宁夏

　　马年A股的开春行情，颠覆了基金经理们传统的投资逻辑。

　　“寻找并买入未来三年业绩持续高增长股票的投资模式，现在不是市场的主流。”广发核心、广发轮动、广发成长基金经理朱纪刚向21世纪经济报道记者表示，A股投资正进入新的拐点，市场的投资重心从单纯关注未来几年业绩确定性高增长，转向更多的关注企业经营模式和战略。

　　欧菲光(002456.SZ)、大华股份(002236。SZ)、歌尔声学(002241.SZ)等一批收益超过10倍的牛股进入“滞涨”状态，取而代之的是卫宁软件(300253.SZ)、和佳股份(300273.SZ)、乐视网(300104.SZ)等创业板的大牛股。

　　市场审美偏好的转变，不仅催生了新生代的牛股，也倒逼基金经理重新构建选股标准，寻找适合市场新潮流的标的。

　　市场偏好转变

　　数据显示，2013年8月26日，歌尔声学的股价创出高价45.43元。但随后114个交易日中，股价缩水30%。10月10日，大华股份股价摸高47.50元，最近收盘价只有35元，股价下跌20%。

　　在这期间，一批此前不为人知的中小市值公司，股价走出了连创新高的长牛行情。

　　最突出的代表是卫宁软件，自2013年11月14日开始，卫宁软件的股价进入上升通道，股价在63个交易日就翻了一番。同期，和佳股份的股价涨幅亦达到72.96%。

　　公开资料显示，卫宁软件的主营业务是医疗软件开发、销售与技术服务，预计2013年净利润比上年同期增长45%－60%。和佳股份的主营业务则是医疗设备的研发、生产、销售与服务，预计2013年净利润同比增长40%－60%。

　　事实上，卫宁软件和和佳股份公布的业绩预披露均低于市场的预期，但其股价依然涨势如虹。

　　“这说明市场整体的投资偏好已经变了。”朱纪刚说，如果是在半年以前，一家公司连续两个季度的业绩低于市场预期，机构会选择抛弃这只股票。但现在，当年有没有业绩变得不再像以前那么重要，大家看重的是经营模式和长远空间。

　　市场投资偏好的变化开始于2013年下半年，在2014年显得更为突出，其中一个典型例子是券商股国金证券(600109.SH)。

　　“国金证券宣布与腾讯合作网络券商、在线理财、线下高端投资活动，但到目前没有任何实质的业务进展，股价已经翻了一番。”深圳一位私募总经理认为，这说明市场看重的是国金与腾讯合作的长期前景，是互联网金融模式提升了国金证券的估值。

　　但若是按照传统的成长股投资模式，国金证券并不会进入机构的“法眼”。“国金证券只是一家竞争力偏弱的地区型小券商，估值并不便宜。”前述私募人士表示。

　　数据显示，国金证券股价在63个交易日的涨幅就达到120%，其2014年的动态市净率水平已经达到4.34 倍，远远超过上市券商平均1.85倍的水平。

　　业绩和估值容忍度提升

　　市场群体偏好的变化，直接催生了网宿科技(300017.SZ)、乐视网、机器人(300024.SZ)等一批创业板中的大牛股。

　　“A股在发生变化，大家对于利润增速和估值的容忍度比2013年上半年高很多。”朱纪刚举例，原来业绩增长40%的公司，市场只肯给40倍估值，但现在敢给到60倍。

　　但也有机构认为，对业绩和估值容忍度的提高只是表象，更本质的原因是机构对企业评判标准发生了改变。

　　“回顾2009年至2013年的牛股，都是业绩持续高速增长。现在业绩标准还存在，但市场的投资重心已经转向关注企业经营模式和战略。”朱纪刚表示，在这种背景下，好企业的标准不单单是当期利润的快速增长，还包括好的经营模式和收入增长。

　　“经营模式可能不会马上体现在利润，但能体现在收入的增长；有些甚至不能体现在收入，而是体现在用户数、交易额、市场占有率等指标。”朱纪刚举例，机构审美观点转变的典型代表是乐视网，市场对其业绩增长不抱预期，但依然愿意给它比较高的估值。

　　因此，不少机构更愿意以市值法估值。

　　“选择一个标的，我最看重的衡量标准是市值空间。具体来说就是看现在市值和未来预期市值相比，有多大的空间。”中邮基金战略新兴产业基金经理任泽松表示，他尤其喜欢大行业里面的小公司。

　　“一个不想被淘汰的投资者会做两件事，第一我要理解潮流在发生变化，第二我要找到这里面能做大的那些公司。”朱纪刚的说法，代表了一批正在寻找突围之路的成长型基金经理。

　　在这批成长型基金经理看来，顺应潮流就要重新构建一套新的选股标准，而A股会有很多符合新标准的企业。一是创业板上市条件放松，有一批类似乐视网的创新企业上市；二是很多企业向互联网转变经营模式，为企业带来新的增长点。

　　不过，从经营模式和长远空间来选择一个标的，基金经理感觉操作难度更大。

　　“现在很多企业都向互联网转型，都强调转变经营模式，但究竟哪些能成功，这很难判断。”北京一位混合型基金经理称，“找到牛股的最大难度不在于放宽对估值的容忍度，而是定性判断。”

　　这位基金经理解释称，以定性来判断企业的价值，很难验证判断真伪，也无法预判股价何时会爆发。

　　一个颇有代表性的例子是，2013年三季度，A股市场爆炒“交易市场”概念，上海钢联(300226.SZ)的股价在63个交易日暴涨352.53%。同期，广联达(002410.SZ)股价走势平平，无人关注。但在四季度开始，市场将其定位为互联网企业，股价涨了82.44%。