MSCI亚太区总裁独家解析

　　中国基金报记者 姚波

　　呼声一度高涨的A股纳入摩根士丹利资本国际(MSCI)新兴市场指数在2014年化为泡影，虽然明年MSCI明晟公司会对A股是否适合纳入旗下指数体系进行再度审核，但目前国内的外汇额度、资金流动限制以及税收制度仍然是构成A股纳入MSCI新兴指数的主要障碍。在中国基金报主办的首届中国机构投资者峰会暨财富管理国际论坛上，MSCI亚太区总裁Christopher Ryan从多个角度解析了此次纳A失败的原因，并表示多种资本项目下的放开将有利于海外资金进入A股市场，并有可能尽早将A股纳入MSCI指数体系。

　　额度限制为最大缘由

　　Christopher表示，目前境外投资者进入到中国市场投资，他们会考虑到三个方面的障碍，他最为强调的仍然是额度限制问题。

　　他举例说，美国投资MSCI新兴市场指数ETF最大的一只产品的规模是800亿美金，如果A股全部纳入到MSCI新兴市场指数，就有160亿美元资金需要配置到A股市场，而目前外管局和中国证监会[微博]都没有给出如此大的单笔额度。

　　据MSCI新兴市场指数纳入A股的路演图显示，初期A股纳入MSCI新兴市场指数的占比在0.6%左右，完全纳入后占比会提高到10.2%。按此计算，目前对于单个投资者的额度仍有较大限制，目前除主权基金、央行[微博]及货币当局最高额度达到15亿美元外，单个合格境外机构投资者(QFII)额度上限为10亿美元，这会造成投资者的资产管理规模与可投资额度错配的问题，进而或影响大型资产管理者按比例配置A股市场。

　　Christopher在接受中国基金报记者专访时认为，并不是某些国际资产管理大公司反对，导致A股纳入MSCI指数体系失败。这些大型公司如果不能获得相应的额度，将导致所发行的相关新兴市场指数基金的上百万个人投资者不能公平参与A股投资。

　　资金流动的限制是海外投资者面临的另一个问题。Christopher表示，人民币合格境外机构投资者(RQFII)计划下资金可实现当日进出，但对于QFII而言却需要更长的时间，如开放式中国QFII基金需要一星期时间来赎回汇兑卖出A股的资金，且QFII买入A股的锁定期为3个月到1年。

　　此外，由于对海外资本利得税的征收仍然缺乏明晰的规定，让很多投资者在门口徘徊。因为海外投资者对投资的确定性要求较高，不知道未来的税收政策变化会带来怎样的风险，也给一些指数基金带来了跟踪误差。

　　Christopher说：“我们不断回顾考察是否把中国纳入MSCI的指数当中，我们还需要一段时间。”记者提及明年的MSCI分类审议中是否有可能会将A股纳入，Christopher表示仍然需要不断观察情况的改善。

　　Christopher认为，不能说是MSCI在推动中国A股纳入MSCI体系，而是MSCI依据中国资本市场的发展来反映海外投资者的需求。同时，MSCI独家制定出旗下指数纳入A股的路演图，也显示了MSCI对A股市场的重视。

　　资本项目流通新路径增添希望

　　尽管此次纳入A股未能成功，但Christopher认为，中国在资本项目下不断开放的努力为国际资本进入中国开辟了新的路径。

　　他表示，目前一共有5类方式让海外资本进入A股，除了现有的QFII、RQFII制度以及券商通过合成方式买入A股外，目前沪港通、基金互认和上海自贸区的资本项目下开放的新政策都是未来可行的进入新路径。其中，今年10月即将上线的沪港通是最为现实的进入路径之一。通过香港联交所，海外资本可以直接购买A股，同时不存在额度审批手续，不需要获得QFII及RQFII资格。沪港通的额度由两地交易所分配，且对单独投资的基金公司没有额度上限，这些都是沪港通的优势。数据显示，最初3000亿人民币的由香港进入上海股市的额度相当于485亿美元，这一数字相当于目前QFII及RQFII额度总和的56%。此外，尚未宣布具体实施日期的中港基金互认和上海自贸区下的资本项目流通，都增加了海外资金配置A股的渠道。

　　Christopher表示，“A股市场迅速膨胀，还有很多投资者正在集中出现，包括在今年我们看到资金的进一步集聚效应。”他还指出，随着中国在MSCI亚洲(除日本)指数的权重在未来进一步加大，它会超越日本成为下一个亚洲资本市场主导的力量，将来MSCI会逐步从目前的中国A股指数、大中华指数、中国国际指数发展出一个MSCI全中国指数(MSCI All China Index)，将包括A股、H股、红筹股、在纽约及新加坡上市的所有中概股等。

　　值得注意的是，央行近日发布的《中国人民银行[微博]年度报告2013》显示，央行今年将积极稳妥推进人民币资本项目可兑换，进一步扩大合格境内机构投资者(QDII)和QFII主体资格，增加投资额度；条件成熟时，取消资格和额度审批，将相关投资便利扩大到境内外所有合法机构。市场分析人士认为，这些制度和措施的完善，都将有助于A股尽早被纳入MSCI指数体系。