张宇 　张剑辉       

　　2013年9月QDII基金投资策略   　　

　　地缘政治危机刺激油价，增配资源类QDII

　　基本结论：

　　美国政府债务上限之争又起

　　近期美国市场的风险点在于，由于国会两党之争，美国“政府债务上限”危机重现。最近，美国财政部长表示，除非国会采取行动提高借款限制，否则美国联邦政府将在10月中旬达到债务上限，届时将无法继续借款以支付账单，留在美国政府手中的资金将仅剩下500亿美元。“一旦触及债务上限，将导致对金融市场的破坏，并对美国经济造成巨大的伤害。”

　　欧元区：失业率数据疲弱，制造业竞争力提升

　　部分新兴市场面临货币危机

　　近期美联储拟削减购债，引发资本大量外流和借贷成本上升。对于新兴市场已经产生影响：货币屡创新低，股市大幅下跌。

　　2013年以来至2013年8月20日，人民币兑美元汇率升值1.84%，印度卢比相对美元贬值16.35%，巴西雷亚尔相对美元贬值17.45%，俄罗斯卢布相对美元贬值8.40 %，南非兰特相对美元贬值20.02%。究其原因，新兴经济体自身在过去积累的巨大宏观不平衡是引发汇率危机的关键。这些不平衡包括巨大财政赤字、贸易赤字、通胀、资产泡沫。

　　9月QDII投资：

　　8月份最近一期(0724-0823)，QDII-权益类的业绩的算术均值为0.04%。其中，贵金属类、抗通胀主题和高端消费品行业基金表现最好，而成熟市场Reits基金和部分新兴市场基金表现滞后。本期，国金推荐组合以美股指数与高端消费品行业基金为主的配置，整体收益率为0.99%，超过同业均值0.95%

　　前瞻9月份，国会两党之争可能促使美国“政府债务上限”危机重现；而美联储在QE上的逐步退出，也为市场的流动性带来风险。美股近期出现了连续的调整，已经露出端倪。在新兴市场中，中国仍然是金砖四国中宏观经济表现最为坚挺的国家；而近期中国未来政策走向成为市场关注的焦点，当前管理层已表现出“稳增长”的意图。我们预期下一步 “中国概念股”以及受益中国市场的“大中华”区域中，仍然会存在结构性机会。

　　总的来看，未来短期内，我们建议减少对于美股基金的配比，增加以“中国概念股”为主的大中华区域市场的配置比例。同时，从触发事件来看，最近美国国防部长说已经做好空袭叙利亚的准备。市场直接关注的是此事对油价的直接影响、油价变化产生的供给冲击、避险需要。从世界经济的角度，原油的供给冲击会带来很大的负面影响。从配置的角度，建议短期增加在石油等资源类配置比例较高的QDII基金，例如华宝油气、交银全球资源股票基金。本期推荐组合：

　　美国政府债务上限之争又起

　　美国供应管理协会(ISM)2013年7月制造业指数为55.4，较上月的50.9走高4.5；服务业采购经理人指数为56.0，与上月的52.2相比上升3.8。两者均处于逾两年以来的高位，显示美国经济扩张势头增强。美国2013年8月10日当周首次申请失业救济人数为32.0万人，较此前一周减少1.5万人，为2007年10月以来的最低水平；2013年8月3日当周持续申请失业救济的人数为296.9万人，比前一周修正后的数字将少5.4万人，预期300万人。见图表1、2。

　　但是，近期美国市场的风险点在于，由于国会两党之争，美国“政府债务上限”危机重现。最近，美国财政部长表示，除非国会采取行动提高借款限制，否则美国联邦政府将在10月中旬达到债务上限，届时将无法继续借款以支付账单，留在美国政府手中的资金将仅剩下500亿美元。“一旦触及债务上限，将导致对金融市场的破坏，并对美国经济造成巨大的伤害。”

　　图表1：美国供应管理协会(ISM)制造业指数

图表1：美国供应管理协会(ISM)制造业指数

　　图表2：美国周度申请失业金人数趋于减少

图表2：美国周度申请失业金人数趋于减少

　　来源：国金证券研究所；wid

　　欧元区：失业率数据疲弱，制造业竞争力提升

　　欧元区2013年6月份失业率经季节调整后维持在12.1%，失业率维持在历史高位。见图表3。

　　8月份，欧元区综合PMI初值从7月份的50.5升至51.7，在50这一荣枯分水岭之上进一步走高；而且，升势至此已经进入了第五个月。德国再度领衔增长，该国新出口订单飙升，推动综合PMI升至53.4。但是，法国PMI降至47.9。欧元区其他国家制造业和服务业产值自2011年5月份以来首次都实现了增长，这表明欧洲经济竞争力有所提高。见图表4。

　　图表3：欧元区：失业率

图表3：欧元区：失业率

　　图表4：欧元区制造业、服务业PMI与工业新订单

图表4：欧元区制造业、服务业PMI与工业新订单

　　来源：国金证券研究所

　　部分新兴市场面临货币危机

　　近期美联储拟削减购债，引发资本大量外流和借贷成本上升。对于新兴市场已经产生影响：货币屡创新低，股市大幅下跌。2013年以来至2013年8月20日，人民币兑美元汇率升值1.84%，印度卢比相对美元贬值16.35%，巴西雷亚尔相对美元贬值17.45%，俄罗斯卢布相对美元贬值8.40 %，南非兰特相对美元贬值20.02%。见图表6。

　　究其原因，新兴经济体自身在过去积累的巨大宏观不平衡是引发汇率危机的关键。这些不平衡包括巨大财政赤字、贸易赤字、通胀、资产泡沫。

　　风险点：部分新兴经济体面临货币危机。前瞻的看，部分新兴市场国家的危机没有结束。首先，美国利率上升还没有到顶，美国的货币政策正常化的过程才开始，将来会逐步看到美国QE的放缓、QE结束，到最后政策利率提升。在现在这个时点，世界利率走高的趋势才开始，其影响还没有完全显现。第二，这个时点新兴经济体宏观不平衡依然明显，没有让资金再度流入的理由。第三，现在新兴经济体或多或少还有一些外汇储备，还可以应付一阵，未来至少要看到1，2个国家消耗光自己的外汇储备。

　　其中，印度经济增长速度自2009年金融危机后出现了短暂回升，此后变一路下滑。外需方面，政府多项对外贸易限制措施使得印度在资源、纺织以及IT软件服务业出口大幅下滑，截止到2013年6月累计贸易赤字更是高达954亿美元。而国内食品价格大幅上涨，使得2013年CPI同比一直维持在9.5%左右水平，再加上近期印度卢比大幅度贬值，国内通胀压力持续增加。当前印度经济增长势头疲弱，资本外逃，汇率贬值，孟买敏感30指数走低。见图表5。

　　同时，泰国、印尼经济增速放缓、经常项目逆差扩大，加剧经济前景担忧。泰国二季度GDP增速连续两个季度下滑至2.8%，印尼二季度GDP增速连续七个季度。泰国二季度经常项目余额由此前的盈余转为赤字，赤字高达1494亿泰铢，为2005年后最大逆差。印尼经常项目赤字连续7个季度维持赤字状态，二季度更达到98亿美元，为历史最大逆差。通胀方面，泰国保持稳定，印尼7月上调油价引发食品蔬菜、交通等一系列价格暴涨，使7月印尼CPI同比增速由此前一直稳定在5%左右激增至8.6%，通胀压力增大。

　　图表5：印度股票市场表现

图表5：印度股票市场表现

　　图表6：金砖国家货币贬值(除中国)

　图表6：金砖国家货币贬值(除中国)

　　来源：国金证券研究所；wid

　　9月QDII投资策略：

　　8月份最近一期(0724-0823)，QDII-权益类的业绩的算术均值为0.04%。其中，贵金属类、抗通胀主题和高端消费品行业基金表现最好，而成熟市场Reits基金和部分新兴市场基金表现滞后。本期国金推荐组合以美股指数与高端消费品行业基金为主的配置，整体收益率为0.99%，超过同业均值0.95%

　　前瞻9月份，从宏观经济指标看，美国经济仍处于复苏态势。但是，近期国会两党之争可能促使美国“政府债务上限”危机重现；而美联储在QE上的逐步退出，也为市场的流动性带来风险。而美股近期出现了连续的调整，似乎已经露出端倪。在新兴市场中，中国仍然是金砖四国中宏观经济表现最为坚挺的国家；而近期中国未来政策走向成为市场关注的焦点，当前管理层已表现出“稳增长”的意图。我们预期下一步 “中国概念股”以及受益中国市场的“大中华”区域市场中，仍然会存在较好的结构性机会。

　　总的来看，未来短期内，我们建议减少对于美股基金的配比，增加“中国概念股”为主的大中华区域市场的配置比例。同时，从触发事件来看，最近美国国防部长说已经做好空袭叙利亚的准备。市场直接关注的是此事对油价的直接影响、油价变化产生的供给冲击、避险需要。从世界经济的角度，原油的供给冲击会带来很大的负面影响。战争一旦开始，伊朗的态度将很关键。如果未来看到伊朗的强力对抗，比如封锁霍尔姆斯海峡，对于石油价格的冲击的力度和油价上涨的时间都会比较久。以及随后的供给冲击的影响会比较大；供给冲击进而带来需求的变化，也就是对经济增速带来负面的影响会比较大。从配置的角度，短期增加在石油等资源类配置比例较高的QDII基金，例如华宝油气、交银全球资源股票基金。

　　本期推荐QDII组合：

　　美股基金中保留一直业绩比较稳健的易方达标普消费品[1]；新兴市场基金在广发亚太之外，增加富国中国中小盘。在资源类QDII中，我们选择弹性较高的华宝油气、交银全球资源股票，详见表7。

　　[1] 参见：国金证券：《易方达标普全球高端消费品指数增强型基金投资报告-网罗欧美领先奢侈品牌，消费升级促成长空间》，201302。

　　图表7：2013年9月国金QDII组合建议

　　来源：国金证券研究所 说明：由于这个组合本身考虑到了资产在区域和类别配置上的需要，相对全面；为了方便投资者在配置之外选择重点的品种，我们以后会在表中加上★，表示为近期相对更看好的个别基金，并在文中列示理由。