72家基金公司旗下近一万亿元规模的A股基金，于上周公布基金一季报。由此，也为我们展现了一张研究过去一个季度内资金博弈与投资取舍的线路图。而令人意外的是，本季度A股基金的操作相当犹豫，过去一年内比较淋漓尽致的仓位调整、布局取舍被一场犹豫不决、温文尔雅的组合微调所取代了。或许，这也是受了当季度宏观和政策环境比较模糊的原因吧。

　　本报记者 周宏

　　资金布局：犹豫的敦刻尔克撤退

　　回首来看，2014年一季度，无论是对于A股大型基金还是场内中小散户都不是个太好的世道，沪深300指数季度末下跌了7.89%，意味着基金钟爱的大盘股这个季度基本没戏。而作为中小盘股的代表创业板指上涨了1.79%，但指数“前恭后据”，大幅上涨后随机跳水，也很容易让深入其中的机构们难以全身而退。

　　所以，在这个“千做万做、不如不做”的股票世道里，哪个基金经理可以及早的撤退成为了当季末基金业绩排名最为关键的部分了。

　　而总体上看，直至3月末，基金对于是否展开“战略撤退”，仍然是非常犹豫的。一个季度内仓位降幅几乎可以忽略不计。不能不说，这构成了当季度，基金整体布局上的一个遗憾。

　　根据天相的统计，截至3月末，全部偏股基金的平均持股比例为77.9%，相比上一个季度下降了2.43个百分点。这个降幅在历史上处于非常温和的阶段。考虑可比基金的统计口径(即剔除新基金的因素)，全部基金的仓位降幅只有1.77个百分点。

　　在各个分类别基金中，只有封闭式基金的仓位降幅达到了5.08个百分点。这其中还很当程度上与个别公司的分级基金有到期需要资金有关。代表不少投资团队的灵活型配置基金也没有出现明确的仓位降幅，也说明了，当季度基金经理整体还是过于乐观了。

　　当然，不同公司之间的资产配置能力也在这种时候稍稍分出来高下。根据天相统计，老牌的大型机构，以及新兴的灵活性小公司，在这个季度里，资产配置得分不少。

　　根据天相的统计，去年末股票资产规模排名前十位的基金公司，有几家明显的出现较大的降仓力度。比如华夏基金[微博]，截至去年末该基金的股票基金管理规模达到784亿，当季度末的平均持股比例是77.44%。而至一季度末，这个数字降为了72.91%。降幅是同业的两倍。

　　华夏基金的几只大型基金仓位降幅尤其明显。华夏红利基金的季度末仓位，从上季度的89.54%直线下降到83.42%，另一个资产近百亿的基金华夏优增也从82.19%的季度初仓位降低到了76.7%，华夏回报也有6个点上下的仓位降幅显示，相关基金经理确实做了明显的减仓安排。

　　在相关的基金季报中，华夏的基金经理表示他们在一季度内更多的考虑新兴经济体资金流失以及，国内宏观经济持续放缓的影响。而这些影响可能在目前继续延续。

　　“展望二季度，国际方面，在美联储逐渐退出量化宽松政策的大背景下，世界经济金融体系依然存在较大的不确定性。国内方面，如果不出台大规模经济刺激计划，宏观经济将继续放缓，股票市场难有系统性投资机会。结构性机会可能更多与刺激政策及改革红利有关。受益于经济改革、治理结构良好、具有持续创新能力的企业有望逐步胜出。”华夏优增的基金经理如是说。

　　业内另一个大幅降仓的典型是南方基金。经历了过去几年的团队重构，目前的南方基金更多像成长和价值并重的团队风格靠拢。以往，大手笔做宏观资产布局的操作越来越少了。但本季度，似乎是个特例。

　　根据天相的统计，南方基金一季度内的整体仓位降幅达到8.71%。在前二十大基金公司中绝无仅有。其中，南方属下基金的持股市值从318.4亿(去年四季度数字)降到268亿，也是前十大基金公司中罕见的大手笔降仓。

　　南方基金旗下基金中，除最大规模的南方精选整体仓位稳定外，几大主力基金包括南方绩优、南方稳健、南方稳健2号、南方隆元都有明显的大幅降仓的动作。南方稳健和南方稳健2号，作为南方旗下历史最悠久的基金，目前的仓位幅度为67.05%和68.05%。业内关注度较大的南方绩优仓位也降到了70%一线。

　　对于下调仓位的想法，南方绩优基金在1季报中表示，市场下调的原因在于：“1-2月的宏观和中观数据低于预期，再叠加信用风险、楼盘降价、人民币贬值等事件，使得市场情绪极度悲观，”而一季度后半段，创业板、中小板结构分化，随着部分新兴主题投资股票业绩被纷纷证伪，获利盘涌出带来指数出现明显回调。

　　而对于下季度，他们继续认为2014年处在老经济待破未破，新经济想立但不力，政肃经温、交叉影响但又被普遍寄予厚望的大环境之下。对政府有形之手和底线思维的信心将给市场提供预期的下限，行业政策、国企改革等预期有望继续转化为市场红利。但企业盈利等滞后指标却难以有惊喜，甚至很可能被证伪，限制了市场估值。

　　并认为二季度是企业一季报披露期、IPO可能重启，市场将面对经济增速低位运行、资金面趋紧、企业盈利能力难超预期的现实，我们对二季度的市场表现持谨慎的态度。但是，考虑到市场对负面情绪已经有比较充分的反映，大盘蓝筹纷纷提升分红派息率，国企改革等深化改革各项举措陆续出台，我们认为市场底部特征相对明显，可能有一定的投资机会和结构化行情。基于以上判断，在二季度我们会合理控制仓位，并在此基础上优选板块及个股的投资机会。”这些观点对于今天的市场依然有不少的指示和操作作用。

　　除了华夏、南方带头撤退外，A股基金团队中，减仓较为明显的还包括上一年业绩胜出的景顺长城，中欧和国联安。其中中欧基金[微博]仓位降幅达到10.78%，基金经理降仓的信心也非常确定。除此以外，北京的嘉实基金小幅降仓，上海的两只大型股票基金团队富国和华安整体降仓幅度和业内持平。

　　与此同时，包括一季度业绩很出色的兴业基金、历年配置比较有心得的交银施罗德、银华和华宝兴业等则有所增仓。显示出了行业内的巨大分歧。显然，作为投资流程的第一个环节，资产配置上，基金们的分歧在一季度内仍然是巨大的。

　　行业布局：成长股战场的四渡赤水

　　如果说，在资金布局上，一季度内，A股资金展现出了罕见的犹豫的话，那么，在行业上，尤其是近年的热点领域——成长股上的配置上，基金经理们只能用“四渡赤水”来形容。各种焦灼、恐惧、乐观、担忧集于一体。

　　总体来说，基金对于主流的成长股和主题的成长股，均经历了年初的谨慎看空——季度中期的大幅回身——随后的向业绩股靠拢——接近季度末的重新布局。总体看，至季度末，基金在行业配置上，逻辑相异、结论对立、配置分化，已经难以总结出些特别的规律，只能采用分步骤描述的方法。

　　从基金公司的整体行业配置看，今年年初被讨论的风格切换至今仍未发生。当季度末，基金经理们的布局调整是温和的。

　　如果一定要从结果考虑的话，截至2014年一季度末，大盘价值风格的代表行业金融、地产、制造业等的基金持股市值持续萎缩，当季度，基金合计减持了超过1000亿元的个股(其中大部分是，基金赎回和个股股价自然回落调整所致)。

　　与之相比，受到行业内个股股价强势的表现，注入信息技术、卫生和社会工作、科学研究和技术、教育这样的新兴消费行业依然是少数被基金增持的行业。当然，这个增持有可能也只是部分基金的操作而已。

　　具体来说，2014年一季度，基金最看好的行业是“信息传输、软件和信息技术服务业”，基金在2014年初持有市值达到846亿元，至一季度末上升到1027亿元，是各行业中唯一基金增持过100亿元的行业。截至一季度末，基金持有信息服务和软件类公司的比例已经上升到8.88%，超过基金整体持股的十分之一。同时也是除大制造业之外，基金最看好的行业。

　　除此以外，基金在“卫生和社会工作”、“科学研究和技术服务业”、“教育”三个新兴产业中的增持合计有25亿元。上述四个行业构成了季度末，基金资金流入的主要行业。而这些行业增持，主要受到个别公司的影响。

　　比如，2013年开始，就受到大量基金追捧的医疗服务股，如卫宁软件等给当季度的基金市值带来了非常明显的贡献。截至2014年1季报统计，基金合计持有卫宁软件3800万股，最高市值近40亿元。基金季度末持股比例超过67%，呈现全控盘走势。当季度增持卫宁软件的基金包括华夏红利、广发聚瑞、银河主题、广发新基金、广发聚优等。总体上看，华夏和广发旗下基金主导了这个行业的增配。

　　类似的配置也发生在基金公司的团队上，且这种配置出现了明显的地域性。根据天相的重仓股统计，身居广州的两家大型基金：广发基金[微博]和易方达基金[微博]，均在医药和医疗服务领域内砸下重金，并以此为基点构筑了相对明显的防御阵地。

　　其中，广发基金当季度交叉重仓持股除了有卫宁软件砸下7.2亿外，他们在医药股、香雪制药和益佰制药上也都持有市值达到8.7亿和11.34亿。不过当季度，广发的医药股配置“去硬就软”的趋势很明显。除了卫宁软件大幅增仓外，香雪制药、益佰制药和中恒集团他们都是减仓的。从实际配置效果上，也是有所增益的。

　　易方达的配置则更为生猛一点。在“卫生和社会工作”这个领域里，易方达基金的持股比例超过所有大型基金公司，达到22%(天相统计显示)。这不仅要归功于它有一个大型的医药基金，还要归功于他们其他基金对于医药类个股的热衷。但无论如何，对于一个规模达到400~500亿元的投资团队而言，敢于在一个市值不算太大的消费行业里，配置如此多的资金，其的主动投资的精神是值得肯定的。

　　与广发不同，易方达配置重点不是中药和服务而是仿制药和品牌药领域，这也更加符合它大资金的本质。根据天相统计，截至一季度末，易方达的重仓品种包括云南白药(持股市值达到13.4亿)、恒瑞医药(持股市值达到11.6亿)、华东医药、翰宇药业。其中恒瑞和华东等均为肿瘤药的重要研发生产公司，这似乎表明，易方达的配置逻辑是朝向中国大众的大病种的。而从具体步骤看，易方达的重点还在恒瑞上，统计数据显示，在恒瑞医药上，易方达的增仓基金较多，而在云南白药上，则是增减仓各异。

　　一季度在医药领域还有一个主题不得不提，即药房托管和民营医院。诸如信邦制药、复星医药、南京医药等均名列中，从最后披露的统计看，前两家公司成为了基金重点配置的公司。其中，信邦制药基金合计持股比例达到30.48%，相比前一季度末再次明显增加。高位加仓的基金包括国投瑞银核心基金、广发聚瑞、广发新经济、广发聚优等。总体来说，基金对于该公司的持股是明年上升的。

　　而在复星医药上，基金的分歧在比较明显，华安宏利、华安策略等华安系重仓基金开始撤退。景顺长城精选继续稳定仓位不动。而汇添富成长焦点、融通新蓝筹等基金则大比例进场。巨大的分歧显示了该公司后续的发展事件必然较多，而基金的整体投资业绩还需要事件来判断。

　　除了上述的医药领域外，基金在大制造业上市值折损达到752亿元，在金融业上，持股减少了259亿元，在房地产业上，持股减少了74.6亿元，在批发和零售、建筑业、水利环境和公共设施管理业等行业上有50~100亿元的资金外流，总计来说，在多数的行业上，基金都发生了减仓，规模超过1400亿元。

　　概括来说，基金手中的资金总盘子在2014年一季度减少了1000亿元，而基金从制造业、金融和地产产业链上总计减仓了1400多亿元，在应付赎回和净值下跌的资金需要后，把多余的资金重点配置在信息软件和服务、卫生和社会工作等新兴消费领域。

　　更具体来说，基金在“信息传输、软件和信息技术服务业”行业上的大手笔增仓，相当程度上要归功于超大型基金公司的支持。业内最大的华夏基金在该行业上的配置比例达到8.60%，成为所有公司中最看好该行业的基金管理人。天相统计显示，华夏在该行业中重点布局了省广股份等公司。

　　市场的一个大主题的涌现往往需要一些大型基金的参与，而大型基金的业绩也一定程度上取决于这些核心大主题的投资成败。这就是股票基金在行业配置上不变的宿命。

　　个股布局：新兴经济板块的“围城效应”

　　回顾过去几个季度的基金重仓股，一个有趣的现象是回避不了的。那些真正持续多个季度上涨的大牛股，大多数均经历了“围城效应”，即里面的基金要卖出去，而外面的基金想买进来。而反复被大量基金换手，本身或许也是一种判断公司成长能力的重要特征。

　　总体上来看，基金在一季度的增减仓也显得分化、没有线索。究竟是回归曾经的“漂亮五十”(消费医药股)，还是寻找更加新鲜、更加未被人熟知的创新和新兴产业，是基金们头疼的事。但无论是哪一种选择，基金这个季度距离银行、地产这样的大周期股愈来愈远。

　　在基金的所有报表中，最值得关注的永远是增减仓排行榜，因为，它代表了最大多数基金的投票选择。这里可以没有“新星”、没有“黑马”，但一定代表了最大批机构的动向与意志。

　　不过，天相统计的一季度的基金增仓榜，显示的是一个“思想分裂”的局面。前五大增仓股分别是东华软件、益佰制药、贵州茅台、比亚迪和易华录。之后则是卫宁软件、金风科技、汇川技术、宋城股份和香雪制药。

　　如果要梳理的话，这些公司大致代表了八个投资方向，分别是智慧城市(东华软件、易华录)、医药成长股(益佰制药和香雪制药)、高端白酒销售复苏(贵州茅台)、新能源汽车(比亚迪)、医疗服务(卫宁软件)、非常规能源的周期性复苏(金风科技)、机械自动化和机器人(汇川技术)、新兴传媒(宋城股份)。

　　而这八个方向背后，又有不同的机构势力支持。

　　智慧城市的代表个股主要增仓者是博时基金[微博]、华宝兴业以及易方达科讯和广发基金；

　　医药成长股背后是广发基金的且退且战和嘉实基金、中银基金等的入场；

　　贵州茅台的主要增持者来自于周期循环高度敏感的光大保德信和长城基金。

　　看好新能源汽车的增持者是去年名满江湖的景顺长城内需增长等三只只基金、以及兴业全球系列的基金。这或许表明。市场最具成长股嗅觉的基金看上了这个方向。

　　看好金风科技等风能表现的是银华基金和嘉实、中邮核心等北京的大型基金。总体上看，这一轮他们的增持幅度非常巨大。

　　汇川技术依然是景顺长城、东方精选和融通行业等老牌机构长期抓扎。

　　现在已经更名为宋城演艺的宋城股份背后是汇添富、嘉实等基金的齐齐入场。

　　如果你认为，这些情况表明基金看好消费、看好机器人、看好新能源汽车、看好医药、看好非常规能源、看好白酒那么你可能也错了

　　因为，在基金减持榜上，我们也看到了近乎同类的选择。比如业绩良好的伊利股份，作为消费股的代表出现在基金重点减持个股的行列。再比如云南白药作为医药股的代表也紧跟着伊利股份的减持步伐。

　　传媒领域中，华策影视、百视通成为了机构减持的重点对象。前一季度重仓持有华策影视的嘉实优质企业退出了重点持股名单，类似的华夏回报也退出了百视通的持股榜单，但与此同时，社保一一八组合、华泰柏瑞还在进场。摩根士丹利华鑫基金[微博]还在持续进场百视通这说明了什么？

　　另一个传媒领域的热门股，乐视网更是体现出这种近乎对战式的买入和卖出。融通新蓝筹、华夏回报、汇添富成长焦点进场，但同时景顺长城系列基金则是上千万股的撤退。

　　机器人、智慧城市每一个热门领域里都有焦点基金撤退、也有一些新兴王者涌现。这仿佛印证了围城中的一些名言。

　　类似的情况也出现，黑马频现的基金新增持股中。这其中，再次出现了一些热门的主题股占据主要身位。

　　基金新增持股第一名为新宙邦，第五名为天齐锂业，两者均对应一季度最热的主题之一“新能源汽车”。当季度大幅进场力捧新宙邦的是嘉实基金旗下的嘉实精选、嘉实泰和、嘉实价值。而在天齐锂业上施以重手的则是富国宏观策略、富国天成和汇添富焦点，以及深圳的南方绩优。

　　上述持股变化，或许显示了一个倾向，即基金也开始明确的从投资主题的角度筛选优势品种，并重仓持有。但这也可能带来一个隐患，即操作上的快速进场和快速离场。同样受益于此类概念的杉杉股份前两周出现了机构的出场。天相统计显示，一季度内上海的两家中型基金公司齐刷刷入场，但显然，他们已经开始出现撤退了。

　　而当季惨遭基金减持的上市公司则主要集中在家电、电子和金融股上。天相统计显示，格力电器成为一季度末基金减持比例最高的个股，中国平安[微博]位居第二，歌尔声学、大华股份、海康威视居后。另外，潍柴动力、上海机场、海南航空[微博]等遭基金减持幅度较大。

　　综上所述，在如今的世道里，要归纳一季度内基金重仓个股的调仓逻辑可能是艰难的。尤其当宏观经济变化多端、市场起伏不定之时更是如此。从大的逻辑看，创新、消费依然是基金进出最为频繁的行业。但同时，围城效应恐怕也将长期存在于中。