好买基金研究中心

　　支付宝[微博]近日公告，4月24日起，余额宝[微博]实时到账仅支持中信、光大、平安、招行一卡通；2小时到账仅支持手机支付宝钱包，日累计5万以内(含)；转出日累计超过5万元的，将默认为普通转出，在转出时间上如下表所示。

　　点评：余额宝提供给用户的赎回方式分为了快速赎回和普通赎回两种。用户选择快速赎回时，将不享受当天收益，且每日赎回额度为三笔，单笔2万元；在到账方面，快速赎回也不能做到全部当天到账，如果在17点之前赎回，可当天到账，17点之后，则要第二天到账。超过此部分的只能是普通赎回，流动性就更差了。

　　“宝类”产品对客户的最大吸引力就是当日到帐的流动性，而目前主动收缩流动性，肯定会影响部分客户的热情。我们认为主要源于三方面因素：

　　其一，市场监管趋严。虽然中国尚处于利率市场化初期，然而发展速度明显快于欧美市场同期，时间周期被压缩。“宝类”产品借道互联网金融，业绩、规模双双高速蹿升。与此同时监管的步伐却没有及时跟进完善，特别是互联网金融领域。从近期一系列的政策风向看，有趋严的趋势。如央行[微博]下发《支付机构网络支付业务管理办法》草案，拟限制个人支付账户转账金额；“提前支取不付罚息”的政策红利也或将结束。监管压力的升温导致“宝类”产品被动调整实时转账功能的细节。

　　其二，收益回落，提升流动性管理。中国经济增速的回落，制约货币政策的收紧度，资金利率现已较年初大幅回落。而货币型基金的资产配置基本以协议存款为主，近期的收益也是逐级下滑。前期6%以上的7日年化收益率基本已经绝迹。不排除未来某个时点，市场出现资金从“宝类”净流出的局面。届时，货币基金的流动性管理也会陡然而生。大额资金的T+1日到账，通过时间上的短差将适度缓解流动性风险。

　　其三，垫资压力显现。余额宝仅用3个季度的时间，就已将规模提升至5400亿元。“宝类”产品规模的迅速膨胀，如果对T+0的规模不加以限制，作为垫资的两个主要方 – 基金公司和托管银行将面临较大压力。目前5-6万的T+0限额在满足小额流动性需求的基础上，能更好保证基金整体的平稳运作。