作者 田本俊

　　1. 上周市场回顾：经济继续减速，定向降准难阻大盘下跌

　　经济继续减速，定向降准难阻大盘下跌。上周上证指数收于2097.75点，全周下跌1.54%，深证成指收于7586.83点，全周下跌1.73%。在连续四周弱于大盘股后，小盘股上周终得逆袭，中小板综指、创业板综指的涨幅只有0.53%和1.39%，而中证100指数下跌2.91%，中证500指数仅上涨0.20%。

　　行业方面，农业、通信、电子、电气设备、旅游等板块上涨较多，前期上涨的大盘蓝筹以及消费品股票下跌较多，比如金融下跌了3%，采掘下跌2.09%，食品饮料也跌了1.36%。上周市场在利空的经济数据与利好的货币政策之间纠结，GDP、财政收入增速显示经济仍然处于下行通道，而国务院总理李克强表示对符合要求的县域农村商业银行和合作银行可适当降低存款准备金率，又引发了投资者对宽货币的期待，从市场走势来看，对经济下行的担忧占据了优势，4月16日定向降准出台后，上证指数小涨0.17%，反应十分有限，原因可能是前期大盘蓝筹股的上涨已经包含了投资者对财政与货币政策放松的预期，而定向降准虽然在时点上超出预期，但是实际带来的增量资金十分有限。

　　债市继续上涨。上周债市微幅上涨，中债总净价指数涨0.66%，中债国债总净价指数上涨0.73%，中债企业债总净价指数上涨0.52%，中标可转债指数跟随股市下跌0.59%。上周的定向降准对股市影响有限，但是对债市却是利好明显，消息公布第二天，中债国债总净价指数上涨0.45%，中债企业债总净价指数略逊，也上涨了0.20%。

　　发达市场普涨，新兴市场遇冷。上周标普500指数上涨2.71%，道琼斯工业指数上涨2.38%，纳斯达克[微博]指数经历3周下跌之后，上涨2.39%。欧洲市场方面，英国富时100指数上涨0.97%，德国DAX指数上涨1.01%。亚太市场方面，日经225指数上涨3.98%，港股恒生指数下跌1.06%。商品市场方面贵金属再度下跌，石油、天然气等能源商品价格有所上涨。

　　2. 上周基金市场回顾：基金股跌债涨，成长风格基金好于价值

　　上周股混型基金普遍下跌，债券型基金普遍上涨，海外投资能源板块与美股的QDII收益不错。

　　成长风格基金止跌上涨。上周指数股票基金下跌1.37%，主动股票型基金整体下跌0.33%，混合型基金整体下跌0.15%，主要是由于大盘蓝筹下跌较多，而中小板、创业板收红。上周成长风格基金再度博得头筹，如浦银安盛消费升级、浦银安盛战略新兴产业、景顺资源垄断、光大均衡精选、浦银红利精选、华商主题精选、泰达红利先锋、浦银价值成长、添富社会责任、华商价值精选、浦银精致生活、东吴嘉禾优势等。

　　指数基金方面，创业板基金重居榜首，如易方达创业板ETF、易方达创业板联接、富国创业板、嘉实中创400ETF、诺安中证创业成长、万家中证创业、嘉实中创400联接、融通创业板、国联安双力中小板、中小板300成长ETF、国泰中小板300成长联接等。

　　纯债基金领涨，可转债基金下跌。上周债券基金整体涨0.30%，受定向降准消息刺激，纯债基金领涨，上涨了0.47%，准债基金和偏债型基金涨0.40%、0.28%，大盘蓝筹下跌，可转债基金下跌0.93%。上周业绩较好的个基有信诚双盈分级、中欧信用增利分级、南方丰元、宝盈增强收益、农银信用添利、大成景旭纯债、华商收益增强、大成债券投资、国泰信用债券、万家稳健增利、大成景兴信用债、诺安双利等。

　　货币基金收益与前周持平。货币基金收益与前周持平，净值涨0.08%，对应年化收益4.43%，表现较好的个基有安信现金管理、中加货币、易方达保证金、嘉实活期宝、国泰现金管理、兴全添利宝、东吴货币、华夏财富宝、民生加银现金宝、天弘增利宝、汇添富现金宝、易方达易理财等。

　　理财债基方面，长、中、短期理财债基收益分别为0.15%、0.09%和0.08%，个基中表现较好的有长城岁岁金、建信双月理财、工银60天理财、添富理财30天、光大添天盈、汇添富理财60天、工银60天理财、光大添天盈、工银14天理财、工银7天理财债、嘉实理财宝7天、南方理财60天等。

　　投资能源板块与美股的QDII表现较好。上周权益类QDII整体上涨了0.19%，债券型QDII整体反弹0.30%。权益类QDII中投资能源板块与美股的QDII表现较好，如华宝标普油气、诺安油气能源、嘉实美国成长、华安标普全球石油、嘉实美国成长、建信全球资源、博时标普500ETF、诺安全球收益不动产、大成标普500、博时标普500、广发纳斯达克100、纳斯达克100ETF等。

　　黄金ETF再度下跌。商品基金方面，黄金ETF反弹不到2周再度下跌，几只黄金ETF本周下跌1.2%左右。

　　3. 未来投资策略：关注优秀的灵活风格基金与均衡配置基金

　　股市方面，上周在经济数据利空与政策利多的双重作用下，市场更多地反映了对经济的担忧，定向降准虽然在时点上超出市场预期，但是带来的增量资金十分有限，无改存量资金博弈的大局，另外，上半周关于IPO重启的传言抵消了定向降准的利好，证监会[微博]周三的解释虽然缓和了投资者的担忧，但是周五晚半夜鸡叫式的预披露IPO材料再度让我们无言以对。

　　本周对市场的分析继续沿着资金面、基本面、政策面等几大方向进行：资金面方面，上周央行[微博]在公开市场累计进行正回购2670亿元，净回笼资金410亿元。资金面在货币政策“微操”之下趋松，银行间7日质押式回购利率从前周五的3.75%大幅下降到上周五的2.82%。

　　基本面上，上周出台了多项重要数据，包括GDP、M2、财政收入与消费品零售数据，总体上，经济继续减速，货币供应降至冰点，具体地，1季度GDP增长7.4%，略超市场预期(7.3%)，3月M2增速12.1%，逼近12%的历史低点，财政收入增长5.2%，创2012年8月以来新低，3月零售名义增12.2%，比1-2月增速高0.4个百分点，实际增速持平，表明消费增速低位稳定。

　　政策面上，4月16日，国务院总理李克强表示对符合要求的县域农村商业银行和合作银行可适当降低存款准备金率，引发投资者对宽货币的预期；周五晚证监会预披露IPO材料，短期可能对市场产生一定利空，抵消定向降准的影响。

　　综合来看，经济减速可能仍是进行时态，7.4%的GDP增速与目标略有偏离，保增长政策预期仍在；定向降准可能预示着一种货币政策放松的新方式，低水平的CPI与M2增速也给放松提供了一定条件，但是大规模的货币宽松可能性不大，毕竟控制融资软约束部门的杠杆仍是当务之急，所以将来一段时间可能是“多而小”的财政政策与定向货币放松相伴，在这种情况下，价值股的冲高可能受到压制，而成长股则更多地受到IPO的压力，因此对市场持谨慎态度，价值股整体好于成长股的概率较大，成长股继续分化。

　　债市方面，我们之前判断政策组合“松财政+中性货币”，目前修正作“松财政+中性略松货币”，小幅度长周期的货币宽松，而非短期大幅放松货币，对于债市来说是更加理想的政策环境，有利于市场预期的逐步改善，而不是迅速提升市场的风险偏好，使之转向周期性风险资产。鉴于此，我们继续看好二季度债券市场的正收益，对于一些风险偏好较高的投资者来说，可以适当加入转债资产，券种选择上还是以估值安全性较高的长期品种和城投品种为宜。

　　基金投资方面，股混基金方面，由于对市场整体谨慎，策略上判断价值股相对成长股有超额收益，成长股演绎分化，建议关注季度策略推荐的灵活风格基金、有一定比例大盘蓝筹的均衡风格基金、以及选股能力较优的稳健成长基金。债券基金方面，可以选择一些相对均衡的偏债型基金。

　　风险承受能力一般的投资者，则可以继续关注利率债和高等级信用债占比相对较高的品种，同时辅以部分配置城投债的品种。货币基金方面，近期资金利率下行已经带来了货币基金收益率下行，因此近期强调货币基金现金管理工具价值而非投资价值。QDII基金方面，上周美股反弹，但是其高估值的修正可能还没有结束，不过基于对美国经济基本面的看好，长期配置美股QDII仍然是较好的选择。

图1 主要A股指数上周涨跌幅(%)

图2 主要债券指数上周涨跌幅(%)

图3 QDII投资方向主要海外指数上周涨跌幅(%)

图4 各类型基金上周涨跌幅(%)

图5 各类型债基上周涨跌幅(%)

图6 各类型QDII上周涨跌幅(%)