□晨报记者  李锐(基金主笔)

　　面对高企的无风险回报率冲击，分级债基A几无还手之力。从去年以来，随着市场资金面的持续紧张，市场无风险回报率维持高位，货币基金七日年化收益率超过6%的比比皆是，而对约定收益率基本维持在4%左右的分级债基A类份额来说，投资者的大规模出走也在预期之中，提高收益率已是其不二选择。

　　大比例赎回集中爆发

　　一般来说，净赎回超过10%，基金已经算的上是“大比例赎回”，而从分级债基A类份额的情况来看，其赎回情形要比10%还糟糕得多，基本都在50%以上，这对分级债基A类份额来说，简直是一场灾难。

　　就在今年1月份，先后有多只分级债基A类份额打开申购，结果相当尴尬。 1月6日，中海惠裕纯债分级债基率先开放，其A类份额当天赎回比例达到64%，紧随其后的信诚双盈A也没扭转颓势，赎回比例为53%。此后，银华永兴A、安信宝利A陆续打开申购，赎回比例分别高达70%、85%。

　　同样，分级债基长信利众A于1月27日打开申赎，赎回率为63.66 %。当日长信利众A申购总额为51.29万元，赎回总份额为3.29亿份。打开申赎后，长信利众分级基金的总份额为3.89亿份，长信利众B的杠杆倍数降到1.87倍。而1月末打开申赎的中欧纯债A，也出现了51.59%净赎回率。

　　来自好买基金研究中心的数据显示，从去年下半年开始，分级债基A类份额的大比例赎回已经出现，绝大多数净赎回比例都在50%以上。

　　提高收益率在所难免

　　对于原因，投资者基本都能看得出，收益率没有竞争力。要想避免出现大比例、大规模赎回，分级债基A类份额提高收益率，成为当前最简单的应对措施。其实，就在上述打开申购的基金中，至少有两只基金已经提高了收益率，但效果并不明显。

　　其中，开放申赎的银华永兴分级债基，尽管银华基金将A类份额的约定收益率提高0.5个百分点至4.7%，但依然未能阻止投资者的出逃。当日，永兴A的有效申购申请总额为1443.81万元，有效赎回申请总份额为6.43亿份，赎回比例高达70%，导致永兴B净值杠杆由折算前的2.73倍下降到折算后的1.54倍。而安信基金也采取了类似举措，将宝利A的约定年化收益率由之前的4.5%提高至5.2%，结果也是很不如意。

　　而从目前的新发基金来看，收益率也有所提高。其中，正在发行的国海富兰克林恒利分级A，年化约定收益率目前最高可达4.95%，而将于明天开始发行的华富恒富分级A，年化约定收益率目前最高可达5.2%。

　　两大创新成为亮点

　　值得欣喜的是，就在上述背景下，分级债基A的艰难创新，初步取得成效。

　　首先是从发行渠道的选择，网售成为新通道。日前，约定收益率6%的易方达聚盈A打开申购，最终却实现5722.64万份的净申购。除了收益高外，易方达聚盈A是通过淘宝网[微博]店和公司官网销售。不过，收益率同为6%，风险类型相似的瑞福优先，却出现4.89亿元的净赎回，其发行渠道为工行和公司官网。

　　其次是产品自身的创新，引入“定存利率+利差”模式。以即将发行的华富恒富分级债基为例，恒富A每6个月开放一次，年化约定收益率为“一年期银行定期存款利率*1.4+利差”，利差最高可达1%，参照目前存款利率，恒富A年化约定收益率目前最高可达5.2%。这种模式在之前也已经出现，并取得了不错的市场效果。尽管国富恒富分级没采取上述模式，但也已经充分考虑到了投资组合和当前回报。