见习记者 姜隆

　　中国债市的第一例实质性违约事件“11超日债”引发的连锁反应，在基金业继续发酵。中国基金报记者在采访中了解到，债券基金的投资难度有所增加，基金公司强调未来必须加强个债信用的研究；短期内，债券基金则选择了抱团城投债。

　　债基调仓

　　违约风险的到来，既在意料之外也在意料之中。建信安心回报基金经理朱建华称，近几年债券供给不断增加，需求主体也在相应扩大，在经济增速放缓、产能过剩时期，债券违约率的升高是正常的；对于基金公司来说，过去几年里债券投资重点从利率债逐步转向信用债，而现在信用债违约事件爆发，债券基金的投资运作将会更加谨慎。

　　朱建华认为，市场上最大变化在于对民营企业和国有企业发行的债券区别看待，超日债事件使得市场对于民营企业的“歧视”上升到了一个新的高度，即使两类公司具有同样的财务数据、同样的指标、属于同样的行业、发行同类型的债券，国有企业债券的认可度也远高于民营企业。

　　短期内，债券基金的投资运作已经受到影响。据记者了解，今年3月底，商业银行几乎完全不接受信用债质押融资，只接受国债和金融债质押，对于债券基金，这意味着资金腾挪空间大大减小。

　　“从去年开始，信用债质押回购就比较困难，四大行一般不接受，今年3月份表现得更明显，尤其到一季度末这一天，大银行小银行都不做回购。我们就只能找其他基金、券商或保险做信用债融资，但市场上的资金供给方主要是银行，银行把这个收紧了，债券基金的腾挪空间就很小。”深圳某基金公司固定收益部副总经理表示。

　　如果债券基金面临较大的赎回压力，则不得不卖债度日，但是，在违约风险发生以后，所有机构对低评级信用债的投资都非常谨慎。“老基金持有的低评级信用债难以脱手，尤其是公司债、产业债，”上海某基金公司债券基金经理对记者表示，“如果基金遇到赎回，就只能把比较好卖的城投债卖掉，手里剩下信用债。”

　　如果债券基金没有赎回压力，城投债显然是目前最佳的投资品种。记者从多位固定收益投资人士获悉，目前，市场一致看好城投债。

　　“债券基金要想做到7%～8%的收益，就只能买城投债。”前述固定收益部副总经理表示，“现在整个市场把城投债当作避风港。”

　　新华基金[微博]相关人士在接受采访时也表示，目前公司旗下债券基金投资配置主要集中在城投债及地方债上。

　　不过，基金抱团城投债，也隐含了其他风险。“所有的人把鸡蛋集中在一个篮子里，本身就是一种风险，”前述固定收益部副总经理分析，“而且，投资城投债也不是万无一失，现在有不少城投公司通过转移资产不停地融资，持有人信息不透明，这是城投债潜在的风险。”

　　重建债券投研架构

　　“长远来看，债券基金需要寻找新的投资方法和投资思路。”前述固定收益部副总经理认为，“过去，债券基金的投资很简单，就是买入高收益的信用债，放杠杆再投资，但现在一方面放杠杆可能会越来越难，另一方面，信用债良莠有别，不能再闭着眼睛买了。”

　　朱建华称，信用风险的把握是多维度的，政府支持只是其中一方面，这种背书的效力在逐步消减，目前部分国有企业信用资质已经变得很差，未来不排除违约可能，长期而言，产业债发行主体的经营状况才是决定其债券信用风险的最重要衡量因素。

　　为此，基金公司需要在固定收益方面加强研究。“过去，固定收益部门就是几个基金经理，没有研究员，公司的研究队伍也只服务于股票投资，这种情况一定要改变。”该固定收益部副总经理称，今年以来，其所在基金公司有了一个新制度，研究部每周都要和固定收益部定期交流，分析发债公司及其所在行业的基本面，以便固定收益部能更好地把握信用风险。同时，整个信用评级体系也进行了重建，把信用评级影响因素扩展到行业、景气度、行业周期等方面。

　　朱建华也称，建信基金[微博]近两年来扩充了固定收益投研团队，同时强化了公司内部债券评级制度，加强固定收益团队与权益投资团队的有效沟通，在此基础上建立债券池，甄别投机债券和投资债券，对债券的关注度同样延伸到行业研究上，定期跟踪持仓债券。

　　此外，据记者了解，南方基金在两年前就已经开始着手建立信用研究团队，现在有10人左右。

　　前述固定收益部副总经理认为，基金公司在信用研究方面加大力度后，债券基金也将迎来更多的投资机会。“在信用利差拉开距离后，风险承受能力高的投资者就可以买中低评级、收益率高的信用债，不需要做杠杆也能获得10%的收益。”