好买基金研究中心

　　证监会[微博]于上周五的例行发布会上，发布了《关于修改〈证券发行与承销管理办法〉的决定》，此次新规针对老股转让、新股询价和定价、优化配售行为、强化对配售行为的监管和加强事中事后监管方面进行了微调，对此，好买基金研究中心称，IPO新规影响偏于中性 报价能力成选基焦点。

　　优化老股转让制度。适当放宽募集资金使用限制，强化募集资金合理性的信息披露。新股发行募资数量不再与募投项目资金需求量强制挂钩，老股转让数量不得超过自愿设定12个月及以上限售期的投资者获得配售股份的数量。

　　设定底仓限制。网下投资者需具有丰富的投资经验和定价能力，并要求证券业协会从投资者的研究力量、估值模型及能力、投资决策程序等方面对其定价能力做细化界定；同时要求网下投资者必须持有不少于1000万元市值的非限售股份，过滤掉一部分纯粹打新的投机者。

　　调整网下投资者参与资格。参与网下配售的个人投资者无需必须具备5年以上投资经历，参与门槛有所降低。但后续会由证券业协会在自律规则中细化网下投资者需要具备的条件，对不具备定价能力、未能审慎报价、在询价过程中存在违规行为的列入“黑名单”并定期公布。

　　修改报价规则。网下投资者报价应当包含每股价格和该价格对应的拟申购股数，且只能有一个报价。网下非个人投资者应以机构为单位进行报价，防范同一机构不同产品梯次报价，博入围概率。

　　取消入围上限。公开发行股票数量在4亿股(含)以下的，有效报价投资者的数量不少于10家；公开发行股票数量在4亿股以上的，有效报价投资者的数量不少于20家。原有的有效报价投资者数量上限被取消。

　　年金和险资获网下次优配售权。除不低于40%的网下发行股票优先向公募基金和社保基金配售外，安排一定比例的股票向根据企业年金基金和保险资金配售。公募基金、社保基金、企业年金基金和保险资金有效申购不足安排数量的，发行人和主承销商可以向其他符合条件的网下投资者配售剩余部分。

　　同类基金同比例配售。对网下投资者进行分类配售的，同类投资者获得配售的比例应当相同。公募基金、社保基金、企业年金基金和保险资金的配售比例应当不低于其他投资者。

　　增加网下向网上回拨档位。网上投资者有效申购倍数超过50倍、低于100倍(含)的，应当从网下向网上回拨，回拨比例为本次公开发行股票数量的20%；网上投资者有效申购倍数超过100倍的，回拨比例为本次公开发行股票数量的40%；网上投资者有效申购倍数超过150倍的，回拨后网下发行比例不超过本次公开发行股票数量的10%。

　　强化事中事后监管。中国证券业协会应当建立对承销商询价、定价、配售行为和网下投资者报价行为的日常监管制度，加强相关行为的监督检查，发现违规情形的，应当及时采取自律监管措施。中国证券业协会还应当建立对网下投资者和承销商的跟踪分析和评价体系，并根据评价结果采取奖惩措施。

　　此次政策调整，分别从募资规模、报价资格、报价规则、配售规则和强化监管等多方面对新股发行进行了规范。上述措施对于公募基金参与新股发行的影响不一，总体来说影响中性偏于利空，但程度有限。

　　募资规模方面。老股转让规模受限于自愿设定12个月及以上限售期的投资者获得配售股份的数量。在今年已发行并上市的48只新股中，有39只进行了老股转让，占比81.25%，累积转让的老股占总发行规模的16.51%。老股转让规模受限将在一定程度上限制新股发行的规模，由于新股供给规模下降导致单只基金预期获配股数降低的同时，也因标的的稀缺性引起预期收益上升，故此项措施对于公募基金的影响基本属于中性。

　　报价资格方面。虽然个人投资者投资年限门槛被降低，但1000万底仓限制令实际上的门槛大幅上升，个人投资者以及资金规模普遍较小的私募基金、公募专户等受此影响较大，对体量较大的公募基金、社保基金、保险资金，机构自有资金等影响较小。根据2013年四季报，此前获配新股的198只公募基金中，规模不小于10亿的基金达71.21%，不小于5亿的达88.89%，1000万底仓的限制微乎其微〖虑到报价资格方面的限制令小规模投资者和投机者大量退出，此项措施利好于公募基金。

　　报价规则方面。同一基金公司旗下的公募基金将只能报相同的一个价格，原有的“集团作战，梯次报价”的模式不复存在。此项措施对报价能力不同的基金公司将出现不同影响，投研能力较强，报价能力出众的基金公司将从中获益，而子新股定价研究上投入较少，报价能力不佳的基金，将更难打中新股。

　　配售规则方面。入围的有效报价投资者数量上限相应取消，仅保留下限以适应前述规则，有效报价投资者数量上升会令公募基金获配比例有所下降，但考虑公募基金具有优先获配权，此项修改影响不大。公募基金。年金和险资获得的次优配售权，优先级上次于公募基金和社保基金，公募基金对影响微乎其微。同类投资者同比例配售，将令新股配售更为公平、可预测，对公募基金并无不利。网下向网上回调的机制上，当网上认购倍数超过150倍时，网下配售比例将急剧减少，不利于公募基金。但在已发行并上市的48只新股中，网上申购倍数超过150倍的仅有4只，占比8.33%，故此项措施实际上对公募基金影响有限。

　　强化监管方面。加大事中事后监管力度，打击违法违规行为，对保护公募基金再能的全体投资者都有重要的意义，对公募基金参与新股发行并无多大影响。

　　综上所述，新规对于公募基金参与新股发行的影响不一，总体来说影响偏于利空，但程度有限。对于希望通过公募基金分享新股收益的投资者，可申购或继续持有报价能力较强的基金公司的基金，对于报价能力不佳的基金公司的产品，建议予以回避。

　　(证券时报网快讯中心)