上投摩根上证180高贝塔ETF、上投摩根消费服务领先指数基金经理黄栋

　　新浪财经讯 本期新浪基金经理秀栏目邀请到上投摩根上证180高贝塔ETF、上投摩根消费服务领先指数基金经理黄栋，就A股市场红利投资情况进行交流并展望未来市场走势，以下为对话实录。

　　看好低估值蓝筹股

　　新浪财经：在持续1个多月的低位横盘整理后，低估值蓝筹股重新上涨，沪深300、上证180高贝塔、上证50等蓝筹指数重新萌生向上动力。您认为未来蓝筹股行情将会如何？

　　黄栋：一方面，经济在稳增长要求下已经出现企稳，预计未来两个季度将继续出现一定的回升，这对宏观经济依赖性较强的蓝筹股形成了有力支撑；另一方面， 年初以来小盘成长股涨幅已经较大，相对蓝筹股来说，涨幅更是惊人，虽然很多优质成长股未来仍将随业绩增长而继续上涨，但其短期较高的估值需要一定时间加以消化，相对而言此时蓝筹股在估值方面的优势就凸现了出来。两方面因素结合，我们判断，低估值蓝筹股已经进入一个较好的配置时期。

　　新浪财经：观察近期市场，大盘信心似有所恢复，主要指标股整体上涨，后续反弹或可期待，特别是在震荡的市场行情中，反弹机会应如何通过指数类产品进行把握？

　　黄栋：要把握市场阶段性的机会，ETF是一个很好的工具，特别是那些特点鲜明、弹性较大的ETF品种。

　　虽然市场上涨的时候大多数指数都会上涨，但指数之间的涨幅会出现差异，投资者应根据不同市场阶段的特点选择合适的指数产品。

　　近3年来经济整体处于下行格局，这使得市场出现结构分化，依赖于宏观经济面的大盘蓝筹股相对表现较弱，而受益于结构转型的成长股表现较强，在此阶段配置成长股指数产品的投资者获益良多。

　　但往后看，宏观经济将进入企稳甚至回升的态势，市场整体呈现震荡筑底的格局，此时优质成长股会继续有良好表现，但部分资金会逐步往低估值蓝筹股进行转移，体现在股价上，就是蓝筹股不时会出现突发性的上涨。

　　投资者如果要把握此类机会，需要对经济数据、主要板块的相对强弱保持关注。在ETF工具上，建议用成长股ETF、180高贝塔ETF进行轮换，来把握阶段性机会。

　　上证180高贝塔ETF弹性大

　　新浪财经：从量化投资的角度分析，上证180高贝塔ETF在波段行情中收益能力如何？适合普通投资者参与吗？

　　黄栋：Wind数据显示，截至8月12日，上投摩根上证180高贝塔ETF基金近一个月上涨9.58%，而同期沪深300和上证综指分别仅上涨了3.4%和3.03%。

　　上证180高贝塔ETF是把握波段行情非常好的工具，因为一方面，该基金全部投资于市场高贝塔股票，并且其编制方式并不是按照市值加权，而是按照贝塔值进行加权，这使得整个指数的贝塔值很高，弹性很好。

　　历史上看，每一次上涨行情中，180高贝指数都远远跑赢其他主要指数(如沪深300、上证 180和上证50)，比如2009年1月份-7月份，180高贝塔指数涨幅是144%，其他主要指数基本都低于100%；比如2010年的7月份-10月份，180高贝塔指数涨幅47%，比其他主要指数都要高。

　　另一方面，ETF具有交易成本低、现货交易、折溢价相对较小等优点，适合普通投资者参与。

　　不过， 因为上证180高贝塔具有高弹性特性，在市场处于下跌过程中，持有上证180高贝塔ETF的投资者也需要特别注意其带来的下跌风险。

　　贝塔是指价格弹性

　　新浪财经：请您具体介绍下标的指数上证180高贝塔指数是如何编制的？

　　黄栋：上证180高贝塔指数是从上证180指数的180只成分股中选取贝塔值最高的60只作为成分股，并且按贝塔值进行加权，以此构建指数。该指数每半年调整一次，每次调整幅度不超过20%，即不超过12只股票。

　　新浪财经：贝塔是什么？贝塔高低由什么决定？高贝塔有什么意义？

　　黄栋：股票的贝塔是投资者所熟悉的一个指标，贝塔值越大，股价波动幅度相比指数波动幅度就越大。比如贝塔是1.3，如果指数上涨10%，那么股价一般会上涨13%，而如果指数下跌10%，那么股价一般会下跌13%。

　　投资者都清楚，当判断市场走势向上，就要买高贝塔的股票，但如果只买一两个高贝塔股票，往往个股风险较大，没准指数涨了个股不涨，不如买一批高贝塔股票来的保险。高贝塔指数就是将一批高贝塔的股票汇聚在一起构建成的指数，以其为标的指数的ETF，就非常适合投资者用来把握市场机会。

　　表面上看，贝塔值反映的是股票价格的弹性，但本质上，价格高弹性的背后体现的是盈利的高弹性以及对盈利高弹性的预期。比如2006-2007年，180高贝塔指数成分股盈利同比增速分别达87%、45%，而同期沪深300指数只有35%、30%；2010年180高贝塔指数盈利增速达58%， 而同期沪深300指数只有33%。

　　因此，经济因素是根植于股价高弹性背后的基本因素。目前来看，中国经济已走出底部，但仍在低位徘徊，在政府稳增长的要求下，经济向下空间很小，这使得股票市场继续下跌动力不足，而另一方面，外部经济环境的向好以及国内城镇化的继续深入，都给经济逐步好转带来推动力，整体上股票市场将处于下跌动力不足而上升空间提升的环境中，此时180高贝塔ETF就非常类似于看涨期权，它对于中长线投资者来说是收益风险比更高的选择。

　　可作对比的是，美国经济自2012年中期以来复苏明显，相应地标普500指数从2012年6月以来已上涨27%，而同期标普500高贝塔ETF(SPHB)涨幅达到了44%，超盈幅度达17%，很好地诠释了高贝塔ETF这种工具的应用。

　　新浪财经：上证180高贝塔指数的贝塔有多高？相比于主要指数(沪深300、上证180和上证50)，上证180高贝塔指数有哪些特性？

　　黄栋：相比其他主要指数，上证180高贝塔指数的最大特点在于其弹性更高，相对于经济基本面的敏感度更高。指数的编制方法决定了其高弹性，因为贝塔越大的股票，在指数中赋予其越高的权重，而且指数的历史收益率也印证了这一点。

　　在2006-2007年、2009年前7个月、2010年7-10月、 2012年初、2012年末至2013年初的5次市场行情中，上证180高贝塔指数的涨幅都大幅超越主要股指，比如2009年前7个月，沪深300指数涨幅98%，市场主要指数涨幅均低于100%，但180高贝塔指数上涨144%；2010年7月到10月，沪深300指数上涨33%，而180高贝塔指数上涨47%。平均来看，该指数相对沪深300指数的贝塔值稳定在1.3左右。

　　作为另类投资工具 如何应用

　　新浪财经：作为另类投资工具，该ETF产品与其它ETF又有何不同？

　　黄栋：一方面，作为资产配置工具，180高贝塔ETF在市场上升趋势中弹性更好，相比其他ETF产品，更适合于在经济触底向上的环境中作为股市配置工具。另一方面，高贝塔ETF作为另类投资的工具也很有特点。

　　比如做日内交易，因为180高贝塔ETF弹性很高，而ETF可变相做T+0交易，因此在市场或者某类股票的大幅波动中，就很适合用这种工具。实际数据也能印证这点，比如2012年，180高贝塔指数单日振幅超过5%的天数有6天，单日振幅超过3%的天数有37天，而相比之下，沪深300指数单日振幅超过5%、3%的天数分别只有1天、13天，很显然，用180高贝塔ETF来做T+0更有效率。再比如用ETF作配对交易。

　　举个例子，2010年国庆节后市场大涨，当时美国推出了QE2，而且中国经济数据也很好，类似这种行情，投资者就可以根据对大类资产的判断，买入180高贝塔ETF，融券卖空中小板ETF，对冲效果就很好，10月份180高贝塔上涨23%，中小板指数只上涨9%，配对交易收益可以达到14%，因为价差交易降低了波动风险，这种配对交易即使判断错了风险也不大，风险偏好不高的投资者就可以开发类似的策略。

　　ETF的流动性和黑天鹅事件应对

　　新浪财经：ETF流动性是一个重要考量，上证180高贝塔ETF的流动性如何？如何增强其流动性？

　　黄栋：目前上证180高贝塔ETF的流动性相对较好，在经济和股市都处于底部向上的过程中，180高贝塔ETF的投资机会在增多，很多投资者也希望在组合中增加高弹性品种的配置，预计未来其流动性将不断增强。基金管理人也会采取多种措施来增强该ETF的流动性，一方面是努力缩小其跟踪误差，使其能精确跟踪标的指数，另一方面也会加大宣传，使得更多的投资者了解该产品，并更多地在投资中进行使用。

　　新浪财经：当ETF的某些成分股遭遇黑天鹅事件时，ETF基金应该如何处理换购问题，来保证持有人的利益？

　　黄栋：如果某成分股遭遇黑天鹅事件，预期股价将出现大幅波动，管理人会通过对该成份股设置合适的现金替代标志，来保护持有人利益。

　　新浪财经：现在是申购或买入高贝塔ETF的好时机吗？为什么？

　　黄栋：随着7月份宏观经济数据企稳，8月份PMI等领先指标的继续回升，目前市场对宏观经济信心明显增强。展望三、四季度，预计中国经济将呈现触底回升态势。上证180高贝塔ETF是由上证180中股价弹性最高的60个成份股构成，这些成分股的股价高弹性源自于其盈利增速对经济基本面的高弹性，因此，180高贝塔ETF将明显受益于未来经济触底回升的过程，目前阶段投资者可以考虑在组合中逐步加大对这些高弹性品种的配置。

　　基金经理简介：

　　黄栋，数量经济学硕士，7年证券、基金从业经历。2008年入围《新财富》“金融工程”最佳团队，长期从事金融工程研究和量化产品开发工作。截至2013年8月17日，黄栋管理的上投摩根上证180高贝塔ETF单位净值为1.058元，该基金成立于2013年7月8日。上投摩根消费服务领先指数单位净值为1.087元，该基金成立于2012年9月25日。