投连险2014年5月行业分析报告

　　国金证券金融产品研究中心 张宇

　　基本结论

　　股票市场，沪深300、中小板和创业板指月度涨跌幅分别是-0.10%、2.19%、2.72%，中小板和创业板经过3个月的调整再度赶超主板。29个中信一级行业中仅3个行业下跌，分别为食品饮料(-2.93%)、交通运输(-0.95%)、银行(-0.44%)；计算机行业以11.93%涨幅大幅领先，通信、国防军工、电子元器件、有色涨幅均在3%以上。债券市场，由于适逢财政存款上缴时点，但机构早有预期，流动性受到的影响不大，依然维持宽松态势，除隔夜回购利率上行10.50bp外，7天、14天和21天回购利率分别下行83.27bp/86.02bp/76.74bp。127号文出台，限制同业业务，利好债券市场，银行间市场利率债、信用债收益率普遍下行。交易所债券指数延续上涨态势，中信标普全债指数上涨0.98%，国债、企业债、可转债月度涨跌幅分别为0.84%、0.78%和0.85%。

　　投连险方面，纳入国金统计的184个账户5月平均收益率0.83%。其中，15个(占比8%)账户下跌，混合偏股票型账户为主；最高跌幅为5.47%，该账户属于偏股型；4个账户收益率超过3%，分别为太平人寿-价值先锋型、中国平安[微博]-精选权益、泰康人寿-进取型、太平人寿-策略成长型，均为股票型账户。

　　偏股类账户平均收益率为0.82%，各类账户平均收益均为正。其中，股票型账户、股票-指数型账户、混合偏股型账户、灵活配置型账户的月均收益分别为1.11%、0.22%、0.57%、0.70%。

　　偏债类投连险取得正收益0.83%。其中，混合偏债型、债券型和货币型账户的平均收益分别为0.93%、1.02%、0.40%。

　　根据国金不完全统计，2014年5月份光大永明人寿推出2款投资连结险——光大永明光明财富1号年金保险A款、B款。A款下设光明财富稳定收益账户，该账户投资于货币市场工具的比重不低于90%，其他股票类资产、超过1年的固定收益类资产、非以现金管理为目的的保险资产管理产品份额和债券型基金不超过10%。B款下设光明财富智选账户，该账户投资标的包括货币市场工具、权益类资产、1年以上债券、银行存款以及非以现金管理为目的的保险资产管理产品份额，其中货币市场工具的比重不低于5%，权益类资产不超过10%。

　　第一部分：投连险账户5月业绩回顾

　　参与本次报告的一共有29家公司的184个投连账户(本报告仅限于我们所掌握的在投资标的和资产配置比例信息完整、价格披露完整并且设立期限超过1个月的账户，附表亦按此规则)。图表7~13是各类账户的具体收益情况，以下分析主要针对图表7~13展开，在计算账户收益率时统一采用卖出价。

　　5月股票市场，沪深300、中小板和创业板指月度涨跌幅分别是-0.10%、2.19%、2.72%，中小板和创业板经过3个月的调整再度赶超主板。29个中信一级行业中仅3个行业下跌，分别为食品饮料(-2.93%)、交通运输(-0.95%)、银行(-0.44%)；计算机行业以11.93%涨幅大幅领先，通信、国防军工、电子元器件、有色涨幅均在3%以上。

　　债券市场，由于适逢财政存款上缴时点，但机构早有预期，流动性受到的影响不大，依然维持宽松态势，除隔夜回购利率上行10.50bp外，7天、14天和21天回购利率分别下行83.27bp/86.02bp/76.74bp。127号文出台，限制同业业务，利好债券市场，银行间市场利率债、信用债收益率普遍下行。交易所债券指数延续上涨态势，中信标普全债指数上涨0.98%，国债、企业债、可转债月度涨跌幅分别为0.84%、0.78%和0.85%。

　　投连险方面，纳入国金统计的184个账户5月平均收益率0.83%。其中，15个(占比8%)账户下跌，混合偏股票型账户为主；最高跌幅为5.47%，该账户属于偏股型；4个账户收益率超过3%，分别为太平人寿-价值先锋型、中国平安-精选权益、泰康人寿-进取型、太平人寿-策略成长型，均为股票型账户。从不同投资类型看，以投资权益类资产为主的偏股类-除指数型(含股票型、混合偏股型、灵活配置型)89个账户平均收益0.87%；以配置固定收益类为主的偏债类(含债券型、混合偏债型、货币型)89个账户平均收益0.83%。

　　图表1：5月份各指数与投连险涨跌对比

来源：国金证券研究所

　　进一步聚焦偏股、偏债类别中各类账户的月收益情况：偏股类账户平均收益率为0.82%，各类账户平均收益均为正。其中，股票型账户、股票-指数型账户、混合偏股型账户、灵活配置型账户的月均收益分别为1.11%、0.22%、0.57%、0.70%。

　　44个股票型投连账户有3个账户下跌，跌幅最高的为5.47%；取得正收益的账户有4个收益率超过3%，依次为太平人寿-价值先锋型、中国平安-精选权益、泰康人寿-进取型、太平人寿-策略成长型；最高收益率与最低收益率相差超过10个百分点，分化较大。

　　6个股票-指数型账户除1只微跌0.07%外，其余5只收益率在0 ~0.5%之间。

　　26个混合偏股型账户有6个账户下跌，跌幅最大的为1.24%；华泰人寿-进取型的收益率最高，为1.86%；账户业绩的分化不大。

　　19个灵活配置型账户有2个账户下跌，跌幅最高为0.55%；招商信诺人寿-进取的收益最高，为1.60%；账户业绩分化较小。

　　偏债类投连险取得正收益0.83%。其中，混合偏债型、债券型和货币型账户的平均收益分别为0.93%、1.02%、0.40%。

　　22个混合偏债型账户中21正1负；收益率最高为1.91%，为瑞泰人寿-平衡型；收益率最低为-1.96%。

　　43个债券型账户中39正2负，收益率最高为2.44%，仍然为信泰人寿-恒星稳胜债券；最低收益率为-0.35%。

　　24个纳入统计的货币型账户全线上涨，涨幅介于0.2-0.8%的区间内。

　　图表2：5月份投连险各类账户平均收益率对比

来源：国金证券研究所

　　第二部分：中长期投连险账户风险收益特征分析

　　以下对设立期限较长账户过去一年、两年、三年这三个统计区间的风险收益指标进行统计，综合考察投连险账户对市场的适应能力以及风险控制能力。图表7~13包含各类账户的具体风险收益指标明细，以下分析主要针对图表7~13展开，在计算账户收益率时统一采用卖出价。

　　图表3显示了投连险各类账户近一年、两年、三年考察时段的收益指标。近一年来股市震荡，投资的难度较高，涉及股票的账户均未取得绝对收益；债券市场触底反弹，债券型账户取得了0.27%收益；2013年流动性紧张，货币型账户以4.11%的收益傲娇群雄。近两年，结构化行情下，股票型艰难取得了2.07%的平均收益率，股票-指数型负收益高达-17.99%。在资金面紧平衡的局面下，货币型基金取得了7.44%的平均收益率。近三年，市场震荡下行，投连险偏股类账户中凡是配置股票的表现均不佳，债券型和货币型账户分别取得了7.15%和11.53%的绝对收益。

　　图表4反映了近一年、两年、三年考察时段中各类投连险账户的风险指标。各类账户的标准差和下行风险指标均显著好于同期沪深300指数水平，表现出较好的净值回撤控制能力。

　　图表5反映债券型、货币型以外的各类账户近一年、两年、三年风险调整后收益水平(即夏普比率)，这几类账户的夏普比率普遍为负，说明未能取得超额收益。下面分类别进一步考察投连险账户的风险调整后收益情况：

　　在43个运作满一年的股票型账户中，有5个账户近一年夏普比率为正；太平人寿-价值先锋型最高，为0.59。最近两年纳入统计的41个账户中有21个账户的夏普比率为正，太平人寿-价值先锋型最高，为0.69。过去三年，在41个运作满三年的股票型账户中，平安养老-进取和太平人寿-价值先锋型夏普比率为正，分别为0.10和0.03。

　　6个运作满一年的股票-指数型账户中，近一年、两年、三年夏普比率均为负，没有账户取得超额收益。

　　25个运作满一年的混合偏股型账户中，所有账户的夏普比率均为负。近两年考察期内，有3个账户的夏普比率取得正值，依次为太平人寿-智选动力增长(0.52)、中英人寿-平衡型(0.09)、瑞泰人寿-成长型(0.02)。近三年考察期内，所有账户的夏普比率均为负。

　　19个运作满一年的灵活配置类账户中，各个账户的夏普比率均为负；18个运作满两年的账户中有5个账户的夏普比率为正，招商信诺-灵动A型最高，为0.43；16个运作满三年的账户的夏普比率均为负。

　　22个运作满一年的混合偏债型账户中，有3个账户近一年的夏普比率为正，依次为华泰人寿-稳健型(0.77)、中国人寿-平衡增长(0.12)、平安养老-稳健(0.08)；过去两年有7个账户的夏普比率为正，依然是华泰人寿-稳健型的夏普比率最高，达1.30；过去三年仅华泰人寿-稳健型的夏普比率为正，高达1.33。

　　第三部分：2014年5月份保险理财产品动态

　　根据国金不完全统计，2014年5月份光大永明人寿推出2款投资连结险——光大永明光明财富1号年金保险A款、B款。A款下设光明财富稳定收益账户，该账户投资于货币市场工具的比重不低于90%，其他股票类资产、超过1年的固定收益类资产、非以现金管理为目的的保险资产管理产品份额和债券型基金不超过10%。B款下设光明财富智选账户，该账户投资标的包括货币市场工具、权益类资产、1年以上债券、银行存款以及非以现金管理为目的的保险资产管理产品份额，其中货币市场工具的比重不低于5%，权益类资产不超过10%。

　　第四部分：截止2014年5月底投资连结保险账户风险收益指标

　　第六部分：投连险产品及分类介绍

　　投资连结保险(以下简称投连险)是集保险和投资于一身的保险产品。每款投连产品除了具备一般保险功能外，还包含若干不同类型投资账户。投保人的部分保费作为购买寿险保障，其余保费作为投资资金按投保人的意愿分配在几个投资账户中。投资账户投资于证券市场、债券市场、货币市场工具、公开发行上市的封闭式证券投资基金、开放式证券投资基金、各类债券型、货币型基金等。

　　根据我们覆盖范围之内的资料显示，截至2014年5月底，推出投连险产品的保险公司共31家，各类投连账户共190个，纳入国金统计的投连账户共189个。

　　为了更加客观量化地比较，我们将不同的投连险账户分类并在同类别内比较。由于投连险账户资产投资范围比较广，除了股票、债券、现金类之外还有各种类型的基金。为了更为准确地分类，我们根据投连险产品说明书、投资报告，首先将投连险账户所投资的证券类资产按比例折算为权益类、固定收益类、现金类等三类基础资产(详见图表14)，然后依据这三类资产上的配置比例对投连账户进行分类。

　　按照折算之后的资产配置比例，将投连险账户划分为七种类型，各个类型划分及标准见图表15。