好买基金研究中心

　　摘要

　　上周，沪深两市双双收跌。上证综指收于2036.52点，跌61.23点，跌幅为2.92%；深成指收于7323.65点，跌132.08点，跌幅为1.77%；沪深300指数收于2167.83点，跌56.65点，跌幅为2.55%；创业板指数收于1276.73点，跌81.19点，跌幅为5.98%。大盘股强于小盘股。中证100下跌1.88%，中证500下跌5.67%。上周，28个申万一级行业中有1个行业上涨。其中，银行、房地产和公用事业表现居前，涨跌幅分别为0.20%、-1.32%和-3.19%，计算机、电子和综合表现居后，跌幅分别为6.50%、6.47%、6.37%。

　　上周，各类型基金中，QDII、货币型和债券型基金表现居前，涨幅分别为0.13%、0.06%和0.01%；股票型、混合型和指数型基金表现居后，跌幅分别为4.59%、3.71%和3.11%。

　　在缺乏经济面、政策面和资金面配合的情况下，短期内出现较大级别反弹的可能性极小，IPO“二次重启”的负面预期也令市场短期内承受向下的压力。不过经过前期较大幅度的调整，目前无论主板，或是中小板、创业板中的白马成长股，短期内向下的空间都已不大。加之“五一”假期临近，也使得更多投资者选择观望，市场或将在节前呈现震荡态势。

　　经济探底、通胀温和的基本面组合，加之流动性的适中均对债市形成支撑。但考虑到经济增速的下滑可能引发的信用风险，进而导致个券的分化。中长期看，建议投资者以配置高等级的信用债为主。

　　总体来看美元长端利率稳定，美联储的第一要务是就业，高就业和适度通胀并存是最佳状况。我们预计美联储能够容忍略高一点的通胀水平，2季度整体流动性仍然以宽松为主，美国市场的前景是值得期待的。

　　市场回顾

　　一、基础市场

　　上周，沪深两市双双收跌。上证综指收于2036.52点，跌61.23点，跌幅为2.92%；深成指收于7323.65点，跌132.08点，跌幅为1.77%；沪深300指数收于2167.83点，跌56.65点，跌幅为2.55%；创业板指数收于1276.73点，跌81.19点，跌幅为5.98%。大盘股强于小盘股。中证100下跌1.88%，中证500下跌5.67%。上周，28个申万一级行业中有1个行业上涨。其中，银行、房地产和公用事业表现居前，涨跌幅分别为0.20%、-1.32%和-3.19%，计算机、电子和综合表现居后，跌幅分别为6.50%、6.47%、6.37%。

　　上周，中信标普全债指数上涨0.12%，收于1394.63点。

　　上周，欧美主要市场涨跌不一。其中，道指下跌0.29%，标普500下跌0.08%；道琼斯欧洲50 上涨0.36%。亚太主要市场普遍下跌。其中，日经225指数下跌0.60%，恒生指数下跌2.36%。

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　上周申万一级行业涨跌幅

上周申万一级行业涨跌幅

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　二、基金市场

　　上周，各类型基金中，QDII、货币型和债券型基金表现居前，涨幅分别为0.13%、0.06%和0.01%；股票型、混合型和指数型基金表现居后，跌幅分别为4.59%、3.71%和3.11%。

　　上周各类基金平均净值涨跌幅     

上周各类基金平均净值涨跌幅

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心，QDII净值截至日为2014年4月24日

　　上周，股票型基金中，东方策略成长、建信内生动力和建信优势动力表现居前，涨幅分别为0.29%、0.00%和0.00%；混合型基金中，中欧成长优选回报、东方利群和安信平稳增长表现居前，涨幅分别为0.09%、0.04%和0.00%；封闭式基金中，富国新天锋、中银信用增利和广发聚利表现居前，涨幅分别为0.39%、0.38%和0.37%；QDII中，广发全球医疗保健美元、广发全球医疗保健人民币和广发纳斯达克[微博]100表现居前，涨幅分别为1.78%、1.73%和1.57%。

　　上周，债券型基金中，金鹰元泰精选信用债A、信诚月月定期支付和新华安享惠金A表现居前，涨幅分别为1.27%、0.97%和0.96%；货币型基金中，银河银富货币A、中欧货币A和华安现金富利A表现居前，涨幅分别为0.11%、0.09%和0.09%。

　　上周，分级基金进取份额中，国泰国证房地产B、信诚中证800金融B和银华永兴纯债B表现居前，净值涨幅分别为4.89%、1.15%和0.74%。杠杆排名前三的分别是嘉实多利进取、银华锐进和招商中证大宗商品B，杠杆大小分别为8.22、4.63和4.38。

　　焦点点评

　　一、央行[微博]：一季度金融机构贷款余额同比多增2592亿至3万亿

　　央行4月25日发布2014年一季度金融机构贷款投向统计报告。人民银行[微博]初步统计，2014 年一季度末金融机构人民币各项贷款余额74.91万亿元，同比增长13.9%，增速比上年末低0.2个百分点；一季度增加3.01万亿元，同比多增2592亿元。

　　点评：一季度贷款投向呈现以下特点：1)企业中长期贷款增速回升，短期贷款和票据融资增长减缓2)小微企业贷款增长较快3)工业和服务业中长期贷款增长加快4)农户贷款和农村(县及县以下)贷款增速继续高于各项贷款5)房地产贷款增长趋缓6)住户贷款增速高位放缓。

　　二、深交所[微博]：放宽QFII和RQFII证券交易投资范围

　　为规范合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)的证券交易行为，维护证券市场秩序，深交所制定了《深圳证券交易所[微博]合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者证券交易实施细则》，现予发布，自4月25日起施行

　　点评：与2002年发布的《深圳证券交易所[微博]合格境外机构投资者证券交易实施细则》相比，《QFII和RQFII证券交易细则》主要修改内容包括：一是放宽投资范围，合格投资者可以投资于在深交所交易或转让的股票、债券、基金、权证、资产支持证券等品种；二是增加受托证券公司数量，单个合格投资者最多可委托3家受托证券公司办理深交所证券交易业务；三是放宽持股比例限制，将所有境外投资者持有同一上市公司挂牌交易A股数额，由合计不得高于该公司总股本的20%放宽到30%；四是明确超比例减持的处理方式，合格投资者超比例持股应根据股份类别顺序予以减持，并对股份类别作了具体描述。

　　三、证监会[微博]：6月前绝大多数企业完成预披露

　　证监会新闻发言人4月25日在例行新闻发布会上表示，6月前绝大多数企业能完成预披露工作；正积极起草新股发行改革配套文件；对首发企业信披质量抽查将持续；创业板IPO规则修订不影响排队企业审核。

　　点评：新股IPO这两年一直牵动着A股投资者的心，一方面IPO是为市场供应“新鲜血液”长期来看有利于证券市场的新陈代谢，但另一方面新股上市可能导致资金分流对存量股票的资金供给和估值会产生一定程度的影响。

　　好买观点

　　一、股票型基金投资策略

　　上周，沪深两市均大幅下挫，市场结构分化加剧，其中计算机、电子等行业领跌，中小板、创业板等板块表现相对较弱。

　　宏观方面，4月23日公布的汇丰PMI预览值为48.3，虽较上月有所好转，但仍处于荣枯线以下。如最终值较之预览值相差不大，这将是汇丰PMI连续第四月位于荣枯线以下。今年以来，汇丰PMI尚未回到过50以上的景气区间，显示经济复苏势头仍然较弱。

　　消息方面，证监会新闻发言人4月25日在例行新闻发布会上表示，6月前绝大多数企业能完成预披露工作；正积极起草新股发行改革配套文件。这也预示着新股发行的“二次重启”已经临近，长期来看新股发行有利于促进证券市场的新陈代谢，但短期内市场也将承受一定压力。

　　资金方面，上周实现资金净回笼420亿元(含国库现金定存到期)。7天质押式回购的加权平均利率为3.5095%，较前周末上涨了69.42个BP。在企业缴税、月末及小长假等因素影响下，短期资金面有一定边际收紧压力，但继续大幅上涨概率不大。未来随着公开市场正回购的陆续到期及央行的滚动操作，资金面整体将保持中性格局。预计短期将以3.5%(R007)为中枢做震荡。

　　好买仓位测算模型显示，上周偏股型基金仓位上升0.13%，当前仓位76.89%。其中，股票型和标准混合型基金分别上升0.05%和0.54%，当前仓位分别为81.88%和68.32%。上周公募基金主要加仓了钢铁、轻工制造和纺织服装这三个板块，当前前三大重仓行业为医药、基础化工和轻工制造。

　　外围方面，美国4月服务业采购经理人指数(PMI)从3月份的55.3下降至54.2，低于市场预期的55.5。4月份的综合采购经理人指数从3月份的(PMI)从55.7下降至54.9。

　　综合来看，目前经济复苏的势头仍较弱，市场也逐渐认识到，政府虽然有“保增长”的底线，但并不会再进行强刺激，“结构性降准”也主要意在扶持农村经济和增加涉农金融流动性。在缺乏经济面、政策面和资金面配合的情况下，短期内出现较大级别反弹的可能性极小，而IPO“二次重启”的负面预期也令市场短期内承受向下的压力。不过经过前期较大幅度的调整，目前无论主板，或是中小板、创业板中的白马成长股，短期内向下的空间都已不大。加之“五一”假期临近，也使得更多投资者选择观望，市场或将在节前呈现震荡态势。

　　二、债券型基金投资策略

　　上周中债总财富指数收于144.155，较前周上涨0.02%；中债国债总财富指数收于143.97较前周下跌0.02%，中债金融债总财富指数收于145.11，较前周上涨0.07%；中债企业债总财富指数收于132.70，较前周上涨0.24%；中债短融总财富指数收于138.92，较前周上涨0.09%。

　　中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为3.60%，上行9.41个基点，十年期国债收益率为4.33%，上行2.96个基点。银行间一年期AAA级企业债收益率上行3.00个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率下行6.78个基点，10年期AAA级企业债收益率上行2.96个基点，分别为4.94%、5.47%和6.01%。一年期AA级企业债收益率下行6.00个基点，三年期AA级企业债收益率下行8.78个基点，10年期AA级企业债收益率下行2.04个基点，分别为5.83%、6.51%和7.48%。

　　公开市场，上周实现资金净回笼420亿元(含国库现金定存到期)。7天质押式回购的加权平均利率为3.5095%，较前周末上涨了69.42个BP。在企业缴税、月末及小长假等因素影响下，短期资金面有一定边际收紧压力，但继续大幅上涨概率不大。未来随着公开市场正回购的陆续到期及央行的滚动操作，资金面整体将保持中性格局。预计短期将以3.5%(R007)为中枢做震荡。

　　上周发行的多期金融债的招标利率均略低于二级市场，且投标倍数均在2.5倍以上，表明投资者需求较好。最近两周，信用债各期限各等级品种收益率纷纷下行，特别是城投债成为市场的香馍馍。主要缘于三大因素：其一，伴随一季度宏观数据出炉，及定向降准的推出，机构对中长期资金面预期明显改善。其二，非标业务受限，信用债需求相应上升。其三，伴随政府频频祭出稳增长措施，出现系统性信用风险的概率较小，风险偏好有所回升。但伴随年报披露趋于尾声，暂停上市、评级下调将成为短期内交易所高收益债面临的主要风险。

　　综合分析，经济探底、通胀温和的基本面组合，加之流动性的适中均对债市形成支撑。但考虑到经济增速的下滑可能引发的信用风险，进而导致个券的分化。中长期看，建议投资者以配置高等级的信用债为主。

　　三、QDII基金投资策略

　　周五道指下跌140.19点，收于16361.46点，跌幅为0.85%；标准500下跌15.21点，收于1863.40点，跌幅为0.81%；纳指下跌72.78点，收于4075.56点，跌幅为1.75%。道指全周下跌0.29%，标普指数全周下跌0.08%，纳指全周下跌0.49%。

　　经济数据面，美国4月服务业采购经理人指数(PMI)从3月份的55.3下降至54.2，低于市场预期的55.5。4月份的综合采购经理人指数从3月份的(PMI)从55.7下降至54.9。密歇根大学与汤森路透集团联合宣布，美国4月消费者信心指数终值攀升至84.1，创2013年7月以来新高。3月份的消费者信心指数终值为80。接受MW调查的经济学家平均预期4月指数终值为82.8。

　　周五美国股市收跌，俄乌关系愈趋紧张以及一些财报利空，使主要股指失去了本周前期积累的涨幅。俄罗斯债务评级遭下调，美国与欧洲都发出了将进一步制裁俄罗斯的威胁，令市场感到紧张。但总体来看美元长端利率稳定，美联储的第一要务是就业，高就业和适度通胀并存是最佳状况。我们预计美联储能够容忍略高一点的通胀水平，2季度整体流动性仍然以宽松为主，美国市场的前景是值得期待的。