数米基金研究中心

　　股票市场观点：

　　股市观点： 银行、保险、石油、煤炭、建筑装饰、交通运输、电力等行业的估值处于历史底部区域，而钢铁、国防军工、电气设备等行业的市盈率处于较高水平。

　　投资策略：数米基金研究中心认为大盘蓝筹基金相对而言更具投资价值。经济下行压力加大，政府不断出台一系列微刺激政策令经济出现小幅反弹的局面，因此二季度中国的GDP将维持在7.5%的可能性很大，因此大盘出现大幅下跌的可能性很小。而前期中小创业板已经连续上涨了15个月，泡沫较大，因此要回到合理估值数米基金研究中心认为还需要一段时间，目前的中小创业板仍旧较为危险。相比之下，由于“沪港通”里所涉及的A股股票为大盘股，同时险资的配置主要目标仍未低估值高净值的大盘股，因此大盘蓝筹股相对而言将提供较为稳定的收益。因此建议投资者关注大盘蓝筹基金。

　　债券市场观点：

　　债市观点：债券估值水平已经处于相对低位，中长期投资价值明显提升。债市供给渐增，而配置需求已经基本得到满足。风险偏好有利于债市。一季度债基的投资路线也显示，今年债券型基金杠杆比率整体升高，信用债配置比例大幅提升，信用等级中枢下移明显，债基整体风险偏好明显提升，债基经理的乐观心态可见。

　　投资策略：数米基金研究中心建议重点关注各类债基。利率债无论是目前收益率的绝对值，还是去年收益率上行的幅度都是很少见的。短期的交易时点或许很难精准判断，但是从中长期来看，当下对于配置型资金来说，仍然是一个合适的入场时机，现在债市的收益率已经有了相当的吸引力，未来收益相对确定。但对于交易型资金，则需要警惕景气度下降行业的信用风险的上升，某些特定行业的信用风险一旦成规模爆发，势必在短期会对债市整体带来相当的调整压力，不如等待收益率回调的时机加仓更为稳妥。

　　五月数米推荐基金：中海蓝筹、华商价值、汇添富价值、泰达品质、长信内需、民生加银转债、博时纯债、南方现金增利A

　　郑重声明：本报告中的信息均来源于公开数据，数米基金销售有限公司(以下简称我公司)对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告所提到的公司的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供基金销售和理财服务。本报告版权归我公司所有。

　　一、四月股票市场回顾

　　截至4月30日收盘，上证综指报收于2026.36点，较上月下跌6.95点，跌幅为0.34%；成交金额为16765.92亿元，较上月缩量10.03%。深圳成指报收于7312.86  点，较上月上涨123.28点，涨幅为1.71%；成交金额为18263.86亿元，较上月缩量23.17%。

　　板块方面，截至4月30日表现相对较好的三个板块为非银金融、银行和家用电器，分别上涨3.57%、2.04%和1.25%；表现较差的三个板块为医药生物、纺织服装和化工，分别下跌4.39%、4.33%和4.14%。

　　图一 申万一级行业涨跌幅(4.1~4.30)

图一 申万一级行业涨跌幅(4.1~4.30)

　　数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　二、四月债券市场回顾

　　四月份在流动性充裕的大环境下，债券的牛市行情仍在温和延续，纳入统计的各类债券指数出现了罕见的齐涨现象，而且涨幅可观。涨幅最高的中证金融债，达到0.91%，涨幅最低的是中证短融，也有0.61%的涨幅了。后市的方向性选择，则需继续关注流动性的变化以及信用风险的释放情况。

　　表一 各类债券指数涨跌幅(4.1——4.29)

　　数据来源：恒生聚源 数米基金研究中心

　　央行[微博]公告显示，本周二(4月29日)央行在公开市场开展了500亿元28天期正回购操作，中标利率继续持平于4.00%，交易量则较上周二、周四的1000亿元、850亿元均有显著下滑。据统计，本周公开市场上有1410亿元正回购到期，其中周二和周四到期分别为1010亿元和400亿元。由于本周四恰逢“五一”小长假，周二操作成为本周和本月的最后一次常规操作，如无意外，本周公开市场将实现910亿元资金净投放。此前两周分别为净回笼410亿元和净回笼10亿元。

　　银行间资金面方面，由于月末和五一假期临近，近两日市场资金面延续波动，7天回购利率重返4%以上。29日，隔夜拆借利率涨18个基点，收于1.64%，7日拆借利率涨55个基点，收于4.6%，14日拆借利率涨34.5个基点，收于4.905%。

　　当前月末资金紧张还是由于季节性因素导致，但侧面也反映出今年上半年所谓资金面宽松预期实际仍比较脆弱。在经济稳增长的背景下，虽然货币政策难见全面放松，但持续微调依然可期，银行体系流动性也有望保持适度宽松和总体稳定。

　　展望5月，短期内央行货币政策出现总量放松的概率偏低。未来三到六个月，利率和汇率政策组合，可能从前期的偏低实际利率和人民币持续升值，转化为偏高实际利率和人民币小幅波动甚至贬值。预计五到六月短期利率水平较前会小幅抬升，七天质押式回购加权利率仍会保持在4%左右，上下波动区间不大。

　　图三 银行间质押式回购利率(截至2014-4-29)

图三 银行间质押式回购利率(截至2014-4-29)

　　数据来源：恒生聚源 数米基金研究中心

　　在银行间债券市场，极具指向性意义的10年期国债收益率的月度均值与上月相比有所下降，从4.50%的相对高位下降至4.39%。7天回购利率的月度均值有所回复，但仍处于相对低位，从3月的3.10%升至3.47%，相对宽松的货币环境之下，配置需求和交易性资金都有合适的机会。

　　4月的债市收益曲线继续陡峭化，在充裕流动性的推动下，利率品种和高评级信用品种表现相对较好。出于对未来信用风险加大的担忧，信用利差仍保持在一个历史相对高位。

　　图四 收益率曲线变动方向(截至2014-4-29)

图四 收益率曲线变动方向(截至2014-4-29)

　　数据来源：恒生聚源 数米基金研究中心

　　三、四月基金市场回顾

　　(一)各类基金收益回顾

　　2014年4月1日至2014年4月29日这一个月以来，低风险基金均取得了正收益，债券型、保本型和货币型基金的收益率分别为0.7%、0.43%和0.35%。指数型、QDII、LOF、混合型和股票型的收益率分别为-1.14%、-1.17%、-1.36%、-1.39%、-1.44%和-3.5%。

　　图四 各类型基金月度涨跌幅(2014.4.1~2014.4.29)

图四 各类型基金月度涨跌幅(2014.4.1~2014.4.29)

　　数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　(二)四月基金龙虎榜

　　截至2014年4月29日，四月股票型基金表现最好的为建信内生，国联安优势和国联安主题，其收益率分别为1.81%、1.74%和1.38%。表现较差的三只基金为广发新经济、广发聚瑞和汇丰科技，其收益率分别为-11.08%、-11.07%、-10.4%。

　　混合型基金中，表现较好的三只基金为安信灵活、泰达效率和博时价值，他们的收益率分别为2.04%、1.96%、1.6%。表现较差的三只基金为广发聚优、兴全有机和大摩消费，他们的收益率分别为-8.7%、-8.7%、-8.3%。

　　债券基金中表现较好的三只基金为农银添利、国投中高债C、A，他们的收益分别为2.31%、2.25%、2.24%；表现较差的三只基金为易方达安心B、A和民生强债C，他们的收益分别为-1.91%、-1.81%、-1.49%。

　　表二 股票型、混合型、债券型四月收益率前五名和后五名

　　数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　(三)基金分红

　　四月份总共有三十余只基金进行了分红。

　　表三 四月基金分红明细(4.1~4.29)

　　数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　(四)基金经理调整

　　四月份共有四十余支基金更换基金经理。

　　数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　(五)新成立基金

　　四月共有三十余支新基金成立。

　　数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　四、基金经理视点

　　1、万家基金：投资者进入降仓关键阶段

　　万家基金指出，虽然近期指数跌幅有限，但是个股跌幅非常大，市场参与者已经进入降仓的关键阶段。投资者可以维持中性偏低仓位，市场参与以绝对收益为导向。行业配置方面，电力设备、清洁能源、Led、食品饮料(奶和调味品等)、白电、医药生物和农林牧渔等值得关注。

　　万家基金进一步指出，3月底以来，国务院陆续公布和出台稳增长政策，诸如加快铁路建设、加大相关领域税收优惠、加强金融对棚户区改造以及“三农”发展的支持、决定开工一批重大能源项目等，从政策细节和力度来看，政府精准定位，定向支持，避免全面宽松，在结构调整中稳增长的意图比较明显。万家基金认为，当前决策层以调结构为抓手、以微刺激为补充的宏观调控思路是明确的，一系列政策举措对于短期经济增长的支持作用可能比较有限，难以改变经济减速的总体趋势，但长期将有利于经济的转型及发展。

　　2、华商基金[微博]梁永强：稳定大类资产配置 与新工业革命同步

　　就全球来讲，新的工业革命本质上是构建起了以低碳为主要特征的能源网和以大数据化为主要特征的信息网，基于能源利用模式和信息沟通方式的大变革刚刚开始，各个行业所基于的外部环境在快速发生变化，利用这两大新网改造甚至改变人类的生活方式和企业的盈利模式，未来资本市场的发展基本上会顺应这个趋势。

　　另外，中国改革进入实质阶段，国企改革可能带来社会存量资产的效率改善，这也将是未来一段时间资本市场追捧的热点所在。

　　但这两类机会在今年的表现形式基本上都是点的机会，因此如何去寻找这些点需要更加深入细致的调研和分析。

　　五、五月股市投资策略

　　四月的股市处于跷跷板局面，中小创业板轮番涨、跌。就目前股市总体而言，银行、房地产、建筑装饰等行业估值水平较低，而农林牧渔、有色金属、电子等行业估值较高。从纵向估值来看，目前银行、保险、石油、煤炭、建筑装饰、交通运输、电力等行业的估值处于历史底部区域，而钢铁、国防军工、电气设备等行业的市盈率处于较高水平。

　　(一)“沪港通”开启，但短期对市场影响不大

　　4月11日，国务院总理李克强在博鳌论坛上发表演讲时指出，将积极创造条件，建立上海与香港股票市场交易互联互通机制，进一步促进中国内地与中国香港资本市场双向开放和健康发展。“沪股通”所涉及股票共计571只，上证180与380指数成分股互相不重合，合计560只；包含在上证上市并不属于上述指数成分股AH股11只；“港股通”合计270只包含恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成份股和同时在香港联交所、上交所[微博]上市的A+H股公司股票.。随后，无论是沪市还是港股均对此作出了激烈的反应。

　　数米基金研究中心认为，该政策的主要目的并不在于短期刺激， 其具体实行将等到六个月之后，而此时的基本面并没有得到改变，因此题材的炒作是短暂的。从目前的盘面上看，前期的过度兴奋已经在慢慢的冷却中。我们认为投资者更应该关注长期投资策略，两地资金互相交换，将使得两个市场融会贯通，和谐共赢。同时，六个月的时间还很长，我们认为改革的脚步不会停止，因此我们还能继续期待更多相关政策的出台。

　　(二)克强经济学中的长江经济带，将令“炒地图”继续

　　4月28日，中共中央政治局常委、国务院总理李克强在重庆主持召开座谈会，研究依托黄金水道建设长江经济带，为中国经济持续发展提供重要支撑。数米基金研究中心认为，这与之前《政府工作会议报告》中强调的建设“丝绸之路经济带”一样，都是政府在宏观经济下行压力增大的情况下，释放出的刺激信号。因此，短期的“炒地图”行情可能将再次开启，但这仅仅是短期内的刺激，持续性不长，我们还是应该观察后续政策是否会跟上。

　　(三)宏观经济依旧低迷，但政策微刺激显效

　　根据最新数据显示，4月汇丰中国制造业PMI(初值)数据降至48.3,为去年11月以来首次反弹，但仍为四年来同期第二次位于荣枯线以下，历史同期最低水平。产出分项指数初值亦由3月47.2上升到48.0;新订单指数从3月46.5上升47.7,4月购进价格指数和出厂价格指数也都明显反弹。但4月就业指数降至49.4降至48.6,其中新出口订单在短暂反弹之后再次回落到50以下。2014 年1 - 3月全国规模以上工业企业实现净利润12942.4亿元，同比增长10.1%，增速较1 - 2月份提升了0.67个百分点。而同期实现的主营活动利润同比增长9.4%，增速提升1个百分点。

　　数米基金认为，这主要是因为自从3月中旬开始，政府对小微企业减税、加快铁路建设和推动棚户区改造的投入等财政以及投资政策刺激，并对县域农商行和农村合作金融组织定向降准；同时推出铁路、港口等交通基础设施，新一代信息基础设施，重大水电、风电、光伏发电等清洁能源工程，油气管网及储气设施、现代煤化工和石化产业基地等首批80个示范项目向社会公开招标，鼓励和吸引社会资本参与建设营运。因此二季度经济或将出现温和反弹，但力度不会太大。

　　对于后市投资策略，数米基金研究中心认为大盘蓝筹基金相对而言更具投资价值。经济下行压力加大，政府不断出台一系列微刺激政策令经济出现小幅反弹的局面，因此二季度中国的GDP将维持在7.5%的可能性很大，而大盘出现大幅下跌的可能性很小。但从资金量上看，仍是存量资金为主，虽说“沪港通”的出现，但数米基金研究中心认为香港资金大量流入内陆的可能性不大，加上未来IPO的重启，因此整个流动性依旧维持中性。在此情况下，未来大盘可能依旧维持震荡局面。而前期中小创业板已经连续上涨了15个月，泡沫较大，因此要回到合理估值数米基金研究中心认为还需要一段时间，目前的中小创业板仍旧较为危险。相比之下，由于“沪港通”里所涉及的A股股票为大盘股，同时险资的配置主要目标仍为低估值高净值的大盘股，因此大盘蓝筹股相对而言将提供较为稳定的收益。因此建议投资者关注大盘蓝筹基金。

　　六、五月债市投资策略

　　基本面对债市仍有支撑。伴随着越来越多的高频经济数据出炉、地方GDP数据以及草根调研显示的企业艰难局面，显示当前中国经济真实情况并非如一季度GDP显示的那样乐观。从经验而言，克强指数采用的信贷、铁路货运量和发电量三大指标与经济吻合度较高，比GDP更能准确反映经济活动的真实状况。相比于去年四季度平均4.5%的同比增速，今年一季度其增速已降至1.1%。基本面对利率债的支撑增强，对信用债不利。但从中长期来看，经济基本面的支撑，加上长债利率处于历史相对高位，收益率继续上行空间有限。

　　资金面的宽裕状态有望继续。历史上的3、4、5月份都是流动性相对而言相对宽松的时点，但这应该只是一个阶段性的宽松，并不能代表全年的货币环境会有一个大的机会。资金利率波动水平较之去年相比，会保持在比较低的水平。总体来看，在经济结构调整的大背景下，资金面偏紧格局仍将维持，央行操作将坚持“锁长”不动摇，“放短”只是便宜行事的一种手段，市场对此不能寄予太多希望。

　　政策面上保持平静。近期人民币汇率出现了幅度比较大的贬值迹象，短期来看对于外部流动性的方向以及数量可能有一定影响，从而造成债券市场的波动，但长期趋势还没有走出转向的迹象。

　　债券估值水平已经处于相对低位，中长期投资价值明显提升。从债券的收益率来看，经过2013年下半年的大幅调整，虽然2014年一季度债券市场收益率有一定程度的回落，但是目前收益率水平下一些债券品种仍然具有不错的持有价值。在配置机会依旧确定的同时，短期宽松的资金面，也给市场中参与者提供了良好的交易机会，市场交投也在相对乐观的情绪带动下有所活跃。

　　债市供给渐增，而配置需求已经基本得到满足。从需求上看，发现债券基金 1 季度继续面临赎回压力，而债券基金杠杆率高企，信用债特别是企业债比例仍维持高位，继续增仓的空间非常有限。

　　风险偏好有利于债市。从今年2月底以来，国内A股就结束了年初的赚钱行情并迅速“变脸”。上证指数和中小板在最近两个月当中，分别下跌了将近2%和10%，而创业板更是下跌了13%。债券基金则成为今年以来最赚钱的基金品种。一季度债基的投资路线也显示，今年债券型基金杠杆比率整体升高，信用债配置比例大幅提升，信用等级中枢下移明显，债基整体风险偏好明显提升，债基经理的乐观心态可见。

　　数米基金研究中心建议重点关注各类债基。利率债无论是目前收益率的绝对值，还是去年收益率上行的幅度都是很少见的。我们认为造成之前股债双熊局面的核心因素还是资金的紧张程度，目前情形下可以考虑逐步参与到债基的投资当中，在资金面出现好转后，市场上的债基作为一个整体已经取得了不错的收益，尤其是杠杆比较高的一些债券型基金，一旦市场反弹延续，将取得超出市场平均的收益。短期的交易时点或许很难精准判断，但是从中长期来看，当下对于配置型资金来说，仍然是一个合适的入场时机，现在债市的收益率已经有了相当的吸引力，未来收益相对确定。但对于交易型资金，则需要警惕景气度下降行业的信用风险的上升，某些特定行业的信用风险一旦成规模爆发，势必在短期会对债市整体带来相当的调整压力，不如等待收益率回调的时机加仓更为稳妥。

　　七、五月基金推荐

　　根据我们对目前市场上的基金的分析，推荐以下基金。

　　表五 五月数米推荐基金