仓明细(%)

　　致力票息收益，捕捉交易机会

　　2014年二季度，偏弱宏观基本面与定向宽松货币政策推动债券市场走牛，中高等级债券持续大幅上涨，如下图(左)所示，AA、AA+级信用债与资质较好的短期融资券成为基金增持的主要目标。虽然超日债信用事件爆发助力高评级债涨幅居前，但考虑到上半年累计涨幅过高，信用利差继续压缩空间不大，二季度末AAA级债券仓位不增反微减。相对高评级而言，中低等级信用债内部表现分化加大，部分品种因融资成本压力增大信用风险相应提升，而资质较好的品种则随市场风险偏好提升而大幅反弹，整体来看，AA-及以下等级债券持仓持平于一季度。

　　整体来看，三季度债市震荡背景下静态票息收入或将取代资本利得收益成为回报的主要来源，基于这一判断，绝大多数基金经理在下季度展望中表达了对中高评级债券基金配置价值的一致认可。下面，我们立足最近一年时间范围，从券种配置风格、投资操作灵活性、管理人投资能力等方面着手，筛选出偏好中高评级债券(最近一年连续5个季度配比均超过10%)、较好把握牛市行情(上半年杠杆弹性不低于150%)、业绩持续性有较好保障(公司固收资产规模不少于100亿)的产品，结果显示，广发纯债、招商产业债、中银添利、富国强回报、民生增利、中银双利、招商强债等基金与之具有较好的契合度，且实践证明上半年上涨市场环境中业绩表现居前，可作为组合稳健配置品种。

　　图表8：开放债基信用债持仓季度“K线图”

　　图表9： 安全与收益兼顾的中高评级风格债基

　　此外，为数不少的基金还表示积极捕捉三季度高收益债券利差压缩带来的交易性投资机会。在资金相对宽松与政策微调托底的环境中，市场风险偏好有望提升，具备估值优势的中低等级信用债中资质较好的个券存在阶段补涨需求。当然，经济超预期恶化引发对违约风险的担忧，以及股市吸引力提升引致资金分流等风险因素仍需谨慎防范，因此，建议从收益性与安全性兼顾的角度积极关注擅于精选高收益债券且下行风险控制能力较强的品种。结果显示，天治双盈、招商收益、万家稳增、鹏华增利、建信信用增强等基金可作为把握阶段交易性投资机会的重点关注品种。

　　图表10：高收益债利差优势明显

　　图表11： 多维度精选高收益品种

　　第二部分：流动性佳，配置功能不减——货币市场基金投资建议

　　度过元旦和春节假日时点后，上半年资金面相对宽松环境中资金价格逐步回归常态，在此背景下，包括互联网“宝宝”在内的货币市场基金整体收益滑落至“4时代”。然而，相对于其自身的高流动性及安全性而言，即便是4%左右的收益水平，对于手中暂时有闲置资金且最资金流动性有较高要求的低风险偏好者来说，作为活期存款的替代产品，仍不失为一种较高性价比的投资标的。天相统计数据显示，二季度新设货币基金36只，总募集规模539亿，平均单只基金吸金能力高达15亿，在各类型基金中优势明显；相对于其他类型基金净赎回而言，二季度货币基金快速扩张，累计净申购近千亿元，以6.39%的净申购比例高居榜首。

　　图表12：单只基金吸金能力居各类型之首

　　图表13：二季度货币基金份额快速扩张

　　展望下一阶段，出于托底经济基本面的考虑，相对宽松的货币政策有望延续，在此背景下货币基金收益或维持当前相对稳定水平。但作为流动性较强的现金管理工具，货币市场基金低风险低收益的定位，更多的是为投资者提供短期闲置资金的投资渠道，而不是过分追求短期高收益，其高流动性特征下配置功能不减。具体品种选择方面，结合当前市场环境，我们建议投资者选择历史业绩居前且稳定性较好、资产规模较大能够抵御浮盈摊薄及赎回冲击风险的基金品种，具体来看，南方增利、华夏现金、嘉实货币、广发货币、方达货币等产品可重点关注。此外，货币ETF以及“T+0”货币基金具有明显的高流动性特征，如添富收益快线、大成现金宝、招商保证金快线等已突破赎回瓶颈，在提高投资者存量资金使用效率上功能显著，对资金流动性要求较高的投资者可侧重关注。

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