众禄基金研究中心 韦恩源

　　事件：国家统计局公布的中国制造业采购经理指数(PMI)显示，4月中国制造业PMI为50.4%，环比上涨0.1%，连续两个月回升。

　　众禄点评：4月中国官方制造业PMI延续3月份涨势小幅回升，但数据仍不及预期，此前市场预期4月PMI数据为50.5%，且今年4月的PMI回升幅度处于历史同期数据的较低水平，说明制造业景气回升动力偏弱，实体经济回升的基础并不牢固。

图1 PMI小幅回升

图2 PMI分项指数运行态势

　　从分项指数来看，新订单指数、原材料库存指数、供应商配送时间指数出现回升，从业人员指数与上月持平，生产指数小幅回落。

　　今年以来生产指数基本保持在52.5%-53.0%区间内小幅波动。4月生产指数为52.5%，比上月回落0.2个百分点，继续位于临界点以上，说明制造业生产活动继续处于扩张区间，制造业生产表现相对平稳。

　　在构成PMI的五个分项指数中，新订单指数回升幅度最大，4月新订单指数较上个月回升0.6个百分点至51.2%，这主要是市场需求有所回暖推动所致，且新订单指数与生产指数的差值为近7个月以来的最低值，表明供求矛盾有所缓解。

　　反映制造业外贸情况的新出口订单指数为49.1%，比上月下降1.0个百分点，该项指数在3月回升至临界点上方后再次跌破临界点，反映当前外部需求存在较大不确定性，对外贸易形势依然较为严峻。

　　从新订单与新出口订单的差值来看，两者剪刀差逐步扩大，二者差值在4月份扩大到2.1个百分点，说明内需在拉动制造业经济增长方面的地位上升，而外需对制造业经济增长的贡献度有所下降。产成品库存指数为47.3%，比上月下降1.0个百分点，继续位于临界点下方，制造业企业去库存化仍在继续。主要原材料购进价格指数为48.3%，比上月大幅回升3.9个百分点，预示4月PPI或出现环比改善。

　　分企业规模看，大型企业PMI为50.8%，比上月微幅回落0.2个百分点，继续位于临界点以上；中型企业PMI为50.3%，比上月上升1.1个百分点，重回临界点上方；小型企业PMI为48.8%，比上月下降0.5个百分点，位于临界点以下。

　　综合来看，4月PMI指数小幅回升，预示我国制造业继续保持平稳增长势头，但是回升幅度较小，且不及市场预期，尤其是新出口订单指数走势偏弱，制造业回升动力不足，基础并不牢固。此外，稳增长政策不及预期，政策层面难现宽松，实体经济缺乏政策支持。

　　4月25日召开的中共中央政治局会议为短期政策立场定调，强调要继续坚持稳中求进工作总基调，认为财政政策和货币政策都要坚持稳健和积极的现有政策基调，但要根据形势变化适时调整政策，实现预期目标，还要加大支持实体经济的力度。

　　此番定调说明了政策基调将延续，即使出现政策松动，也只是结构性松动，只要经济增长不超过管理层容忍度过多，且充分就业局面能保持，全面性宽松就难以出现，对经济刺激效果或大不如前，经济运行环境又面临较大不确定性，经济增长将表现乏力，下行压力依然存在。