存量资金遭遇IPO严重“抽水” 公私募基金预期2000点政策底“难破”

　　IPO二度开闸，存量资金风起云涌、热火朝天地涌入打新市场！国债逆回购市场各期限品种利率飙涨，凸显了市场资金面的紧张，打新的火热可见一斑！

　　⊙本报记者 吴晓婧

　　新股发行价限定较低，市盈率也低于二级市场的平均市盈率，自然吸引力十足。为了筹集足够的资金打新，套现股票、债券、货币基金等，资金腾挪不可避免，A股市场应声下跌。

　　但从机构中签率来看，大量资金涌入的竞争结果则是相当“惨烈”。有基金经理预期，机构中签率很低，未来机构打新的动力可能不足，资金有望回流到二级市场。

　　此外，在基金看来，对房地产板块的悲观预期，也是导致市场下跌的一大因素。虽然宏观经济已经走入底部区域，在连续“稳增长”发力之后高频数据略显好转，但最近两期数据显示经济仍有下行压力，说明“稳增长”力度还不足以使经济进一步企稳，预计未来“微刺激”力度仍然会加大。

　　在经济向下政策托底的格局下，基金预判，上证指数在2000点附近仍会反复争夺，但有效击穿2000点的概率已越来越小。

　　存量资金遭遇“抽水”

　　随着IPO二度开闸，市场的关注点重回新股，申购资金分流二级市场活水，A股市场随即进入调整态势。

　　除了个人投资者竞相卖股打新外，机构投资者也潮涌般加入打新军团，与此同时，多只货币基金遭遇了大额赎回。

　　据悉，龙大肉食、雪浪环境、飞天诚信、联明股份20日公布新股申购中签率，网上中签率分别为0.437%、0.458%、0.833%、0.544%。

　　由于投资者申购积极，上述四只新股均触发回拨机制，发行人和保荐机构将大量股票从网下回拨至网上，导致网上中签率远高于网下中签率，为近年罕见。统计数据显示，四家公司网上网下冻结资金总额超过3800亿元。

　　“前市场重回跌势，与资金面的缺失不无关系。”大成基金[微博]投研人士认为，随着第二轮IPO启动，在传统思维模式下，打新依然成为热门话题。

　　值得注意的是，本轮IPO新政取消有效报价家数上限，使得机构网下入围概率上升，但获配比例下降，导致打新冻结资金规模上升。同时，由于机构入围后申购资金必须到位，资金需求刚性增加，导致流动性冲击加大。

　　业内人士认为，“双低”发行大举提升了新股后续暴炒空间，但全民申购热所带来的资金分流效应难免被放大。

　　分析人士认为，以往新股申购网下申购中签比例总体远高于网上中签的格局在此次新股发行中被打破，在中签问题上使得两者更为公平，但较低的网下中签率或使得部分机构投资者离开新股市场。

　　对此，海富通基金投研人士也认为，上周市场有较强烈的反映，主要是因为IPO对于市场存量资金的抽水严重。但是从中签率上看，机构中签率很低，未来机构打新的动力可能不足，那么资金因此会回流到二级市场。

　　除IPO造成A股市场“失血”外，大成基金认为，房地产板块的悲观预期也影响了大盘指数。

　　今年5月，全国70个大中城市中，有35个城市的新建商品住宅价格环比下降，占比达到50%，比4月暴增27个，整体平均降幅为0.15%，为近24个月以来的新低，也是此期间首次出现负增长。在并无政策明显压制的背景下，传统热销期却出现“量价齐跌”的局面，表明房地产拐点来临。

　　“尽管各地蜂拥救市，但效果不会太明显。且在当前市场整体供需平衡的情况下，交易量的底部可能维持较长时间，房价的调整周期也将拉长。”大成基金认为，房地产行业是经济的支柱产业，产业链长，未来房地产的持续调整将给中国经济稳增长带来巨大压力。

　　市场博弈政策放松

　　宏观经济已经走入底部区域，在连续“稳增长”发力之后，高频数据略显好转，但最近两期数据显示，经济仍有下行压力，多数基金预期，稳增长力度还不足以使经济进一步企稳，预计“微刺激”力度仍然会加大。

　　大成基金预计，稳增长加大基建投资力度的同时必须配合地产政策的放松，预计短期内地产政策有放松的可能性。此外，随着经济的企稳，通胀回升较快，预计货币政策可能会出现拐点。

　　“鉴于房地产行业基本面在恶化，销售低迷，开发商拿地、开工的意愿非常低，未来必将拖累经济增速。”天治基金首席宏观策略分析师寇文红认为，二季度GDP7.4%的预测不变，如果将全年GDP维持在7.5%以上，则需要更大力度的稳增长政策。

　　“经济持续下行的趋势仍然没有改变，政府也对此表示极大的关注，采取了更加密集的微刺激政策，但是效果不达理想。近期，李克强总理的讲话表示，对于经济增长维持在7.5%的速度很有信心，中国政府有能力保证这一增长速度。”海富通基金认为，未来一季度GDP增速可能在政策的刺激下有所支撑，如果经济难以维持预期增长速度，更加强有力的刺激政策出台的可能性极大。目前，经济发展的动力不足，主要原因是实体经济需求不足，加上结构转型行业的调整与跟进，直至效果的呈现可能存在一定的时滞。

　　不过，诺德基金周勇认为，微刺激政策仅仅是托底经济下行，并不改变经济周期。

　　在周勇看来，5月经济数据短期企稳体现了微刺激政策对内生性需求下行的对冲，对于企业盈利改善作用相对有限。5月份，工业增加值增速和前4个月基本持平，经济整体低位企稳。分项指标上最显著的特征是，房地产销售、投资和制造业投资增速加速下行，基建投资增速大幅提升，显示稳增长政策短期“托底”效果显著。5月份的数据上看，基建投资仍是货币微放松的主要流向，房地产、制造业和消费都没有改善。同时PPI和主要工业品价格环比表现依然疲软，也显示微刺激政策意图不在于逆周期，很难改变整体企业盈利下滑的趋势。

　　在其看来，微刺激政策难以改变A股市场存量博弈格局。在货币政策已转向宽松和经济暂时企稳的情况下，资金市场“刚性兑付”格局难以明显打破，大规模信用违约事件亦难发生，资金的低风险稳定回报预期下股市整体难以构成足够吸引力，资金从债市大规模流向股市的情形更加难以出现。相反，下半年逐步展开的IPO将对股市存量资金带来实质性冲击，未来无法回避的巨量潜在股票供给压力始终是高悬在股市上方的达摩克利斯之剑。因此，微刺激并不改变A股市场供需结构。

　　“政策底”具备强支撑

　　近期市场在2000点附近展开“拉锯战”，部分基金经理认为，上证指数在2000点附近可能还会有反复争夺，但有效击穿2000点的概率已越来越小。

　　“无论从风险角度，还是从管理层意图来看，上证综指都不会有效跌破2000点。”在天治基金首席宏观策略分析师寇文红看来，“1到4月份，机构过于担忧风险。但我们认为，二季度经济将企稳，不会失速，房价难以崩盘，信用违约不会大爆发，流动性危机难以再现。最迟在6月13日国家统计局发布5月数据之后，市场会逐渐认识到这些问题，从而修复悲观预期，风险偏好上升。大盘指数大概率会在目前的平台上企稳，窄幅震荡，甚至可能出现5-10%的小幅反弹。”

　　“主板市场在2000点经过反复的拉锯和测试，成为底部的可能性已经越来越大，而对于创业板我们认为仍然有机会创出新高。”展博投资认为，未来业绩超预期公司仍然主要集中在创业板，但普涨的格局将很难出现，行业轮动的概率较大。

　　明曜投资表示，仍需密切跟踪经济、政策动向的拐点性变化，观察经济最坏的时刻是否正在(或已经)出现？明曜近期的投资策略是：规避高估值泡沫，择机加仓买入，把握好熊市末端的投资机遇。

　　海富通基金认为“目前以博弈的心态为主，未来若没有极端事件发生的前提下，前期的低点将具有很强的支撑，可能会在2000点左右维持窄幅波动。”

　　不过，诺德基金[微博]周勇认为，2010年后，中国经济就陷入了趋势向下和政策对冲的抵抗式下跌周期之中，A股市场总体重心不断向下，每一轮政策放松显著加码之时，市场似乎也迎来久违的反弹，但是这种反弹的持续性一轮比一轮弱。

　　周勇表示，“本轮微刺激政策卷土重来重来之时，我们预期这种政策博弈的特征仍然会给疲弱的资本市场增添久违的些许兴奋，但是兴奋过后如何演绎更值得我们提前思考。毕竟微刺激政策并不解决中国经济的深层次问题，且边际效用递减。”