权益类基金投资策略报告

    国金证券金融产品研究中心 王聃聃

　　在经历了风险释放后，当前市场环境开始有所改善，宏观经济增长趋势虽然未确定性好转，但在政策维稳、托底背景下失速风险较小，且接下来不排除微刺激政策效果的逐步释放。此外，IPO节奏确定，扩容带来的悲观情绪一定程度缓解。我们就接下来的市场走势持谨慎乐观的态度，在期待短期反弹的同时，也需要关注接下来银行季节性流动性趋紧、经济数据反复波动再度陷入悲观的风险，同时投资者信心的恢复也并非一蹴而就。

　　落实到基金投资上，考虑当前系统性风险不大且反弹可期，基金组合建议在前期防御的基础上适当积极，在保留稳健配置的同时，提升权益类资产的实际仓位，从品种上可重点增配投资风格相对积极的成长型基金，把握市场机会。在具体基金品种的选择及投资机会的把握上：

　　首先，政策托底、基本面存回暖预期的组合有利于市场反弹行情，但当反弹空间仍有制约的背景下，保留具有防御特征的产品仍然必要。在产品的选择上，一方面，从组合估值角度关注重仓股平均估值水平相对合理的成长型基金，并结合操作风格，关注投资风格相对稳健、具备较强选股能力的基金经理管理的产品；另一方面，从行业的侧重角度，业绩确定性强的食品、医药，有望受益改革红利以及政府稳增长措施且具备估值优势的银行、保险、券商等权重板块值得关注，相关产品可侧重。

　　其次，成长股在经历了今年以来的下跌后高估值风险得到一定程度的释放，在当前市场环境改善，尤其是IPO扩容落定、悲观情绪缓解的背景下，优质成长股的超跌反弹机会值得关注。从基金投资角度可增配投资风格积极的产品增强组合的进攻性，一方面从重仓股角度，关注风险释放后积极成长型基金重仓股超跌反弹的机会，尤其是选股能力突出、持股较为稳定的基金；另一方面从行业配置的角度，侧重投资TMT、传媒、新能源等前期下跌幅度较多板块的基金可侧重。

　　最后，近期以丝绸之路建设、京津冀一体化、节能环保、信息安全、蓝宝石概念为代表的主题投资活跃，在政策托底、中长期转型和改革基调不变并逐步落地推进的过程中，主题投资机会值得继续关注。可关注投资灵活度高的品种，把握市场投资机会的切换。

　　对于2014年6月的基金组合：

　　本月进攻性组合增加博时主题、添富逆向和银河行业，平均股票仓位83.2%，股票仓位与前期基本持平，但在品种的选择上风格更加积极，整体来看组合仍倾向成长特征，同时也搭配蓝筹风格突出的博时主题以及风格相对稳健的添富逆向策略；

　　防御型组合本月增加宝盈核心优势和招商收益，平均股票仓位42.7%，低于基准配置，增加的宝盈核心优势注重灵活，并强调成长风格，保留灵活度较高的华安逆向以及风险收益配比较好的富国天成，此外，一只货币型基金和一只债券型基金占据40%的比例作为防御部分的配置；

　　作为灵活配置型组合，以稳健配置为主，组合内债券型基金占据40%，两只权益类基金为银河稳健和建信恒稳，两只基金均为风格较为稳健的品种，其中银河稳健在操作上稍注重灵活。此外，本期组合较上一期股票仓位略有提升。

　　2014年6月组合推荐(“★”为重点推荐的组合和产品)

　　来源：国金证券研究所

　　一、权益类开放式基金投资建议

　　基金投资：审慎提升仓位，侧重成长风格——A股权益类开放式基金投资建议

　　国内经济：微刺激政策延续，效果有待验证

　　4月份经济金融数据显示国内经济依然疲弱。其中，工业增加值同比增长8.7%，比3 月回落0.1%；4月固定资产投资累计同比增长17.3%，同比增速下降0.3%，其中基建、制造业投资相对稳定，房地产投资累计同比从16.8%下降至16.4%，同时房地产销售面积和新开工面积分别下降6.9%和22.1%，销售和新开工的负增长也预示着接下来房地产开发投资难有改善，房地产市场需求放缓是当前经济下行的主要风险；4月份社会消费品零售总额同比增长11.9%，低于3月的12.2%。此外，4月社会融资总量同比下跌11.9%至1.55万亿元，融资规模依然呈收缩趋势，也显示实体需求收缩。

　　从流动性来看，5 月份以来银行间市场利率保持在较低水平，在经济下行压力仍未缓解的背景下，公开市场净投放力度增加，央行[微博]实际中性偏松的货币政策延续。随着年中的临近，银行短期利率存在升高的可能，但考虑外汇占款相对稳定、内部融资需求不强、央行对流动性稳定的维护，资金利率波动不会太大。此外，针对实体经济资金紧张，李克强总理近期表示，“要针对企业反映的实体经济资金总体紧张特别是小微企业融资难、融资贵等问题，运用适当的政策工具，适时适度预调微调”，政策预调微调的空间仍然存在。

　　在经济下行压力仍未缓解之际，以微刺激为方式的稳增长政策延续。在过去一个月的时间里，先后推出了包括金融服务“三农”、小微企业减税、加快铁路等基础设施建设、资本市场新“国九条”、加快发展生产性服务业、稳定外贸增长“国16条”、规范金融机构同业业务防控金融风险、加快推进节水供水重大水利工程建设、增加国家创投引导资金促进新兴产业发展、发改委首推80个鼓励社会资本进入的示范项目等一系列政策。

　　相较于过去大规模刺激拉升经济增速，微刺激更着眼于调结构、稳增长、促改革的多方平衡，其见效也需要一段时间。近期出炉的5 月份汇丰PMI 

　　预览值淡季大幅回升高于市场预期、4月份经济数据环比改善略显迹象，但尚不能支撑经济见底回升之言，经济回升的趋势还需更多的数据进一步验证。

　　A股市场：市场环境改善，短期反弹可期

　　经济疲弱、IPO重启预期成为笼罩A股市场的阴云，4月中旬以来市场主要指数持续下跌，创业板指数跌破年线支撑，期间密集的利好政策也没能改善投资者恐慌情绪。而进入5月下旬以来，市场环境发生微妙变化，首先，证监会[微博]定调下半年IPO 发行数量100 家，好于此前市场预期，不确定性的消除也有效缓解了市场担忧情绪；其次，除了密集的微刺激政策，房地产市场在信贷和限购方面的放松传闻不断，同时总理近期表示货币政策适时适度预调微调，整体来看管理层维稳意图明显；其三，汇丰PMI超预期引发市场对经济触底回暖的预期。

　　在经历了风险释放后，当前市场环境开始有所改善，宏观经济增长趋势虽然未确定性好转，但在政策维稳、托底背景下失速风险较小，且接下来不排除微刺激政策效果的逐步释放。此外，IPO节奏确定，扩容带来的悲观情绪一定程度缓解。我们就接下来的市场走势持谨慎乐观的态度，在期待短期反弹的同时，也需要关注接下来银行季节性流动性趋紧、经济数据反复波动再度陷入悲观的风险，同时投资者信心的恢复也并非一蹴而就。

　　基金投资：审慎提升仓位，侧重成长风格

　　落实到基金投资上，考虑当前系统性风险不大且反弹可期，基金组合建议在前期防御的基础上适当积极，在保留稳健配置的同时，提升权益类资产的实际仓位，从品种上可重点增配投资风格相对积极的成长型基金，把握市场机会。一方面，在反弹空间仍有制约的背景下，保留具有防御特征的产品仍然必要，包括低估值的价值型基金、稳健特征的成长风格基金可继续关注；另一方面，增配投资风格积极的产品增强组合的进攻性，尤其是风险释放后积极成长型基金重仓股超跌反弹的机会；此外，投资灵活度高的品种或者主题策略基金，仍可作为组合配置的一部分。具体来看：

　　首先，政策托底、基本面存回暖预期的组合有利于市场反弹行情，但当前经济基本面的好转并未完全确立，经济数据的反复和确认仍需要一定的过程，投资者信心的恢复也并非一蹴而就，反弹空间仍有制约，因此保留具有防御特征的产品仍然必要。在产品的选择上，一方面，从组合估值角度关注重仓股平均估值水平相对合理的成长型基金，并结合操作风格，关注投资风格相对稳健、具备较强选股能力的基金经理管理的产品，包括兴全绿色、汇添富逆向策略、汇添富策略、新华灵活主题、银华和谐主题、汇添富优势精选、长盛电子信息产业、银华中小盘等基金可侧重关注。另一方面，从行业板块的侧重角度，业绩确定性强的食品、医药，有望受益改革红利以及政府稳增长措施，具备估值优势的银行、保险、券商等权重板块值得关注，相关基金产品可侧重，比如博时主题行业、鹏华价值、汇添富价值精选、兴全趋势、东方龙、易方达中小盘、新华分红等基金。

　　图表1：部分基金季报持股平均市盈率水平及其选股能力

来源：国金证券研究所

　　其次，成长股在经历了今年以来的下跌后高估值风险得到一定程度的释放，部分成长股的跌幅超过30%，在当前市场环境改善，尤其是IPO扩容落定、悲观情绪缓解的背景下，优质成长股的超跌反弹机会值得关注。从基金投资角度可增配投资风格积极的产品增强组合的进攻性，一方面可从重仓股角度，关注风险释放后积极成长型基金重仓股超跌反弹的机会，尤其是选股能力突出、持股集中度较高且持股较为稳定的基金；另一方面从行业配置的角度，侧重投资TMT、传媒、新能源等前期下跌幅度较多板块的基金，仍有可能再度回归为市场热点。结合基金选股能力、操作风格，包括兴全有机增长、银河行业优选、广发聚瑞、银河主题、中邮新兴产业、华宝收益增长、泰达红利、华商主题、宝盈核心优势等基金可适当关注。

　　图表3：今年以来重仓股下跌幅度较大的基金

来源：国金证券研究所

　　图表4：部分基金侧重投资行业(一季报重仓股)

来源：国金证券研究所

　　最后，近期以丝绸之路建设、京津冀一体化、节能环保、信息安全、蓝宝石概念为代表的主题投资活跃，政策之风指引场内资金的投资方向，在政策托底、中长期转型和改革基调不变并逐步落地推进的过程中，主题投资机会值得继续关注，但与此同时投资机会的持续性较差也是当前市场行情的主要特点。在基金产品选择上，可关注投资灵活度高的品种，把握市场投资机会的切换。下图表列示了具备较强选股能力的灵活型产品以及对目前热点主题关注较多的产品，包括华安科技动力、宝盈核心优势、华安逆向策略、中邮新兴产业、兴全轻资产、新华优选消费、银华中小盘等基金可侧重关注。

　　图表5：具备较好选股能力的灵活型产品

来源：国金证券研究所

　　基金池及2014年6月份基金组合推荐

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，下阶段重点关注基金池如下：

　　来源：国金证券研究所

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，建立国金201406期基金组合如下，对于短期重点推荐的组合加★，同时为了方便投资者在配置之外选择重点的品种，我们在表中加★的基金表示为相对看好的品种。