机构：互联网金融可能成下一场流动性危机触发点
互联网力量之强大总是超出人们的想象，而互联网金融无疑是最近社会关注度最高的热点之一。目前各方对于余额宝的争论还在继续，但互联网金融到底会有怎样的影响？2月27日，广发证券发布研报对此有一个最新的解释。
广发证券认为，相对活期储蓄和现金资产，货币市场基金具有同等的流动性和安全性，但却能获取可观的收益。货币市场基金收益不仅远远超过活期存款，甚至远远超过了定期存款，因此必然成为居民资产配臵的重要选择。而随着互联网技术深度融入金融产品的营销，货币市场基金规模呈现井喷的格局。但广发证券认为，互联网金融可能成为下一场流动性危机的触发点。
资金成本高企是互联网金融大发展的原因
广发证券研报指出，静态角度看，货币市场基金对居民储蓄形成明显的分流作用。尽管资金又通过同业存款或者回购的形式回到银行体系，但是由于同业负债成本明显高于存款成本，因此货币市场基金的扩张似乎将推升银行负债端成本，从而导致银行间资金成本进一步上行。然而，这个逻辑本身存在明显的缺陷。其一，同业负债成本高于存款并不是一种常态。实际上至少在09、10年，两者并没有存在很明显的差异。其二，当前货币市场基金规模刚跨过万亿大关，但是与140多万亿的银行资产规模相比，比重很小。因此货币市场基金推升负债端成本的力量明显微不足道。其三，局限于静态分析，仅将货币市场基金作为市场的接受者，没有考虑货币市场基金对于资金供求关系的影响。实际上，货币市场基金对资金成本的影响并不像静态分析所显示得那么简单。至少应该从资金供求的角度分析其影响流动性的逻辑。
互联网在金融领域大展神威，并不是互联网自身的胜利，核心原因还是货币市场收益高企。互联网仅仅是加速了居民资产转移的速度。从历史上看，货币市场基金规模扩张速度也与基金收益密切相关。
互联网金融的发展存在内在稳定机制
由于货币市场基金在流动性和安全性层面类似于现金、存款，但收益性却明显好于现金资产，因此必然成为居民资产配臵追捧的对象。然而，经济学常识很明确指出，套利行为的最终结果是导致套利机会消失。而目前货币市场基金的扩张似乎也难以避免类似的宿命。货币市场的迅速扩张的确值得惊叹，但是广发证券更需要思考的是互联网金融究竟何去何从？在互联网推动货币基金扩张方面，广发证券认为至少存在如下内在收敛的逻辑线索。银行间资金成本上行→货币基金收益上行→货币基金规模迅速扩张→银行间资金供求改善→资金成本下行→基金收益下降→基金扩张速度下降。因此，互联网金融本身就存在规模的稳定机制，很难形成颠覆性格局。
银行间资金成本上行，决定货币市场基金收益提升，从而导致货币基金投资吸引力上升。在互联网技术的帮助下，货币基金规模迅速扩张，对存款形成明显的分流作用，从而释放法定存款准备金对基础货币的冻结。因此，货币市场基金发展能够在一定程度上降低银行间流动性需求。另一方面，存款分流意味着银行资产负债表的收缩，而资产端收缩可能直接体现到超储的下降，从而导致银行间资金供给的减少。然而，货币市场基金的资金投向仍然是银行间市场，因此漏出的这部分资金又会通过基金资产配臵回归银行体系。因此，货币市场基金规模扩张的最终影响是法定存款准备金需求减少，但银行间存量资金未有明显下滑，从而导致超储率上行。这一逻辑下，银行间资金供求关系将倾向宽松，从而在一定程度上导致银行间资金成本下行。
广发证券研报认为，银行间资金的下降，将带动货币市场基金收益明显下行。历史上看，货币型基金收益波动也明显受到银行间资金成本的影响。因此，随着货币市场基金规模的不断扩张，不论其资产配臵压力还是对总量超储的盘活，都是会导致自身收益水平的下降。而相对高的收益是货币型基金的核心竞争力，收益水平的下降则意味着优势的下行。由此可见，货币型基金的发展存在内在稳定机制，这一结论完全符合经济学原理。如果考虑到外汇占款持续流入等因素，银行间流动性的充裕程度很可能超越市场预期，货币型基金收益的下降速度可能更快。
警惕互联网金融的“双刃剑”效应
内在稳定机制决定货币市场基金的扩张面临减速的压力。而一旦货币型基金对于投资者的吸引力下降，那么互联网技术的“双刃剑”效应可能很快体现。在套利机会出现早期，互联网金融能够迅速的实现套利行为，从而导致套利空间的减小。而一旦套利空间消失，那么互联网技术也很可能导致资产配臵方向的迅速逆转。而一旦出现基金规模收缩的情形，货币型基金面临的流动性风险巨大，而且很可能成为下一次银行间流动性危机的导火索。理论上讲，货币型基金负债端的期限是T+0，而资产端的久期则相对较长，因此期限错配问题同样严重。一旦赎回压力上升，流动性风险不可小觑。近来，资金成本已经明显回落，但是货币型基金收益基本平稳，回落速度非常缓慢。由此可见，货币型基金资产的期限结构相对较长，因此一旦出现集中提现的情况，其中的流动性风险值得关注。
那么何种因素将成为流动性风险的促发点？监管缺失下的行业竞争可能是互联网金融最为显著的风险点。在互联网技术推动下，货币型基金的发展速度吸引越来越多的机构进入这一领域。除基金公司外，商业银行、证券公司也迅速加入到这一领域的竞争中。
在市场规模迅速扩张，竞争格局加剧的环境下，某只产品出现问题，从而导致整个市场系统性风险的概率正在逐步上升。特别是互联网取现和快速到帐的承诺，决定这些产品的流动性风险不容忽视。目前看，金融互联网的问题已经引起监管层的关注，舆论导向也在提示加强投资者教育和风险管理。作为影子银行重要的构成部分，对于金融互联网的监管可能呼之欲出，流动性风险管理可能是核心问题。这将在一定程度上降低货币型基金产品的吸引力，但是从市场发展角度看，应当是于长远有利的事情。
(证券时报网快讯中心)
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