中国基金报记者 刘明

　　6月20日，由中国基金报主办的首届中国机构投资者峰会暨财富管理国际论坛在深圳举行。在“把握经济转型期的投资机遇”分会场，来自公募基金、券商资管、保险资管、私募基金、券商研究等领域的六位业内领军人物，对中国经济形势与股票市场未来走势、房地产风险释放对经济的影响、银行股的投资价值等话题进行了激烈讨论，为投资者带来了一场投资盛宴。

　　在重阳投资总裁王庆主持下，广东惠正投资管理公司董事长江作良、景顺长城基金副总经理兼投资总监王鹏辉、平安集团委托与绩效评估部总经理卢安平、东方证券资产管理公司董事长王国斌以及申银万国[微博]证券研究所总经理陈晓升等各自领域的领军人物先后进行主题演讲，并就各自观点，进行了碰撞与交锋，多空激辩、精彩纷呈。

　　在陈晓升看来，未来3个月是市场的走廊式小蜜月期，经济数据会超预期，市场会往上走。对于银行股，卢安平认为，从估值和分红看，银行股长期投资价值显著，而王鹏辉却认为，对于银行股，当前的便宜不应成为最大的投资理由，要看企业的未来。

　　虽然在股指走势和银行股价值等方面交锋激烈，但与会嘉宾在房地产问题上基本达成共识：房地产市场存在泡沫，房地产行业风险的暴露，会为经济带来下行压力，但房地产问题可控，不会导致中国经济的系统性风险。

　　激辩一：房地产与经济形势

　　房地产始终是国人最为关心的话题，尤其今年以来房价明显波动；而且，房地产的产业链较长，对中国经济形势有着举足轻重的影响。

　　某券商首席经济学家表示，过去7年，中国出口相关的投资活动出现了大幅塌方，为应对这种局面，政府通过基建和房地产市场进行了有抵抗的撤退，不过连续多年刺激政策留下的后遗症非常明显，房地产是一个典型领域。房价可能严重高估，房地产行业具有非常高的杠杆和非常紧张的资金链，已成为影响经济下行的关键领域。

　　虽然经济依然延续着下行趋势，但上述经济学家认为，随着欧美经济的逐步复苏，中国的外贸出口正在发生积极变化，这有望改变当前经济运行的逻辑。而房地产作为负面因素，对未来经济有着举足轻重的作用。

　　不过，与会嘉宾认为，房地产问题基本在可控范围，不会导致中国经济出现系统性风险。上述经济学家表示，内蒙古鄂尔多斯和长三角一些地方，房价已经出现明显下降，但对银行体系没有造成特别严重的损失，银行体系的压力虽然快速上升，但总体还不是致命的，如果这个经验在全国范围之内可以复制，那么它是一个有惊无险的调整，很严重但是扛得住。

　　江作良表示，房地产泡沫是存在的，并且比较明显，风险还是比较大的，但不用过分悲观。首先，一线城市的真实需求是存在的，主要的问题是在三四线城市。房地产这块还是结构性的问题，不会像美国次贷之前那样。即使地方政府对房地产行业有所依赖，出现调整也仍然属于可控范围。

　　卢安平和陈晓升也都认为，房地产行业存在泡沫，但问题并不大，未来20年刚需增长还是存在的，可以用刚需来消化现在的投资，政府可以采取相关投资措施，平抑经济大的波动。

　　激辩二：多空分歧

　　与会嘉宾对未来市场走势分歧明显。

　　陈晓升认为，未来3个月是微刺激模式下的蜜月期，市场会因数据超预期而上涨；与此相反，前述某券商首席经济学家称，多和空必须在给定的投资时间内来看待，事实上，未来本质上讲是不可预测的，如果一定要判断，未来3个月时间里，比较谨慎，在比较长的时间里，如3年以上，偏乐观，而3个月以后到3年的过渡期里，要边走边看。

　　陈晓升表示，未来3个月，经济还是会沿着2008年以来的旧有模式运行，在微刺激背景下，未来3个月的经济数据会比现在看到的数据更好；其次，未来3个月货币宽松程度也会较现在更好。由于二季度市场过于悲观和谨慎，后面3个月市场的真实表现应该会超预期。

　　而王鹏辉以煤炭、白酒、房地产等过去繁荣行业的衰落为例，说明行业繁荣之后的坍塌，并认为传媒等去年股价高歌猛进的创业板，正在进行许多不相关的并购，未来或难有持续性机会。而对于未来的投资机会，王鹏辉只给出了一张空白的PPT(幻灯演示文稿)，并解释说，可能机会在我们不熟知的地方，需要更新自己的知识，不能拘泥于过去的经验。

　　对于疯涨了一年多的成长股，江作良表示，成长股在比较长时间内还是很重要的方向，真正超额收益的增长一定还是在成长股。现在还有投资机会，但没有之前那么大，风险也比较高一点。

　　此外，前述经济学家还认为，债券市场的牛市还在继续，但时间不会太长，空间也不会太大，也许四季度早期或更早是一个转折点。

　　激辩三：银行股价值

　　在保险机构从事长期稳健投资的卢安平对银行股投资价值的判断引发了与会人士的激烈讨论。卢安平认为，银行股现在的分红率高达6%，即使股价不怎么涨，每年只要涨3%、4%，投资银行股就有10%的回报率，因而其长期投资价值明显。

　　卢安平表示，往前看，中国宏观经济的未来10年应该还有6%的增速，这是最重要的基本面。在这个基础上，很多东西有没有投资价值就比较清楚了。最典型的就是银行股，现在银行股0.9倍左右的PB(市净率)和4倍左右的PE(市盈率)，已经隐含了10%的坏账和未来盈利能力下降60%的风险。在卢安平看来，现在持有整个板块，未来10年每年可稳健地获取10%~15%的回报。

　　然而，在王鹏辉看来，便宜不一定有好货，市场给予低估值或有自己的道理，市盈率反映的是过去，投资更看重未来。

　　与卢安平基于中国经济增长而看好银行股不同，王鹏辉认为，现在资产价格处于收缩周期，抵押物减值，银行由于过去繁荣而容易忽视当前风险，如果房地产行业出现问题，银行首先受到冲击；同时互联网金融的发展，也给银行带来前所未有的压力，中国的银行目前比较缺乏好的激励机制和创新精神，要适应互联网时代金融体系的剧烈变化恐怕需要一个过程。

　　在江作良看来，任何行业和企业的价值是动态的，也有短期和长期之分，企业总是在变化，从更长时间看，环境和行业本身也在变化。银行股的利润和分红都比较高，但并不能因此就说它有价值，不能忽视对未来的判断。现在只能说银行股大概是被低估，但也不能简单认为就会上涨，它可能10年不涨，10年后再涨，但是投资者可能等不起。