2014年6月金融产品配置策略

　　国金证券金融产品研究中心 张宇 王聃聃 张琳琳      

　　基本结论：

　　2014年6月金融产品整体配置建议：

　　在大类资产配置上维持偏谨慎的策略观点：美股虽然创出新高，但与历史长期估值中位数相比已略偏高，风险收益配比的吸引力有所下降；建议对于“金砖四国”等新兴市场逢低布局；此外，在中国经济下行、流动性宽松、货币政策放松的背景下，固定收益类产品配置价值凸显。具体的，权益类基金方面，A股市场整体估值不高，投资者可以从组合估值安全的角度，选择平均估值水平相对合理的公募产品，包括低估值的价值型基金、稳健特征的成长风格基金；在券商集合理财产品中，关注目前重点把握低估值板块、投资管理优秀的品种；此外可搭配强调绝对收益的市场中性策略品种。私募基金上，我们一方面根据历史分析，筛选能够成功穿越牛熊市场的优秀传统股票多头策略私募；另外，我们近期增加了固定收益类策略产品的配置。大宗商品方面，由于美元指数的趋强，黄金的配置价值降低。

　　2014年6月几大类别金融产品投资建议：

　　公募权益类基金：审慎提升仓位，侧重成长风格

　　在前期防御的基础上适当积极，在保留稳健配置的同时，提升权益类资产的实际仓位，从品种上可重点增配投资风格相对积极的成长型基金，把握市场机会。

　　公募固定收益类基金：乐观预期过度释放，中高评级配比更佳

　　在乐观情绪过度释放后开始保持谨慎，强调对信用风险的甄别，建议将偏好稳健的中高级债的基金作为重点配置对象。

　　证券投资类私募基金：股市低位潜行，多元策略博收益

　　目前看不到经济3季度即开始回升的动力，而货币政策大概率会随着经济的下行而有所松动，建议在组合中保持多元策略博取收益，并调入固定收益策略等绝对收益类产品。

　　券商集合理财产品：稳健防御，关注估值的合理性

　　6月份维持谨慎投资的策略，投资者可以适当回避风险较高的指数型、定向增发型产品，以业绩稳定性较高、市场相关程度相对较小的债券型、保本策略、市场中性策略以及相对价值套利策略类型品种作为投资重点。

　　QDII基金：美股高位盘整，增加新兴市场配置

　　从长期看，在美股高位盘整和新兴市场股市处于估值底部的同时，此时宜增加在新兴市场方面基金的配置

　　2014年6月份国金证券金融产品精选组合：

　　2014年6月份金融产品整体配置建议：

　　A股市场：目前，经济疲弱、IPO重启预期成为笼罩A股市场的阴云，4月中旬以来市场主要指数持续下跌，创业板指数跌破年线支撑，期间密集的利好政策也没能改善投资者恐慌情绪。而进入5月下旬以来，市场环境发生微妙变化，首先，证监会[微博]定调下半年IPO 发行数量100 家，好于此前市场预期，不确定性的消除也有效缓解了市场担忧情绪；其次，除了密集的微刺激政策，房地产市场在信贷和限购方面的放松传闻不断，同时总理近期表示货币政策适时适度预调微调，整体来看管理层维稳意图明显；其三，汇丰PMI超预期引发市场对经济触底回暖的预期。

　　债市观点：历经年初小阳春行情及3月份阶段调整后，二季度以来债市再现系统性上涨行情，且表现明显超出市场预期。信用债表现明显优于利率债，各期限各等级信用债收益率全线大幅下行，中高评级品种表现最优，下行幅度基本都超过50bp，同时低评级债券波动也不低于20个基点；利率债方面表现分化明显，其中金融债随市上涨，而短期国债则逆市下跌。我们的观点是：尽管短期经济数据企稳，但尚未进入持续上升周期，“经济弱势格局+通胀低位波动”的基本面组合仍将对长期债市提供利好支撑。然而，二季度以来随着资金面紧张程度的缓解，债券尤其是中长期品种收益率快速大幅回落，在一定程度上已经透支了短期市场对于资金面宽松的乐观预期，但中长期依然乐观。

　　海外市场：美国经济持续稳健复苏。4月工业生产环比意外下滑的原因主要是由于前期基数较高、天气转暖公共事业生产下滑所致；而五月后上述两因素消退，最新Markit制造业指数大幅上升，工业生产有望重归上升轨道。美国楼市方面，由于贷款成本降低，就业市场改善刚性需求提升，预计地产市场有望温和回升。美国央行[微博]继续加强货币政策正常化预期引导。我们预计美央行一方面会继续强调高质量就业复苏的重要性，另一方面，美国央行会在加息的必要性及加息的时点方面继续引导市场预期。欧元区宏观数据疲弱。德国5月失业人数意外大幅上升，欧元区经济数据反复，失业率短期内难以再度下调，预计5月欧元区失业率继续维持在11.8%水平。5月能源连续三个月拖累物价水平的格局将会结束，但消费并未出现较大起色。

　　大宗商品方面，5月份以来，美国经济数据向好，市场预期欧元区将推宽松新举措，美元指数走强站稳在80上方。5月23日，美元指数收于80.38。由于美国需求向好，中国进口稳中有升，再加上镍价格飙升的引领作用，5月份以来基本金属价格走高，上涨幅度均超过1%。市场避险情绪有所降温，黄金价格回落；能源需求回升，加上美国页岩油技术可采储量大幅缩水，原油价格得到支撑走强。

　　图表1：中国GDP环比

来源：国金证券研究所；wind

　　图表2：资金面缓解，国内利率逐步回落

来源：国金证券研究所；wind

　　图表3：美元指数与原油价格波动

来源：国金证券研究所；wind

　　图表4：美国新屋销售缓慢回升 单位：千

来源：国金证券研究所；wind

　　6月份我们维持偏谨慎的策略观点。在大类资产配置上，美股虽然创出新高，但与历史长期估值中位数相比已略偏高，风险收益配比的吸引力有所下降；而新兴市场中印度和俄罗斯股市已有所反弹，我们关注能源价格坚挺可能给俄罗斯等资源型市场带来的投资机会；5月份以来，市场对印度新总理投出了信任票，印度股市连创新高，5月26日印度孟买敏感30指数收于24716.88的历史新高位，建议对于金砖四国等新兴市场逢低布局；此外，在中国经济下行、流动性宽松、货币政策放松的背景下，固定收益类产品配置价值凸显。

　　具体的，权益类基金方面，A股市场整体估值不高，投资者可以从组合估值安全的角度，选择平均估值水平相对合理的金融产品，包括低估值的价值型基金、稳健特征的成长风格基金；在券商集合理财产品中，关注目前重点把握低估值板块、投资管理优秀的品种；此外可搭配强调绝对收益、与市场相关性较低、下行风险控制较好的市场中性策略品种。在证券投资类私募基金上，我们一方面根据历史分析，筛选能够成功穿越牛熊市场的优秀传统股票多头策略私募；另外，我们近期增加了固定收益类策略产品的配置。

　　海外市场QDII基金，建议增加在新兴市场方面基金的配置，可以选择投资“金砖四国”指数型产品，或者精选新兴市场方面投资历史业绩较好的主动型产品。大宗商品方面，由于美元指数的趋强，黄金的配置价值降低；而目前乌克兰地缘政治风险控制在有限范围内，也使黄金价格开始下跌；不过，由于美国经济的较强劲的复苏，加之中国对进口稳中有升，对于资源类还是进行必要的关注。

　　以下，为国金证券2014年6月份几大类别金融产品具体投资策略内容：

　　6月份各大类别金融产品投资建议：

　　开放式权益类基金：审慎提升仓位，侧重成长风格

　　落实到基金投资上，考虑当前系统性风险不大且反弹可期，基金组合建议在前期防御的基础上适当积极，在保留稳健配置的同时，提升权益类资产的实际仓位，从品种上可重点增配投资风格相对积极的成长型基金，把握市场机会。一方面，在反弹空间仍有制约的背景下，保留具有防御特征的产品仍然必要，包括低估值的价值型基金、稳健特征的成长风格基金可继续关注；另一方面，增配投资风格积极的产品增强组合的进攻性，尤其是风险释放后积极成长型基金重仓股超跌反弹的机会；此外，投资灵活度高的品种或者主题策略基金，仍可作为组合配置的一部分。目前推荐的产品有：兴全绿色、汇添富逆向策略、汇添富策略、博时主题行业、鹏华价值、汇添富价值精选、兴全趋势等。

　　开放式债券型基金：乐观预期过度释放，中高评级配比更佳

　　我们在乐观情绪过度释放后开始保持谨慎，强调对信用风险的甄别，建议将偏好稳健的中高级债的基金作为重点配置对象。基金一季报也显示，绝大部分基金对低评级品种持谨慎态度，与我们的投资策略具有较好的一致性。统计结果显示，天弘永利、诺安债券、招商收益、广发聚财、招商增利、华安债券、兴全磐稳、易方达双债、建信纯债、招商债券等基金持有较多中高评级债券，适中的资产规模也有利于提高基金操作的灵活性，可作为现阶段重点关注产品。

　　证券投资类私募基金：股市低位潜行，多元策略博收益

　　在经济下行，流动性宽松，货币政策放松的背景下，固定收益类产品配置价值凸显。因此，我们在组合中调入了固定收益策略产品。其中，佑瑞持风险控制能力较强，具备完整年度业绩的佑瑞持2号强化收益分红型、季享红利1号、佑瑞持债券投资第9期，年度内的收益月正率均为100%，下行风险和最大回撤均为0，标准差均控制在1%以内，业绩稳定在5-7%的水平内，适合稳健的投资者。鹏扬业绩的波动稍大，但具备较强的时机把控、个券选择能力。以中高评级信用债为主要投资标的，并采用持有到期策略，对利率债主要采用波段操作的策略，适合风格偏激进的投资者。此外，我们在积极型组合中调入淘利趋势套利2号，该产品采用管理期货策略，属于淘利趋势套利系列产品。该系列产品包含量化套利策略和量化趋势策略两类，关注市场间价差与波动率情况，受市场下行影响较小。

　　券商集合理财产品：稳健防御，关注估值的合理性

　　6月份依然维持谨慎投资的策略，我们建议投资者降低仓位、防御为上。投资者可以适当回避风险较高的指数型、定向增发型产品，以业绩稳定性较高、市场相关程度相对较小的债券型、保本策略、市场中性策略以及相对价值套利策略的品种作为投资重点，并且可以搭配分级产品中的稳健类份额；与此同时，可以适度关注具备一定选股能力的多头策略(偏股型)产品，增强组合的获益能力，但应注意整体仓位水平，谨慎操作。我们建议投资者通过调整各类型产品的比例，对组合总体仓位进行控制，在增强组合稳定性的同时兼顾收益的提升。

　　QDII基金：美股高位盘整，增加新兴市场配置

　　从长期看，在美股高位盘整和新兴市场股市处于估值底部的同时，此时宜增加在新兴市场方面基金的配置，可以选择投资“金砖四国”指数型产品，或者精选新兴市场方面投资历史业绩较好的主动型产品。大宗商品方面，由于美元指数的趋强，黄金的配置价值降低；而目前乌克兰地缘政治风险控制在有限范围内，也使黄金价格开始下跌。

　　2014年6月份精选金融产品推荐：

　　依据以上策略，我们推荐如下金融产品组合，并附上推荐理由。见图表5。