来源：国金证券

    王聃聃　张剑辉

　　均衡配置，稳中求进

　　投资策略

　　从经济基本面来看，在管理层前期稳增长的思路下国内预期有所稳定，宏观经济数据得到明显改善，但经济数据向好的持续性仍需要密切关注，投资者对此目前也存在较大的分歧。同时，流动性风险仍然是市场关注的焦点，尽管央行的保驾护航使得短期资金面相对平稳，但包括美国QE退出的预期逐渐升温、外汇占款逐月减少和金融监管加强等因素都将持续制约流动性，中期紧平衡的局面难以打破。整体来看，考虑经济基本面的好转以及流动性的博弈仍需要观察，市场在投资机会的趋势上仍将纠结，在经济基本面、资金面和政策面得到验证之前，震荡行情或将是主旋律。

　　基于市场多方因素的博弈仍在持续中，同时系统性风险也较低的判断，基金组合可继续偏重自下而上的选择，从产品本身的投资管理能力、投资风格的搭配把握市场结构性投资机会。从品种的选择以及投资机会的把握角度，首先，投资组合搭配相对平衡的基金在震荡市场环境中仍有较强的适应性，其中兼备选股能力的产品更有望把握结构性投资机会；其次，可从积极防御的角度搭配在某些领域具有较强投资管理能力的基金，一方面，对于稳定增长类板块持有较多的基金当前具有相对稳健的投资优势，另一方面，注重价值投资策略的基金既具备估值支撑又可在经济基本面得到验证后获得更高的弹性；最后，经济结构转型、政策扶持背景下，具备政策支持亦或是成长性突出的行业仍将活跃，对于成长股有较好把握的基金产品可继续适当配置。具体来看：

　　在短期市场僵局没有打破之前，投资组合搭配相对平衡的基金在震荡市场环境中仍有较强的适应性，其中兼备选股能力的产品更有望把握结构性投资机会。

　　在当前市场震荡、不确定因素较多的环境中，可从积极防御的角度搭配在某些领域具有较强投资管理能力的基金。我们认为，一方面，对于稳定增长类板块持有较多的基金当前具有相对稳健的投资优势，另一方面，注重价值投资策略的基金既具备估值的支撑又可在经济基本面得到验证后获得更高的弹性。

　　经济结构转型、政策扶持背景下，具备政策支持亦或是成长性突出的行业仍将活跃，对于成长股有较好把握的基金产品可继续适当配置。在管理层“稳增长、调结构”的思路下，结构性政策刺激不断出台，相关产业政策的出台也使得部分板块仍然活跃。考虑经济结构转型的持续深入以及成长股的真伪分化，自下而上选择能力突出、对于成长股有较好把握的产品，可继续适当配置。

　　对于2013年9月的基金组合：

2013年9月组合推荐(“★”为重点推荐的组合和产品)

　　来源：国金证券研究所

　　一、权益类开放式基金投资建议

　　均衡配置，稳中求进——A股权益类开放式基金投资建议

　　7月以来稳增长的政策作用有所体现，7月经济数据显示工业生产超预期反弹回升，投资增速平稳，消费增速略有回落，金融存量盘活增量优化，通胀温和且PPI环比降幅大幅收窄。国金宏观小组认为，7月经济数据反弹原因是基数效应、工日效应等以及预期(稳增长预期、通胀预期)等推动。短期考虑新开工计划总投资、融资总额、地方债务问题以及通胀预期、升值等，都将约束周期的上升空间[1]。

　　 7月工业生产超预期回升。7 月工业增速9.7%远超一致预期，工业增加值回升主要是预期与技术性(基数、工作日)因素：一方面稳增长预期导致企业产出维持，而通胀预期导致资源、原材料的库存回补；另一方由于7 月工作日多一日，导致计量质量问题，此外去年3 季度工业惨淡，提供了基数效应。

　　 投资增速平稳。名义投资趋于稳定，但实际投资连续下滑趋势不变。其中，基建投资微升；地产投资微升，但新开工大幅上升；制造业投资稳定。不过新开工计划总投资环比大幅下滑55%，新开工项目个数锐减，反映治理地方政府负债软约束的影响。未来随着政策的维稳以及价格回升，名义投资可能保持稳定，实际投资下滑趋势依然存在。

　　 实际消费下滑。7 月实际消费增长较上月下滑0.4 个百分点。地产销售链条中的家电、家具消费下滑，可能与淡季高温相关。汽车、石油消费保持稳定。未来看，如果实际通胀上升，必然还将侵蚀中低收入人群财富导致实际消费下降。

　　 预期推动进口商品回升。预期推动 7 月进口强势、超预期回升，但近期升值与通胀预期将恶化贸易条件、收窄贸易顺差，叠加基数效应、产业结构调整缓慢等因素，共同促使4 季度外贸不易盲目乐观。出口增速回升略超预期且数据较为真实，预计进口量扩大短期可维持。

　　此外，7 月融资总额8 千亿，创11 年10 月以来新低，融资总额的大幅收缩主要体现了监管结果。7月贷款6999亿元，较去年同期增加1598亿元，且贷款结构改善，中长期贷款增加，政府引导信贷支撑实体经济有所成效。7月M1、M2 较上月反弹，印证经济短期反弹。整体来看，货币政策基调依然维持中性，盘活存量、优化增量，管理好流动性风险，创造稳定的货币条件。

图表1：货币数据反弹		图表2：制造业、基建投资稳定
来源：国金证券研究所 国金宏观策略小组

　　从经济基本面来看，在管理层前期稳增长的思路下国内预期有所稳定，宏观经济数据得到明显改善，但经济数据向好的持续性仍需要密切关注，投资者对此目前也存在较大的分歧。同时，流动性风险仍然是市场关注的焦点，尽管央行的保驾护航使得短期资金面相对平稳，但包括美国QE退出的预期逐渐升温、外汇占款逐月减少和金融监管加强等因素都将持续制约流动性，中期紧平衡的局面难以打破。整体来看，考虑经济基本面的好转以及流动性的博弈仍需要观察，市场在投资机会的趋势上仍将纠结，在经济基本面、资金面和政策面得到验证之前，震荡行情或将是主旋律。

　　落实到基金投资，基于市场多方因素的博弈仍在持续中，同时系统性风险也较低的判断，基金组合可继续偏重自下而上的选择，从产品本身的投资管理能力、投资风格的搭配把握市场结构性投资机会。从品种的选择以及投资机会的把握角度，首先，投资组合搭配相对平衡的基金在震荡市场环境中仍有较强的适应性，其中兼备选股能力的产品更有望把握结构性投资机会；其次，可从积极防御的角度搭配在某些领域具有较强投资管理能力的基金，一方面，对于稳定增长类板块持有较多的基金当前具有相对稳健的投资优势，另一方面，注重价值投资策略的基金既具备估值的支撑又可在经济基本面得到验证后获得更高的弹性；最后，经济结构转型、政策扶持背景下，具备政策支持亦或是成长性突出的行业仍将活跃，对于成长股有较好把握的基金产品可继续适当配置。具体来看：

　　近期市场板块、风格轮动较快，成长股与周期蓝筹股轮流引领结构化行情，一方面随着成长股的估值溢价不断提升，投资者情绪逐渐趋于谨慎，但产业政策的支持使得真正具有成长性的个股和板块也有阶段良好的表现，另一方面，低估值优势配合短期经济数据回暖，使得周期蓝筹股有所企稳，但在当前经济数据观察期板块也难有趋势性行情。在短期市场僵局没有打破之前，投资组合搭配相对平衡的基金在震荡市场环境中仍有较强的适应性，其中兼备选股能力的产品更有望把握结构性投资机会。结合基金二季报信息以及基金的历史风险收益情况，包括景顺核心竞争力、国联安精选、兴全绿色投资、易方达科汇、中银收益、嘉实领先成长、添富优势、中银主题、国泰金鹰、添富优势等基金具备这样的特征。

图表3：投资组合搭配相对平衡且风险收益配比较好的基金

来源：国金证券研究所

　　其次，在当前市场震荡、不确定因素较多的环境中，可从积极防御的角度搭配在某些领域具有较强投资管理能力的基金。我们认为，一方面，对于稳定增长类板块持有较多的基金当前具有相对稳健的投资优势，另一方面，注重价值投资策略的基金既具备估值的支撑又可在经济基本面得到验证后获得更高的弹性。

　　 一方面，随着市场震荡，投资更关注那些盈利确定性高的品种，尤其在当前经济增速下行并对企业盈利能力压制的背景下，业绩增长更加决定了个股的最终表现。因此投资组合上对于稳定增长类品种关注较多的基金也具有相对稳健的优势，比如对于消费、医药等板块配置较多的基金，可进行关注。结合基金二季报信息，并按基金重仓股统计结果来看，富国天合、嘉实新动力、方达策略、国泰金鼎、国富价值、嘉实精选、广发聚富、嘉实成长、汇丰龙腾、方达领先企业、长城中小盘等可适当关注。

　　 另一方面，当前注重价值投资策略的基金既具备估值的支撑又可在经济基本面得到验证后获得更高的弹性。以价值投资为主要策略的基金，一般投资于估值较低、精选基本面好的股票，在当前市场震荡背景下具备一定的估值优势，与此同时，经济基本面的短期好转也为蓝筹股提供了支撑，如果接下来经济数据的回暖得到进一步验证，价值型基金也有望获得更高的弹性。当然，相应的基金选股能力也尤为重要，如果不能正确考量其中股票的业绩增长，低估值并非能成为优势，甚至也会让投资面临亏损。结合基金选股能力对基金进行筛选，包括汇添富价值精选、中欧价值发现、华夏回报、富国天成、建信核心精选、易方达策略成长、景顺能源基建、中银主题等基金可进行关注。

图表4：侧重价值投资且选股能力较强的基金		图表5：对消费、医药配置较多的基金(按重仓股统计)
来源：国金证券研究所

　　最后，经济结构转型、政策扶持背景下，具备政策支持亦或是成长性突出的行业仍将活跃，对于成长股有较好把握的基金产品可继续适当配置。在管理层“稳增长、调结构”的思路下，结构性政策刺激不断出台，相关产业政策的出台也使得部分板块仍然活跃。考虑经济结构转型的持续深入以及成长股的真伪分化，一些自下而上选择能力突出、对于成长股有较好把握的产品，可继续适当配置。但与此同时需要提示的是，在成长型基金的选择上，一方面建议根据基金投资组合选择整体估值水平相对合理的成长风格基金，另一方面适当规避行业配置过于集中的基金带来的波动风险。具体产品上，包括国泰事件驱动、国泰金牛、汇添富民营活力、广发核心、上投内需、上投行业等基金可适当关注。

　　二、基金池及2013年9月份基金组合推荐

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，下阶段重点关注基金池如下：

　　来源：国金证券研究所

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，建立国金1309期基金组合如下，对于短期重点推荐的组合加★，同时为了方便投资者在配置之外选择重点的品种，我们在表中加★的基金表示为相对看好的品种。