齐鲁证券分级基金周报

　　基金分析师 马刚

　　基础市场：主板回落调整  创业板见止跌迹象

　　大盘股的反弹在本周暂告结束，导致A股大盘冲高回落，上证指数全周股指被制约在一个小的下降通道中，只在周五出现止跌迹象。创业板的走势略强于主板，自月初以来，创业板指数已经止跌，10几个交易日窄幅波动。本周创业板与创业成长指数是仅存的两个出现上涨的股票类指数，但涨幅不大，只上涨了1%左右。上证综指下跌了1.54%，跌幅最大的是中证800金融指数，一周下跌3.04%。

　　行业指数中，通信、电子、休闲服务、综合、传媒、电气设备、商业贸易、化工等出现涨幅，但幅度均未超过1%；其他行业均出现下跌，家用电器、钢铁、非银金融、银行等行业居跌幅前列，幅度均在2%左右。

　　“申万证券”与“300高贝塔”：同是套利，为何天壤之别

　　因基础市场表现偏弱，本周杠杆股基表现可谓乏善可陈，无任何亮点。图表3显示，“涨幅”在前11位的基金，其周成交金融均不足100万元，甚至有的还不足10万元。其实际杠杆与活跃系数也出现非常规数值，如负杠杆、极端杠杆、负的活跃系数等。上述数据充分显示这些基金的“涨幅”完全是因流动性过差而导致的价格非正常波动所致。

　　除此之外，反映真实价格波动的涨幅首位的基金应是创业板B，但该基金本周只上涨了0.84%，活跃系数只有0.44，可见其涨幅落后于理论涨幅，充分体现了投资者的对后市的疑虑。

　　因大盘的不景气，导致银华锐进再次面临下折考虑，截至周五，该基金单位净值为0.32元，母基金触及下折的净值跌幅为5.31%。由于担心下折降临，该基金冲高回落，而银行稳进也出现止跌。

　　基金份额方面，绝大部分基金变化较小，出现幅度较大增减的有申万证券B、诺德深证300B，其份额分别增加了136.625%和23.810%；而招商沪深300高贝塔B一周份额则剧减59.56%，令人触目惊心。

　　对于份额增减的两个极端申万证券与招商沪深300高贝塔，它们有不同的逻辑：前者是由于持续的整体溢价，导致溢价套利机会，因而份额增长；而后者则是因为成交量过小，一周只成交20万元左右，而短暂的套利资金没有机会在二级市场退出，而只能选择重新合并赎回。从这两个基金的表现，无论是投资者还是管理人，在对套利机会的把握以及做大份额方面均应有所启示：整体溢价是做大份额的根本，但同时不容忽视的是，流动性是证券投资的生命线。没有流动性，无论套利还是做大份额只能是幻想。

　　杠杆债基B面临配置窗口

　　目前债市基本面向乐观方向转化，也成为投资者的共识，这也意味着债市和债基处于重要的阶段性底部区域，杠杆债基因而也在未来的债市反弹中具有优势地位。近期杠杆债基也有所体现，不少基金的净值增长率出现稳步上行。本周只有4只基金出现净值下跌，而这4只基金均是持有转债较多的品种，明显受股市调整的影响。

　　杠杆债基绝大部分属于有期限的品种，剩余期限较短的而隐含收益率较大的基金可以重点关注，也是短期套利品种。这首先是因为剩余期限较短，净值波动风险较小，另外的原因是，基于对目前债市处于相当底部区域判断，下跌空间不大或未来的上涨空间较大。如果着眼于前者，建议关注剩余期限较短的品种，而基于后者的话，则可以选择剩余期限较长的品种。图表5为隐含收益率较高的分级基金B类品种，其中个别基金随着到期期限的来临可能停盘，建议关注相关公告。