社保基金投资部主任詹余引：十条养老金投资理念
6月20日，由中国基金报主办的首届“中国机构投资者峰会暨财富管理国际论坛”在深圳举行，本届论坛主题“混业冲击与大资管格局重构”。图为全国社保基金理事会投资部主任詹余引。(图片来源：新浪财经 摄影：杨云鹏)
新浪财经讯 6月20日，首届“中国机构投资者峰会暨财富管理国际论坛”举行，本届论坛主题“混业冲击与大资管格局重构”。全国社保基金理事会投资部主任詹余引表示，境内机构投资者与境外机构有三方面不同。他还介绍了养老金投资的十条理念。
以下为其发言实录：
詹余引：首先我想讲一讲从我在社保基金工作的经历，一个小小的感受，因为工作的原因和境内外的基金公司、资产管理公司有很多接触，接触的时候我发现境内的金融机构和境外的金融机构有很大的不同。
境内的机构投资者一般会探讨三个问题：第一个是对社保基金性质的理解，我的风险承受能力或者风险承受度不太高的；第二个，一般来说你需要什么样的产品，你需要什么样的产品我可以定做出来；第三个，要成为社保基金人我们需要做哪些努力。
境外的机构一般会探讨三个问题：第一，我的产品优势是什么；第二，他会说很多和你一样的机构都用我们的产品；第三，你们投资我们的产品，我们怎么进行合作。
可以看出大家对基金投资的理解不同。机构投资者的理念、逻辑包括想法、投资的基础是什么样的，我觉得这个问题是非常重要的，对资产管理行业来说，你了解你的客户和投资方，他是怎么想的，以便于今后合作。
机构投资者都有一些描述，从我的工作中感觉真正能够把描述的理念贯穿到投资过程中分析执行的其实不是特别多，当然也有很多，理念特别是在早期的时候主要是以讲为主，操作实施不是太多。
从全球的机构投资者，因为我们主要是跟养老金机构接触更多一些，从他们来讲理念和逻辑到底是什么样的，像世界银行[微博]、像一些咨询公司包括全世界都对养老金机构的成功因素是什么做了很多研究。他们得出的结果无外乎是几个方面，一个是投资目标，你的风险管理、你的执行、你背后的治理结构，就是投资的理念。
我今天把题目重点放在养老金的理念上面。
养老金美国有一个著名机构叫加州公共养老金，他们有几十年的历史，长期的业绩也还是不错的，它的一些投资理念基本上成为我们这个行业的典范。去年它做了一个很有意思的事情，做了一年多，做了什么事情呢？它的董事会和投委会，因为董事会有些是兼职的，董事会和投资专业人员讨论投资理念是什么，最后得出十条。 所以以这个作为基础，就他们对养老金投资理念的看法跟大家做一个交流。
首先要清楚养老金的投资目标，今天最重要的一点是把我的感受或者一些看起来比较平常的工作被是什么。投资目标对养老金机构最重要的是支付，它对受益者的承诺，这是它存在最重要的地方，这个要一直贯穿其中。我们发现在工作过程当中有的时候可能走的太远，都忘了我们为什么而出发，这是一个很重要的问题。但是这个问题还得再分解，再分解要可以产生足够的现金流并且能够造成通胀，再往下想就是流动性，投资一定会面临这样的问题，首先要把目标很清楚，贯穿于投资过程当中。
第二是长期投资，就像社保基金的投资理念，我们自己总结了两句话，长期投资、价值投资，长期投资是养老金机构区别其他机构的最重要的特点，这个也很容易理解，但是你再想想长期投资背后是什么，其实长期投资首先是一种责任，为什么是一种责任呢？这个和养老金的目标是密切相关的，因为你的存在不仅是当期的收益，可能二十年、三十年甚至更长期的投资，所以你的投资必须考虑不仅这一代的收益，可能还要考虑下一代的收益，所以这是长期。二、要把这种责任传递到你投资者对象和你合作伙伴，这也是一个长期的要求。从投资者对象和投资者选择上面要优先投资那些具有可持续价值的。还有一个是和这个市场相关的，因为你是长期 的重要参与者，在公共政策上要提倡和推动公平与秩序的有效监管，只有这样你才有可能做长期的投资，所以首先是从责任的角度。
长期投资也是一个优势，为什么是一个优势呢？你可以投资低流动性资产获取流动性溢价，这是显而易见的。第二，在市场缺乏流动性的时候提供流动性，可以实施所谓的机会投资的策略，像巴菲特去投高盛等等，发挥长期资金的优势。第三，还可以从一些对市场的长期但是变化缓慢的因素当中获益，比如说机构趋势的变化、 机构的影响，也许它的变化是缓慢的，从长期的时间可以从中获益，这也是长期投资的优势。还有一个是在满足你的流动性之下可以承受资产的波动，这个也是长期的优势。
以上是养老金最重要的特点。
第三方面，机构投资者经常面临的问题就是他可能会有多元目标，就像我们和别人交流的时候，养老金是大家的钱，这种情况下承担的社会责任从政府角度如何把你的投资跟我们的经济发展结合起来，这是一个很自然的问题，一个州的养老金，他希望你对这个州的发展提供支持，带动这个地区的发展。这种情况下有可能就面临两难，就是你在承担社会责任或者说目标的同时，对你的投资可能带来影响。在你投资的逻辑、理念当中就必须坚定地想清楚遇到这个问题怎么处理。大家讨论的地方在于我可以在同等条件下优先考虑这样的投资，但是这样的投资是经过度量之后值得我去投资，不能变成我的负担和包袱，这是机构投资者考虑的一个重要因素。
第四，机构投资者最重要的是资产配置，战略资产配置，从养老金机构投资者最重要的职责是把资产配置做好，对每一大类资产配置细分，比如说股票、固定收益。对于这一大类细分下去，最后到了产品，到了产品以后去找相应的基金管理公司，所以战略资产配置是机构投资者从投资角度最重要的一个资产。
第五，配置以后需要对每一个细分的产品有清晰的投资目标或者说基准，或者说有科学的绩效评估。
第六，对于养老金投资来说一个特点，就是它在承担社会责任的时候强调社会责任投资，我们讲养老金内部探讨的时候说到这个问题，这个和刚才讲的长期投资是一脉相承的，因为你要长期投资所以必须是一个负责任的投资，长期和短期最大的区别就是对责任承担的大小，所以对内部、对员工、对环境、对治理结构，对它的社会责任的要求更高。
第七，风险管理，风险管理是机构的生命线，对风险管理的追求和要求很高，这是机构面临的现实问题，也是一个难题，因为对所有养老金来说透明度都是一个非常重要的方面，必须把你很多的东西比如内部决策、过程、流程都要披露出来。
第八，很多养老金机构把费用管理作为一个非常重要的管理要素，因为很多机构做过一个统计，一年养老金机构支付的费用很高，包括管理费用、交易费用、机构支出等，这个费用对于受益人来说是否是值得。很多结果，归结到一起，如果说对费用的管理有一个比较好的架构的话，对于养老金收益的提升是有好处的，它既有直接关系也有间接关系。
最后一个想跟大家分享的是对于养老金机构的内部治理结构，内部治理结构和它的约束条件怎么去完善？在座好多都参加了协会的年会，养老金的内部治理结构对它运作的影响，这也是挺大的一个话题。因为时间关系没有太多展开，稍稍总结一下，投资的逻辑它的作用在于机构大家都有共同的认识，在这个基础之上讨论每一个 投资的行为、投资的项目和投资的策略，才会有共同点，如果不是这样的话可能是无效的。这是对养老金机构非常重要的一点，把它写下来达成共识，既表明了机构的偏好，同时协调从受益人到委员会、到投资者一直到所投资的对象、合作伙伴多方面的关系。它最理想的状态最终能够变成这个机构内部的一种管理方法，把这些理念和信念在每个投资人员的心目当中，他做的每个投资、每个决策都可以和这些理念对上，这是它非常重要的一个作用。
本来我还想把养老金机构的投资文化和市场典型的资产管理文化做一个演讲，但是时间来不及。本来我想讲讲对冲基金，它是另外一个极端，我也去拜访过几次，大家在投资理念和逻辑首先达成共识的情况下再去探讨，所以他们自己说他能取得成功和这个是密切相关的，文化是非常重要的。
回到一开始我讲的，我一般会谈一个建议，除了介绍机构的情况之外，其实这个产品固然是好的，也是希望能够更好地符合合作方的需求，但是更重要的是应该发挥我们自身的优势和特色，因为你自己一定是在某一个方面我认为做的是最好的，你这个策略产品经过深思熟虑、经过多年来摸爬滚打，也经过了市场多年的检验，只有这样的产品才是最有竞争力的产品，就像很多对人生的思考，还是要做回你自己，而不是为了别的要求或目标把本来应该坚持的东西给丢掉了。所以机构投资者和资产管理机构实际上是一种共生的关系、合作的关系，我希望通过我的介绍能分享一些东西，增进大家对我们的一些了解。也非常感谢主办方给我们这次机会。（以上发言实录未经本人校对）
