场内基金双周策略：股债震荡延续 封基价值最优
来源：国金证券
基本结论
一、整体策略及产品推荐
整体来看，在经济基本面、资金面和政策面得到验证之前，震荡行情或将是股票市场主旋律，可侧重关注隐含收益仍然较高、相对投资价值最优的传统封基。债券市场虽有回暖迹象，但主要是前期对于流动性过度反应的短期修正，难以持续，建议谨慎参与波动剧烈的杠杆份额，但对于在风险收益配比上具有相对优势的分级A端，可适当关注。下面，我们分别构建了股基B端、债基B端、A端、封闭基金，以及所有场内上市基金组合。
二、传统封基相对价值最优——权益类基金投资建议
隐含收益较高，投资吸引力好——传统封基投资建议
最近两周传统封基单位净值随市小幅上扬0.33%，而二级市场价格在市场追捧下大幅上涨1.86%，整体折价率较前周缩小近1.5个百分点，截止2013年9月4日，20只传统封基整体折价率9.16%，未来随着2014年到期高峰的临近，折价将逐步回归。
伴随着折价率的收窄，传统封基隐含到期年化收益率水平也随之降低，但相对于其他上市交易型品种而言，仍具有不错的投资吸引力。在平均剩余存续期1.66年的背景下，传统封基平均到期年化收益率(按当前市价买入并持有到期按当前净值赎回的年化收益率水平)6.67%，更有普惠、景宏、裕隆、普丰、兴和等8只产品隐含年收益超过8%。当然，考虑到当前震荡为主的股票市场环境，基金获取收益、控制风险等投资操作能力的考量也是重要的一环，综合衡量后建议重点关注裕隆、兴和、同盛、天元、汉兴等隐含到期收益、折价边际优势与投资管理能力兼具的产品。
延续稳健配置，搭配积极——LOF及ETF基金投资建议
最近两周A股市场震荡反弹，ETF和LOF基金二级市场价格普涨，单位净值表现也是涨多跌少。从折溢价率方面来看，截至9月4日， ETF折溢价率相对平稳，绝大多数都在1%以内，LOF基金中信诚机遇、中欧小盘、广发500、鹏华创新、长盛300 、国投资源、国投消费、中银300E、兴全模式折溢价率均超过2%，基金规模小、流动性不佳是场内基金折溢价率波动的重要原因。
考虑到基本面、流动性、政策面等多方因素博弈仍在持续中，操作策略上建议投资者继续保持稳健配置思路，配置上相对平衡且兼具选股能力的基金在震荡市场环境中仍有较强的适应性。
最近两周A股市场震荡上扬，作为抢反弹利器的分级股基B端也在杠杆放大作用下随市大幅上涨，但就当前市场环境来看，利多因素并不足以支撑市场反转，震荡行情中杠杆波动较大也更加难于把握，建议普通投资者谨慎参与股票分级基金的杠杆份额，不要轻视其在市场阶段下跌时的杠杆负效应，以及震荡市场环境中择时把握的重要性。当然，站在中长期投资范围来看， A股市场的估值优势是显而易见的，偏积极的专业投资者可在市场调整阶段逢低布局，重点关注具备折价率和流动性优势的产品，如银华鑫利、银华鑫瑞、信诚500B。
三、分级A端收益稳健，风险收益配比好——固定收益类基金投资建议
股债持续震荡，稳健优势凸显——分级基金A端投资建议
作为低风险收益端产品，分级基金低风险份额具有明显的固定收益特征，在当前股债震荡的市场环境中具有相对不错的风险收益配比，适合于风险偏好较低、追求稳定收益，且对于资金使用要求不高的投资者，可作为货币基金的升级替代产品。
固期型产品内商品A、中小板A、同庆800A到期年化收益较高，持有到期按净值结算可获取6%左右收益，同时具有折溢价优势和较好的流动性，也可以通过短期波段操作获益。永续型产品中申万收益存在过度折价迹象，双禧A、银华稳进、信诚300A也具备相对折价优势，投资获取基准收益的概率较高，同时较好的流动性也为实际操作提供了保障。
持仓收益良好，关注优势个体——封闭债基投资建议
截止9月4日，13只可比的场内基金整体折价1.36%，在基础市场4%年涨幅假设下，半数以上产品持仓收益可达到6%以上水平，投资吸引力良好。鉴于其中部分产品剩余期限较短导致持仓收益被动增加，如信诚增强、鹏华丰润、易基岁丰等基金，实际收益指标的参考意义较小，不过对于预期年化收益较高，同时还具有一定折价优势的融通添利、工银四季、信用增利、建信信用、招商信用等产品可适当关注。
短期回暖难持续，谨慎参与高杠杆——杠杆债基投资建议
在当前国内流动性紧张预期犹存及信用风险风起云涌、海外市场叙利亚危机加速资金流出的背景下，债券市场面临较大的压力，同时淘汰落后产能和清查政府债务也将加剧市场对风险的担忧，短期债券收益率上行风险增加。尽管近期债市有回暖迹象，但我们认为主要是前期对于流动性过度反应的短期修正，难以持续。因此，投资操作上，建议投资者谨慎参与震荡市中波动剧烈的杠杆份额。
然而，考虑中长期债市在基本面支撑下不具备大的系统性风险，投资者可逢低布局债市投资机会，分享股市系统性机会缺乏背景下债市避风港收益，相关产品可侧重持仓收益较高且具有折价边际优势的万家利B、丰利B、添利B、回报B、利鑫B。
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图表1：股票分级B类份额组合 |
图表2：债券分级B类份额组合 |
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| 基金简称 | 配比 | 投资理由 | 基金简称 | 配比 | 投资理由 | |
| 瑞福进取 | 25% | 固定运作期限，杠杆弹性高，折价水平超过16%。 | 万家利B | 25% | 固定收益投资能力较强，历史业绩较好。 | |
| 银华鑫瑞 | 25% | 近3倍杠杆，流动性强，溢价有提升空间。 | 丰利B | 25% | 具备一定的折价边际，预期收益较好。 | |
| 信诚500B | 25% | 中小盘风格，弹性好，溢价水平具有提升空间。 | 添利B | 25% | 流动性良好，预期收益较高，折价水平较高。 | |
| 银华鑫利 | 25% | 流动性较强，当前处于折价水平，存在回归需求。 | 回报B | 25% | 具有一定安全边际，预期收益超过6%。 | |
| 来源：国金证券研究所 | ||||||
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图表3：分级基金A类份额组合 |
图表4：封闭式基金组合 |
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| 基金简称 | 配比 | 投资理由 | 基金简称 | 配比 | 投资理由 | |
| 商品A | 25% | 有固定存续期限，目前处于折价状态，被低估。 | 基金同盛 | 25% | 隐含收益近8%，同时具备相对折价优势。 | |
| 申万收益 | 25% | 当前市场价格有低估迹象，存在回归需求。 | 基金裕隆★ | 25% | 隐含收益9.19%，历史管理业绩出色。 | |
| 信诚300A | 25% | 具备相对折价优势，流动性好。 | 基金兴和★ | 25% | 到期年化收益吸引力强，主动管理能力较强。 | |
| 银华稳进 | 25% | 流动性强，具备相对折价优势。 | 基金汉兴 | 25% | 隐含收益率7.5%，同时具备相对折价优势。 | |
| 来源：国金证券研究所 | ||||||
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图表5：场内基金综合组合★ |
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| 基金简称 | 配比 | 投资理由 | ||||
| 基金裕隆★ | 25% | 隐含收益9.19%，历史管理业绩出色。 | ||||
| 基金兴和★ | 25% | 到期年化收益吸引力强，主动管理能力较强。 | ||||
| 商品A | 25% | 有固定存续期限，目前处于折价状态，被低估。 | ||||
| 银华稳进 | 25% | 流动性强，具备相对折价优势。 | ||||
| 来源：国金证券研究所 | ||||||
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图表6：传统封基到期年化收益及风险收益(截止2013.9.4) |
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| 简称 | 剩余期限 | 折价率 | 到期年化收益 | 绝对收益排名 | 下行风控排名 | 夏普比率排名 | 简称 | 剩余期限 | 折价率 | 到期年化收益 | 绝对收益排名 | 下行风控排名 | 夏普比率排名 |
| 基金普惠 | 0.34 | 3.09% | 9.69% | 14 | 15 | 15 | 基金安顺 | 0.78 | 4.38% | 5.94% | 6 | 5 | 6 |
| 基金景宏 | 0.67 | 5.73% | 9.27% | 23 | 23 | 22 | 基金泰和 | 0.59 | 3.33% | 5.93% | 2 | 3 | 2 |
| 基金裕隆 | 0.78 | 6.59% | 9.19% | 11 | 17 | 12 | 基金久嘉 | 3.84 | 18.41% | 5.45% | 14 | 10 | 16 |
| 基金普丰 | 0.86 | 7.25% | 9.17% | 21 | 19 | 23 | 基金银丰 | 3.95 | 18.85% | 5.44% | 21 | 20 | 19 |
| 基金兴和 | 0.85 | 6.75% | 8.52% | 14 | 9 | 15 | 基金鸿阳 | 3.27 | 15.50% | 5.29% | 16 | 20 | 13 |
| 基金同盛 | 1.17 | 8.50% | 7.89% | 14 | 13 | 14 | 基金通乾 | 2.98 | 14.15% | 5.25% | 13 | 15 | 13 |
| 基金天元 | 0.97 | 6.81% | 7.53% | 14 | 5 | 17 | 基金丰和 | 3.55 | 16.37% | 5.17% | 6 | 12 | 5 |
| 基金汉兴 | 1.32 | 9.14% | 7.53% | 14 | 11 | 14 | 基金科瑞 | 3.52 | 15.83% | 5.02% | 9 | 14 | 8 |
| 基金景福 | 1.32 | 8.22% | 6.71% | 17 | 21 | 16 | 基金同益 | 0.59 | 2.34% | 4.09% | 17 | 17 | 16 |
| 基金金鑫 | 1.13 | 6.65% | 6.30% | 1 | 3 | 1 | 基金汉盛 | 0.68 | 2.66% | 4.07% | 3 | 2 | 3 |
| 来源：国金证券研究所，天相数据库 | |||||||||||||
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图表7： LOF及ETF基金表现及折溢价率(截止到2013.9.4) |
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| LOF基金 | 最近两周价格涨跌(%) | 排名 | 最近两周NVR(%) | 排名 | 折价率 | ETF基金 | 最近两周价格涨跌(%) | 排名 | 最近两周NVR(%) | 排名 | 折价率 |
| 信诚深度 | 8.78 | 1 | 2.08 | 17 | 1.10% | 380ETF | 7.15 | 1 | 4.40 | 2 | 0.20% |
| 鹏华创新 | 7.06 | 2 | 2.80 | 7 | 2.65% | 创业板 | 4.38 | 2 | 4.29 | 3 | -0.22% |
| 鹏华500 | 4.72 | 3 | 3.69 | 1 | -1.27% | 中小ETF | 4.12 | 3 | 3.55 | 5 | -1.40% |
| 中欧小盘 | 4.39 | 4 | 0.84 | 54 | 3.17% | 中创400 | 4.09 | 4 | 2.77 | 13 | -1.11% |
| 景顺鼎益 | 4.16 | 5 | 3.26 | 5 | -0.19% | 180高ETF | 3.99 | 5 | 3.83 | 4 | -0.18% |
| 来源：国金证券研究所， 天相数据库 | |||||||||||
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图表8：永续 B端折溢价与杠杆拟合图(截止9月4日) |
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| 来源：国金证券研究所， 天相数据库 |
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图表11： 固期A端折溢价率偏离情况(截止9月4日) |
图表12：永续型A端折溢价率情况(截止9月4日) |
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| 来源：国金证券研究所 ， 天相数据库 |
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图表10：不同持仓收益预期下的基金年化收益(截止9月4日) |
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| 简称 | 折溢价率 | 剩余年限 | 到期年化收益 | 不同持仓收益预期下的基金年化收益 | 久期 | 回购杠杆 | |||
| 2% | 3% | 4% | 5% | ||||||
| 信诚增强 | -1.23% | 0.07 | 20.69% | 23.10% | 24.31% | 25.51% | 26.72% | 2.81 | 123 |
| 鹏华丰润 | -1.49% | 0.24 | 6.43% | 8.56% | 9.62% | 10.69% | 11.75% | 1.71 | 156 |
| 融通添利 | -2.94% | 0.48 | 6.35% | 8.48% | 9.54% | 10.60% | 11.67% | 2.17 | 180 |
| 工银四季 | -2.12% | 0.43 | 5.07% | 7.17% | 8.22% | 9.28% | 10.33% | 7.77 | 131 |
| 易基岁丰 | -0.85% | 0.18 | 4.90% | 6.99% | 8.04% | 9.09% | 10.14% | 3.26 | 142 |
| 信用增利 | -2.63% | 1.05 | 2.58% | 4.63% | 5.66% | 6.68% | 7.71% | 4.10 | 113 |
| 建信信用 | -1.71% | 0.78 | 2.24% | 4.29% | 5.31% | 6.33% | 7.35% | 2.39 | 148 |
| 双债A | -1.11% | 0.56 | 2.01% | 4.05% | 5.07% | 6.09% | 7.11% | 2.79 | 185 |
| 交银添利 | -0.59% | 0.39 | 1.51% | 3.54% | 4.55% | 5.57% | 6.58% | 4.26 | 161 |
| 招商信用 | -2.19% | 1.80 | 1.23% | 3.26% | 4.27% | 5.28% | 6.30% | 3.03 | 157 |
| 广发聚利 | -1.10% | 0.92 | 1.21% | 3.24% | 4.25% | 5.26% | 6.27% | 3.58 | 261 |
| 中银信用 | -0.79% | 1.52 | 0.53% | 2.54% | 3.54% | 4.55% | 5.55% | 2.64 | 146 |
| 华富强债 | 0.00% | 0.01 | 0.00% | 2.00% | 3.00% | 4.00% | 5.00% | 5.74 | 116 |
| 来源：国金证券研究所， 天相数据库 | |||||||||
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图表13：基础份额(基金)不同年化收益预期下，分级债基高风险份额到期年化收益(截止9月4日) |
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| 简称 | 折溢价率 | 剩余年限 | 打平要求的资产收益(年化) | 母基金不同持仓预期下基金到期年收益 | 瞬时杠杆 | 回购杠杆 | 最近一月日均成交金额(万) | |||
| 3% | 4% | 5% | 6% | |||||||
| 聚利B | -0.79% | 2.69 | 2.53% | 1.39% | 4.29% | 7.11% | 9.84% | 2.85 | 127.86 | 261 |
| 增利B | -1.23% | 0.99 | 2.41% | 2.40% | 6.47% | 10.53% | 14.60% | 4.02 | 110.27 | 60 |
| 浦银增B | 2.35% | 1.27 | 3.79% | -2.35% | 0.61% | 3.56% | 6.49% | 3.00 | 193.72 | 72 |
| 添利B | -4.72% | 2.24 | 1.24% | 4.17% | 6.50% | 8.79% | 11.04% | 2.26 | 107.47 | 140 |
| 天盈B | -0.90% | 0.71 | 1.63% | 2.95% | 5.11% | 7.28% | 9.46% | 2.14 | 138.46 | 52 |
| 万家利B | -2.37% | 0.74 | 1.47% | 4.33% | 7.19% | 10.06% | 12.94% | 2.77 | 93.55 | 160 |
| 裕祥B | -1.01% | 0.76 | 2.96% | 0.17% | 4.10% | 8.06% | 12.04% | 3.90 | 191.87 | 76 |
| 利鑫B | -8.21% | 2.80 | 1.45% | 4.55% | 7.38% | 10.12% | 12.79% | 2.70 | 124.37 | 89 |
| 丰利B | -4.71% | 1.22 | 0.88% | 5.62% | 8.26% | 10.89% | 13.52% | 2.53 | 113.68 | 272 |
| 丰泽B | -3.71% | 1.26 | 0.52% | 5.14% | 7.20% | 9.25% | 11.30% | 2.00 | 185.71 | 55 |
| 双翼B | 13.64% | 1.45 | 6.81% | -6.35% | -4.67% | -3.00% | -1.34% | 1.83 | 134.06 | 12 |
| 回报B | -3.07% | 1.51 | 1.98% | 3.16% | 6.22% | 9.25% | 12.25% | 2.98 | 205.11 | 145 |
| 双盈B | 4.39% | 1.60 | 3.73% | -1.89% | 0.69% | 3.24% | 5.77% | 2.63 | 180.21 | 99 |
| 信用B | 2.90% | 1.61 | 3.36% | -1.09% | 1.96% | 4.98% | 7.97% | 3.09 | 119.45 | —— |
| 通利债B | -2.01% | 0.64 | -0.24% | 5.68% | 7.44% | 9.20% | 10.97% | 1.71 | 134.48 | 4 |
| 信达利B | -3.93% | 1.67 | 0.61% | 4.75% | 6.72% | 8.67% | 10.62% | 1.92 | 158.88 | 6 |
| 双佳B | -4.12% | 1.75 | 0.91% | 4.38% | 6.46% | 8.52% | 10.56% | 2.02 | 160.64 | 16 |
| 惠裕B | -5.62% | 2.34 | 1.11% | 4.17% | 6.33% | 8.45% | 10.55% | 2.08 | 129.93 | 79 |
| 同丰B | -4.21% | 0.97 | -1.55% | 7.35% | 8.97% | 10.59% | 12.21% | 1.55 | 163.60 | 22 |
| 注：灰色底色的A类份额定期打开，假设份额配比保持现状不变。 | ||||||||||
| 来源：国金证券研究所， 天相数据库 | ||||||||||