景顺长城基金副总经理兼投资总监王鹏辉

　　编者按：最近几年业绩领先的明星投资总监，已然是基金投资新的领军人物的节奏。景顺长城基金副总经理兼投资总监王鹏辉6月20日出席中国基金报主办的首届“中国机构投资者峰会暨财富管理国际论坛”时，作了题为《繁荣之后》的演讲。中国基金报记者姚波将王鹏辉主要演讲内容整理如下：

　　我的题目是“繁荣之后”，繁荣之后是什么呢？繁荣之后一般都是衰退。最近正值世界杯，很有感触。上届世界杯冠军西班牙繁荣之后就出局。同样，2006年世界杯冠军是意大利，2010年小组赛时被淘汰，1998年的世界杯冠军法国在2002年的世界杯小组出线。几届冠军都在下一届世界杯小组赛中惨遭淘汰，只有巴西队在小组赛中战胜中国队所以它才能生存下来。

　　为什么这些世界杯冠军会在下届比赛中出现这么大的下滑？第一是球员老化；第二，这些老球员在队里的位置越来越重要，都是全世界关注的球星，功高盖主，连主教练都指挥不了他，但还不能不用他。上场就要用哈维和卡西。就像资产管理行业，前几年基金经理们都想着要配些银行、地产股，，做投资不敢不投资这些权重股，它们可是2006年和2007年的功臣，不配它们万一跑输市场怎么办？

　　巴西队为什么好呢？巴西队跟美国经济有点像，它充满活力，不是靠几个球星，而是球星层出不穷，一茬一茬的被培养出来。美国经济也是这样，永远站在全球创新的最前面，它的经济反反复复创新毁灭再创新再毁灭。我的演讲副标题是"生活在经验里，直到大厦坍塌"。

　　这其实是一句歌词，西班牙出局之后一个朋友用这句歌词来总结西班牙的失败。我们很多时候就是生活在经验里直到大厦坍塌。很多人说失败是成功之母，我觉得不一定，失败不一定是成功之母，因为失败的时候还不知道这条路能不能成功，但是成功极有可能是失败之母。为什么？很多人失败是因为拘泥于过去的成功经验，但时代在变、世界在变。做投资最可怕的，前段时间业绩好了，做对了，危险就在前面。成功是失败之母，我认为这是比失败是成功之母还要精确的一句话。

　　看具体的例子，资本市场里有两个行业，一个是煤炭，煤炭行业过去十年可以说王牌行业之一，2012年之前你只要买了煤炭股你的业绩所向无敌，你会超越大多数人。但是2012年之后彻底崩溃，行业盈利急速下降，到现在亏损面非常大。目前面临产能过剩、低价进口、新能源替代等问题。第二个更厉害的行业是白酒。白酒在2013年之前比煤炭还厉害，如果前几年你拿着白酒拿到2012年，会有超越大多数投资经理的业绩。但是从2013年除了茅台之外所有白酒企业的利润都在大幅度下滑。为什么？一样是过去的经验依赖，不断增加产能，各种各样的运作，带来无序产能的扩张。这几年反腐遏制三公消费，一路急降到了衰退，今年还会衰退甚至有企业亏损。

　　对这两个行业基金经理一般都有很深的感触，一个是资源型、一个是消费品，但是现在都出现了比较大的问题，并且把很多基金经理也拖进去了，有时候成功带来的东西非常负面。

　　我也讲讲房地产，房地产销售额，2011-2014年看起来都是波动的，它已经到了波动周期，它已经度过繁荣。再看智能手机行业，这两年最厉害的以苹果手机为代表的产业，2013年开始全球智能手机出货量在放缓，看到全球智能手机出货量的增速，最高点是2010年的73%，一直下降，2015年预计是18%，我认为繁荣基本上也快过去了。

　　去年的创业板厉害，最繁荣的是创业板里的传媒，主要是并购。从2013年1月1日起涉及传媒行业的并购发生79起，累计金额787.6亿，但这些并购中，真正跟传媒自己行业相关性强的占比不足15%，与传媒行业不相关的并购占86%。这种繁荣是不可持续的，因为这样的并购是不可持续的。房地产、智能手机、传媒这三个行业一否掉的话基本上A股没有很好的投资标的了。

　　所以机会在哪里？就是这一页，是空白。我认为有两种解释：第一种是没有机会，但无中生有，恰恰是没有就可以无中生有。第二种是有机会，就在我们看不见的地方，在我们还没看见的地方。就好像下一场球赛看谁上场，不是哈维这些老球员，而是那些还没被人们认识的球员。所以在边缘地带，在很边缘的地带，不在我们目前的视野里。我认为可能是商业模式的创新、管理的创新、技术的创新。这些东西我们还没看见，需要我们不拘泥过去的经验，不断学习，更新自己的的知识。"风起于青萍之末"，不是直接就是以大风的形式存在，而是开始时在草尖上轻轻飞，最后会形成强劲大风。