作者：张宇  王聃聃　张琳琳

    美国QE退出预期渐浓，降低高风险资产比例

　　基本结论：

　　9月份基金整体配置建议：

　　从经济基本面来看，在管理层前期“稳增长”的思路下，国内预期有所稳定，宏观经济数据得到明显改善，但经济数据向好的持续性仍需要密切关注，投资者对此目前也存在较大的分歧。但包括美国QE退出的预期逐渐升温、外汇占款逐月减少和金融监管加强等因素都将持续制约流动性，中期紧平衡的局面难以打破。

　　立足9月，我们短期建议在投资组合上采取相对平衡的搭配；在海外市场基金中，建议减持美股指数基金，增加受益中国市场的“大中华”区域基金；而鉴于短期油价将会受到地缘政治危机的刺激，建议增加在石油等资源类配置比例较高的QDII基金。

　　9月份几大类别基金投资建议：

　　权益类基金：均衡配置，稳中求进。首先，投资组合搭配相对平衡的基金在震荡市场环境中仍有较强的适应性，其中兼备选股能力的产品更有望把握结构性投资机会；其次，可从积极防御的角度搭配在某些领域具有较强投资管理能力的基金。最后，经济结构转型、政策扶持背景下，具备政策支持抑或是成长性突出的行业仍将活跃，对于成长股有较好把握的基金产品可继续适当配置。

　　债券型基金：内忧外患风险升级，短久期高评级防御。继续维持谨慎策略，思路上建议甄选短久期防御型风格、投资管理能力较强的债券基金作为组合核心资产。

　　QDII基金：地缘政治危机刺激油价，增配资源类QDII。未来短期内，我们建议减少对于美股基金的配比，增加以“中国概念股”为主的大中华区域市场的配置比例。同时，从触发事件来看，最近美国国防部长说已经做好空袭叙利亚的准备。市场直接关注的是此事对油价的直接影响、油价变化产生的供给冲击、避险需要。从世界经济的角度，原油的供给冲击会带来很大的负面影响。从配置的角度，建议短期增加在石油等资源类配置比例较高的QDII基金。

　　在9月份的国金证券公募基金组合中，A股基金上仍延续上期的平衡配置组合；QDII基金品种中，剔除美股指数基金，增加了“中国概念”的小盘股基金——富国中国中小盘，以及资源类的交银全球资源股票基金。并在目前美国收缩货币政策、全球资本市场面临风险积聚的背景下，降低高风险资产的配置比例，适度增加了固定收益类基金的配比。

　　9月份基金整体配置建议：

　　A股市场：从经济基本面来看，在管理层前期“稳增长”的思路下，国内预期有所稳定，宏观经济数据得到明显改善，但经济数据向好的持续性仍需要密切关注，投资者对此目前也存在较大的分歧。同时，流动性风险仍然是市场关注的焦点，尽管央行的保驾护航使得短期资金面相对平稳，但包括美国QE退出的预期逐渐升温、外汇占款逐月减少和金融监管加强等因素都将持续制约流动性，中期紧平衡的局面难以打破。整体来看，考虑经济基本面的好转以及流动性的博弈仍需要观察，市场在投资机会的趋势上仍将纠结，在经济基本面、资金面和政策面得到验证之前，震荡行情或将是主旋律。

　　债券市场：资金紧平衡格局未能突破。8月份央行连续展开逆回购操作，向公开市场注入流动性，体现了其预调微调的政策倾向，市场资金紧张程度得到缓解，上半月各期限质押式回购利率大幅回落，其中隔夜、7天品种一度回落至3%、4%以下水平。然而，央行逆回购操作的规模低量以及利率持平同时也透露出其短期内维持目前资金利率底部的意图，推升了市场对流动性的谨慎预期，资金面保持紧平衡态势，而且随月末临近资金需求也呈现出周期性紧张，下半月资金利率高位波动。

　　海外市场：从宏观经济指标看，美国经济仍处于复苏态势。但是，近期国会两党之争可能促使美国“政府债务上限”危机重现；而美联储在QE上的逐步退出，也为市场的流动性带来风险。而美股近期出现了连续的调整，似乎已经露出端倪。在新兴市场中，中国仍然是金砖四国中宏观经济表现最为坚挺的国家；而近期中国未来政策走向成为市场关注的焦点，当前管理层已表现出“稳增长”的意图。我们预期下一步 “中国概念股”以及受益中国市场的“大中华”区域市场中，仍然会存在较好的结构性机会。

图表1：中国制造业、基建投资稳定		图表2：美国供应管理协会(ISM)制造业指数
来源：国金证券研究所 ；wind

　　总体来看，一方面随着成长股的估值溢价不断提升，投资者情绪逐渐趋于谨慎，但产业政策的支持使得真正具有成长性的个股和板块也有阶段良好的表现；另一方面，低估值优势配合短期经济数据回暖，使得周期蓝筹股有所企稳。从中长期角度，经济结构转型、政策扶持背景下，优质成长股的结构性投资机会仍将受到资金的关注，自下而上选择能力突出、对于成长股有较好把握的基金产品，仍具备战略配置的意义。

　　立足9月，我们短期建议在投资组合上采取相对平衡的风格搭配；在海外市场基金中，建议减持美股指数基金，增加受益中国市场的“大中华”区域基金；而鉴于短期油价将会受到地缘政治危机的刺激，建议增加在石油等资源类配置比例较高的QDII基金。

　　以下，为国金证券9月份几大类别基金的具体投资策略报告内容，敬请关注：

　　9月份各大类别基金投资建议：

　　权益类基金：均衡配置，稳中求进

　　首先，投资组合搭配相对平衡的基金在震荡市场环境中仍有较强的适应性，其中兼备选股能力的产品更有望把握结构性投资机会；其次，可从积极防御的角度搭配在某些领域具有较强投资管理能力的基金，一方面，对于稳定增长类板块持有较多的基金当前具有相对稳健的投资优势，另一方面，注重价值投资策略的基金既具备估值支撑又可在经济基本面得到验证后获得更高的弹性；最后，经济结构转型、政策扶持背景下，具备政策支持亦或是成长性突出的行业仍将活跃，对于成长股有较好把握的基金产品可继续适当配置。

　　固定收益类基金：内忧外患风险升级，短久期高评级防御

　　继续维持谨慎策略，思路上建议甄选短久期防御型风格、投资管理能力较强的债券基金作为组合核心资产，如泰信回报、天治双盈、华安债券、中银增利、鹏华增利等基金等都属于典型的防御型产品。

　　在内忧外患双重压力下，下阶段债券市场风险不减，投资操作上建议立足防御从安全边际出发，提高信用等级，优选侧重高评级债的基金，统计结果显示，普天债券、工银双利、富国优化、招商收益、工银添利、鹏华增利、国投增利、华安强债等基金偏好高评级债，契合当前市场环境。

　　此外，擅于灵活操作的基金经理在判断短期市场走势和把握超跌机会方面更具优势，有助于实现较好的阶段收益，因此，在防守的同时可精选灵活个基以增强组合阶段获益能力，如鹏华增利、工银双利、南方多利、中银双利、万家债券、国投增利等基金可侧重。[2]

　　QDII基金：地缘政治危机刺激油价，增配资源类QDII

　　总的来看，未来短期内，我们建议减少对于美股基金的配比，增加以“中国概念股”为主的大中华区域市场的配置比例。同时，从触发事件来看，最近美国国防部长说已经做好空袭叙利亚的准备。市场直接关注的是此事对油价的直接影响、油价变化产生的供给冲击、避险需要。从世界经济的角度，原油的供给冲击会带来很大的负面影响。从配置的角度，建议短期增加在石油等资源类配置比例较高的QDII基金，例如华宝油气、交银全球资源股票基金。[3]

　　9月份精选基金推荐：

　　依据以上分析，在9月份的国金证券公募基金推荐组合中，A股基金上仍延续上期的平衡配置风格的组合；QDII基金品种中，剔除美股指数基金，增加了“中国概念”的小盘股基金——富国中国中小盘，以及资源类的交银全球资源股票基金。并在目前美国收缩货币政策、全球资本市场面临风险积聚的背景下，降低高风险资产的配置比例，适度增加了固定收益类基金的配比。最后，附上推荐理由。见图表3。