□银河证券 李兰

　　上周A股市场大幅下跌。上证综合指数报收2036.52点，下跌61.23点，周跌幅2.92%。深圳成分数报收7323.65点，下跌132.09点，周跌幅1.77%。沪深300指数报收2167.83点，下跌56.65点，周跌幅2.65%。

　　市场调整剧烈

　　上周，上证基金指数报收3725.48点，下跌70.14点，周下跌幅度为1.85%。深证基金指数报收4871.44点，下跌19.74点，周下跌幅度为0.40%。

　　ETF基金一周平均下跌2.61%。从投资风格看，以中证500ETF、创业板ETF为代表的中小盘成长风格基金大幅下挫。从投资主题看，新兴产业、TMT、医药和消费主题基金跌幅显著，金融、地产和资源周期类基金跌幅较小。几只黄金ETF和QDII-ETF基金不受A股市场大跌的影响，价格飘红，体现了资产分散配置的价值。

　　创新场内基金中，周成交金额在千万元以上的16只股票分级B份额上周平均下跌5.08%，整体小于净值跌幅。债券分级B上周平均下跌0.34%，封闭式债券分级B大部分保持较高的折价，而可配对转换的开放式债券分级B则整体维持较高的溢价。

　　16只传统封基一周平均价格下跌1.14%，平均净值下跌3.82%，二级市场的价格表现远好于净值，整体折价率大幅下跌至8.14%，剩余期限不足1年的基金折价率均在6%以内。

　　LOF基金下跌平均1.79%。由于大部分LOF基金的成交量很小，流动性不足，二级市场的交易价格不具代表性。

　　多空博弈升级

　　近两周以来，市场大幅下跌，沪深300指数下跌超100点，重挫4.54%，今年以来下跌6.96%。在市场大幅下跌的背景下，叠加资金杠杆的股票分级B基金净值加速下滑，杠杆比例持续攀升，部分基金净值再度接近0.25元的不定期折算触发值，分级基金多空博弈迅速升温。

　　从上周的走势来看，目前场内股票分级基金的博弈大致可以分为两类，一类是以银华锐进为代表，上周五基金净值0.281元，直逼0.25元，其对应的母基金银华深证100指数分级基金只需再跌2.39%便会触发折算，A、B份额和母基金份额均净值归一，折价交易的A份额超3/4的资产可以按照净值赎回变现，拥有一份看跌期权。而B份额随着净值的下跌杠杆增大，如果市场大幅反弹，在多倍杠杆叠加下，则有可能获得几倍于市场的收益。上周银华稳进逆势上涨0.64%，短期在市场悲观的氛围中占据主导。

　　从我国分级基金的历史表现来看，分级基金多空博弈都曾有成功的经典案例，空方A份额银华金利曾在2012年8月份大获成功，并推动整个分级A份额价值重估，后续在2013年又有银华金瑞和鹏华资源A的案例。多方B份额以信诚500B在2012年12月4日上演大逆转最为典型，濒临触及不定期折算的B份额在市场大逆转的背景下，上演一轮2个月涨幅超过一倍的基金神话，同时多只高杠杆的B份额基金均获得了大幅上涨。

　　另一类股票分级B基金净值较高，短期不会触发不定期折算，A份额部分承担了母基金净值缩水的压力，表现为A份额价格大幅下跌，B份额随着市场指数下移，杠杆提升，博反弹的意味更强。短期若银华锐进触发不定期折算，对于大部分分级B份额基金而言，大概率会面临净值加速下跌和悲观情绪导致估值下移的双重压力。股票分级B份额基金的杠杆是双刃剑，对于投资者而言，在目前的市场背景下，还需重视风险防范。

　　分级基金数据概览

　　注：截至4月25日 数据来源：金牛理财网

　　分级股基价格涨幅前五

　　基金简称 价格涨幅(%)

　　银河沪深300成长分级进取 7.74

　　工银深证100指数分级B 3.87

　　华安沪深300指数分级A类 2.41

　　银华消费分级瑞吉 2.13

　　信诚中证800金融指数分级B 2.02

　　分级债基价格涨幅前五

　　基金简称 价格涨幅(%)

　　德邦企债指数分级B 2.3

　　德邦企债指数分级A 2.1

　　富国汇利回报分级A 0.6

　　银华中证转债分级B 0.56

　　富国汇利回报分级B 0.5

　　分级股A预期收益前五

　　基金简称 预期收益率(%)

　　中欧盛世成长分级A 7.77

　　申万菱信[微博]中小板指数分级A 7.19

　　招商中证大宗商品分级A 7.12

　　长盛同庆中证800分级A 7.11

　　银河沪深300成长分级优先 6.98

　　分级债A预期收益前五

　　基金简称 预期收益率(%)

　　泰达宏利聚利分级A 7.55

　　浦银安盛增利分级A 7

　　银华中证转债分级A 6.53

　　海富通稳进增利分级A 6.38

　　易方达聚盈分级债券A 6